摘要:

　　经过Ｈ股持续3年多的上涨，静态比较三大石油国企股和国际油气公司的盈利估值指标和资源估值指标，国企石油股难言明显的低估或高估。静态估值优势已不复存在！但动态看，国企石油股仍因其业绩改善潜力和高增长率而继续拥有估值吸引力。由于国内过去两年多对国内成品油零售价格的控制，中国石油、中国石化的下游业务盈利因政策因素而被压低。目前国内成品油价格的改革正在推进，预期两年内，炼油和销售业务的盈利释放会为中石油、中石化提供约20%的业绩增长空间。历史和未来数据均表明，国企石油股受中国经济增长的拉动增长快速。中石油、中石化受惠于油气勘探、炼油及销售、化工业务的全面增长；中海油则拥有最快的油气增长速度。未来国企石油股的盈利增长率会继续国际同行。高油价的全球经济背景还有望推高全球油股的定价基准，结合国企石油股低估的EPS、较高增长，仍判断国企石油股拥有20%的估值提升空间,此外还有年均15%的股价平均升幅。对中国石化Ａ股，跟随H股波动仍是目前的市场生态，维持“港股价×(0.90～0.95)×(1＋股改对价)的基本定价准则。股改后目标价为5.0～5.5元；12月目标价为6.0～6.5元。目前中国石化A股的超额收益已经不大。但由于股改和市场指标股的作用，中国石化目前的优势体现在低风险稳定回报、而非高风险高回报上；而远期还有融资融券、T＋0、内外资所得税并轨等系列利好。因此继续维持对中国石化的增持建议。未来两年中国石化的年均回报15～20％。