东方证券 杨宝峰

    国内外钢材需求旺盛

    从2004年至今,钢铁行业一直处在产能过剩的阴影中,但近期超出预期的强劲的需求使钢铁行业的基本面正在悄然发生改变。从全球资源配置的角度,国内钢铁行业正从产能过剩向供需平衡方向发展,至少阶段性的动态供需平衡在目前已经实现。

    作为最重要的原材料,钢铁需求与国际经济景气密切相关。自进入2006年以来,反映主要工业国家经济状况的各项宏观经济指标持续向好,特别是与制造业相关的指标持续呈现上升趋势,美国经济增长强劲依旧,欧盟和日本经济增长明显反弹,预计2006年世界经济仍保持快速增长,增速将达到4.9%,对钢材消费维持旺盛。

    从国内看,钢材需求与固定资产投资密切相关。1-5月份中国固定资产投资增速呈加速趋势,前5个月累计增速超过30%,这保证了国内钢材旺盛需求。从钢材供给看,进入2006年国内钢材产量增速呈减缓趋势,1-5月份国内粗钢、生铁和钢材分别同比增长18.6%、21.1%和24.6%,增速较去年同期分别下降8.8、10.5和0.8个百分点,整体上国内钢材资源的供应趋缓。

    从国内产量与需求对比看,目前国内钢材供给仍大于需求,但由于国际超出预期的旺盛需求和国际钢材价格高于国内的巨大价格差距,国内钢材净出口呈大幅增长趋势,根据海关统计,1-5月份国内累计出口钢材1268万吨,同比增长35%,累计进口钢材773万吨,同比下降28%,合计实现净出口495万吨。其中5月份国内钢材出口创历史新高,钢材净出口大幅增加使国内钢材供给压力大为缓解,并且在部分板材产品国内供应上出现了缺口。由于目前国际钢材价格仍大幅高于国内,预计目前钢材净出口的水平将在未来几个月中延续,2006年国内钢材供给不会出现明显过剩的压力。

    钢材价格将维持高位

    在国际需求的强劲增长和前期钢铁减产的作用下,短期内全球钢材出现“缺口”,国际钢材价格指数从1月份开始迅速反弹,从目前分析,欧美主要市场的钢材价格上涨将至少持续到3季度。目前国际钢材市场一类热轧板材生产厂家的热板出口FOB价格已经达到每吨600美元。5月初,其价格约为每吨575美元,而2006年的最低价格约为每吨420美元。说明国际市场对热轧板材的需求仍处于较高的水平,这将使国际市场热轧板材的价格处于坚挺的状况。此外,铁矿石长期出口合同FOB价格上涨19%已成定局,全球钢铁工业生产成本将由此进一步上升。为补偿由此而带来的效益损失,钢铁企业也将会进一步提高钢材产品的出厂价格,最终将带动国际热轧板材市场价格的进一步上升。WSD预测,未来两个月内,国际市场一类热轧板材生产企业的热板出口FOB价格还将会上升75至100美元, 达到每吨675-700美元, 并创出历史最高价格。

    国内钢材价格在上半年持续反弹,其中普通冷板价格从最低点的3900元反弹至5500元,热轧板从3000元上涨至4800元,涨幅分别达到41%和60%,线材和螺纹钢在进入4月份后也有不错的涨幅,从国内外的钢材价差和供求情况分析,我们认为3季度之前国内钢材价格将维持高位。

    6月20日,中国最终接受了19%铁矿石价格涨幅,国内市场对此价格涨幅已早有预期,钢铁公司在连续上调产品价格后,矿石价格上涨引起的成本上升已被充分抵消,在目前钢材供需平衡甚至部分品种短缺的背景下,矿石成本上升会只会体现为钢价的上涨,对钢铁公司盈利短期影响十分有限,而且人民币升值的趋势和国际海运费下降趋势将部分抵消铁矿石合约价格之上涨压力。

    根据钢铁协会的统计,1-5月份国内钢铁行业利润逐月呈环比递增趋势,其中5月份全行业实现利润总额86.5亿元,比1月份的低点16.3亿元大幅增加,与去年5月份的利润总额基本持平,预计未来几个月钢铁行业的利润仍会呈现增长之趋势。

    钢铁行业防御功能强

    作为传统的大宗原材料行业,钢铁行业的走势整体上落后于市场,更落后于市场涨幅居前的热点行业,但从估值水平低、高股息收益率和涨幅相对较小等因素分析,钢铁行业是目前市场条件下良好的防御品种,其风险程度远低于多数其它行业,并且具备长期中稳定的收益。

    首先,从估值的角度分析,目前钢铁公司的平均估值水平仍远低于多数行业和市场的平均水平,即使从与国际钢铁同业相比较,国内钢铁公司的估值仍存在相当的折价。如果说市盈率用来衡量作为周期性非常明显行业的估值会存在偏差,从市净率的角度分析,目前多数国内钢铁公司股价已经低于或者接近于净资产,估值具备明显的防守型。

    其次,从股息收益率角度分析,国内优势钢铁公司普遍现金分红比例高,其股息收益率远高于同期银行的存款和贷款利率水平,长期投资价值明显。从国际钢铁公司分析,一般来说高股息收益率意味着在估值水平上的溢价,但国内钢铁公司的股价仍未对这种应有的溢价做出合理反应。

    投资机会已经显现

    从国内钢材价格走势和钢铁公司价格调整节奏分析,1月份是2006年行业业绩的低点,此后盈利逐月改善；从季度分析,一季度是钢铁公司业绩的低点,二季度业绩将大幅反弹,钢铁公司普遍会在中报中体现出良好的业绩,我们看好综合竞争力强、股息收益率高的G鞍钢(行情,论坛)、G武钢(行情,论坛)和G宝钢(行情,论坛)的投资机会。

    钢铁行业中多数上市公司只拥有集团公司的部分生产工序并与集团存在大量关联交易,存在整体上市的客观条件,年初鞍钢的定向增发整体上市方案被市场充分认可,这为后续准备整体上市的钢铁公司创造了良好预期。从集团拥有的资产质量和铁矿资源的角度出发,我们看好G包钢(行情,论坛)、G新钢钒(行情,论坛)整体上市的投资机会。

    国际米塔尔收购阿塞洛,国内市场预期宝钢对邯钢股权和权证的持有,催涨市场对国内钢铁行业并购的预期,对目前股价低于净资产的钢铁股带来投资机会,例如G杭钢(行情,论坛)、G韶钢(行情,论坛)、G安钢(行情,论坛)、G凌钢(行情,论坛)、G酒钢(行情,论坛)、G八一(行情,论坛)等。

    行业短期内的风险因素主要在于出口退税的下调和政府对于固定资产投资的进一步紧缩调控。我们认为,近期政府出台下调钢材出口退税的可能性很大,这将在短期对钢材价格形成一定压力。未来可能出台的对固定资产投资和房地产的紧缩调控政策,也将对钢材需求产生一些负面影响。