当业界尚在惊呼五星电器与BestBuy的联姻是引“狼”入室的时候，国内家电卖场却传出了永乐（0503.HK）与大中新婚蜜月尚未结束就秘密分手的消息。

　　永乐股价暴跌，永乐、大中双方当事人向有关媒体的联合公告澄清，摩根士丹利隔岸观火，以及国美终于不再沉默并有意抛出橄榄枝等一系列事件与猜想，在坊间盛传。始终处于该场变动风口浪尖的永乐，一再陷入人们的置疑声中。在这场强烈风暴中，永乐仿佛已丧失了还手之力。

　　在一系列真真假假的消息背后，竞争本已激烈的中国家电连锁业再生变故。

　　合并后的短短数月间，永乐大中似乎已经历了太多的置疑与磨难。

　　永乐与大中联姻前的“小九九”

　　资金与人才，是中国民营企业在经营发展中面临的两大瓶颈。早先，永乐为了寻求更大的发展扩张，不惜使用一切可以利用的手段在资本市场进行耕耘?历经多次冲击，最终没有取得国内上市的机会，无耐之下只得寻求境外上市，最终由上市承销商摩根士丹利引路，迈入香港联交所大门，但由此也拉开了永乐与上市承销商的博弈之路。

　　据了解，在永乐上市期间，业内一直盛传摩根士丹利试图收购永乐大部分股权，但是被永乐总裁陈晓以不缺资金为由拒绝。为了在香港上市的计划，陈晓最终还是以5000万元的价格转让给摩根士丹利20%的永乐股份。然而心有不甘的摩根士丹利，又岂肯就此放弃？它通过摆出一付对各方股东负责的中立态度，引诱永乐与之愉快地签下一份“对赌”协议。协议中约定，如果永乐股价、盈利水平等指标不能达到约定标准，永乐就要把部分股份转让给摩根士丹利。

　　心有不甘的陈晓不停寻找赌胜的筹码，最终将目光锁定在同为竞争对手的大中电器身上。这对竞争者分别在各自的根据地市场上海和北京占据着超过50%的市场份额，这正是其他家电连锁企业在中国超大城市中无法取得的优势。各有想法的两家企业摆出姿态，最终缔结了一场让行业各方都不太看好的姻缘。双方希望能通过联姻，迅速扩大自己的经营规模和盈利水平，实现共同的良性发展和利润增值。借由此番与大中的联手，永乐正好可以借大中良好的经营状况救自己于水火，使永乐的控制权免于旁落。而大中则看中了上市后的永乐在股市中的融资能力。借船出海，省钱省力的事谁不动心呢？

　　然而，只等坐收渔利的摩根士丹利看穿了其中的“伎俩”，到嘴的肥肉岂能让它轻易溜走？就在永乐与大中达成合作协议的第二个工作日，摩根士丹利便抛出调低对永乐评级的研究报告。摩根士丹利在研究报告中指出：中国永乐收购大中电器，增强了该公司为内地家电业主要领导者的地位，但其成本快速增加以及偏贵的估值，令摩根士丹利认为应等候更佳的入市机会。为反映中国永乐的成本增加，调低永乐今明两年盈利预测25%～27%。此言一出，造成香港永乐股价连续两日暴跌。

　　“以永乐现在的财务状况，如果收购大中，必然需要在股市上进行再融资。摩根士丹利此时抛出报告，可以极大打压永乐的股价，将其再融资计划扼杀在摇篮里，进而挫败两家的合并计划。”香港有关分析人士在摩根士丹利抛出报告后如是分析。

　　正因如此，虽然今年4月下旬，永乐电器与大中电器联合宣布双方组成战略联盟，在联合采购、物流配送、财务管理信息系统等领域展开为期一年的合作，并通过股权置换方式达成相互收购协议，但该联姻始终笼罩在一层难以拨开的迷雾之中。

　　6月16日，业界传出大中电器董事长张大中与永乐电器董事长陈晓已秘密签署分手协议的消息。而永乐3号人物，原大中-永乐管委会副主任刘辉已被低调召回永乐总部，原北京永乐电器总经理曾之宁也已跳槽国美电器总部，“大中-永乐管委会”已无永乐高层的消息一经传出并在媒体报道后，永乐（0503.HK）股价已跌破发行价，17日收盘于1.93港元，下跌4.69%。

　　偷窥联姻大摩暗使解术

　　“如果上帝要融资，他也会找摩根士丹利”，与这一说法对应的是摩根士丹利的骄傲、霸气的特点，以及善于把握时机、有着良好投行业绩的美誉。在永乐远征香港股市以及与大中的联姻中，始终没有离开人们视线的摩根士丹利，这一次又因坊间盛传的大中电器董事长张大中与永乐电器董事长陈晓已秘密签署分手协议之说，成为众矢之的。

　　作为服务企业上市的承销商角色，摩根士丹利与永乐结下了“不解之缘”，其当初看中的就是永乐的市场增值潜力。在其购股要求遭到永乐总裁陈晓拒绝之后，只好强装笑脸，以5000万元的价值，购得了永乐非常不情愿给出的20%的股份。

　　在永乐上市之初与之签署的“对赌”协议，以及在永乐与大中联姻中所采取的低调抛出评估报告，摩根士丹利的诸般行为都好似有备而来。与此同时，摩根士丹利选择在永乐上市不足一年之际，通过有计划、有步骤、有分寸地四次抛售股票，一改原先增持永乐股票的姿态，从中大捞了一笔。

　　当摩根士丹利不断增持国美股票的消息传出时，据此断定摩根士丹利日前有意支持国美，打压其竞争对手也就不是毫无根据了。

　　永乐与大中4月21日宣布合作后，摩根士丹利的举动确实对永乐股价不利：4月24日永乐遭甩卖，股价大跌20.349%，以3.425港元的收盘价格计算，永乐总市值从前一交易日的89亿港元缩水到71亿港元，一天内蒸发掉18亿港元。当时摩根士丹利等基金股东再减持套现12亿元，令永乐股价次日一度跌逾15%。6月份，摩根士丹利又两度减持永乐股份。有消息称，摩根士丹利已经从永乐身上套现约8亿港元，投资回报率超过200%。受传言不利影响，目前永乐公司市值也从其黄金时期的近100亿元缩水到43亿元。

　　明天是否依然爱我

　　值得注意的是，在永乐与大中的啼笑姻缘中，始终保持沉默的国美，近日却一改常态，不仅恰逢此时接受了北京永乐电器总经理曾之宁跳槽国美电器总部，坊间更是盛传大中电器董事长张大中曾亲赴上海同永乐董事长陈晓谈判，后因谈判破裂，双方决定分手，目前大中正与国美频频接触，商议合作事宜。

　　这一传闻，不禁让人联想起此前大中有关中层管理人士向媒体透露的消息：早在今年初，大中就在同国美接触，后来由于永乐的介入，大中才转投永乐。业内人士分析，如果大中能够联手国美成功，双方在北京的市场份额将超过80%，这对于双方迅速占领北京市场大有裨益。另外，大中也可以借助国美在外地市场的优势，改变现有经营不善的局面。

　　“明天你是否依然爱我？”这对于大中而言，仿佛是其在梦中寻找“白天不懂夜的黑”那种感觉时最好的注解。

　　面对解约之说，永乐家电总裁陈晓在接受记者采访时表示，不存在和大中解约的事情，合并正常进行。而大中电器却只派出了公关部相关负责人出来澄清：“解约不是真实情况，合作正在进行当中。”大中的总裁张大中却似乎始终在回避着媒体的追问。多事之秋，又逢四面楚歌，这让新入香港股市，尚未完全成熟的永乐如何独自面对与担当？

　　如今，业界又从陈晓口中证实，近来永乐的确在大幅减人、减薪、减门店，裁员比例大约在10%左右。永乐至少有一成的员工将被卷入此次裁员风浪之中的说法已成为事实。同时又有消息称，最近上海国美、苏宁在面试新人的过程中，频频看到从永乐离职过来的“旧将”。按照一些面试人员的说法，他们之所以离开永乐，是因为遭遇了正在进行的一场幅度为20%的集体裁员。据知情人士透露，永乐人事部日前已公开发布裁员文件，文件中透露裁员比例高达25%。

　　有人用“内资企业的并购很少有成功的可能性”来评说今天永乐与大中联姻的现状。然而笔者认为：无论是因为永乐兼并大中后，双方在管理体系、人员队伍、企业文化等方面不能达到相互融合，导致双方解约，还是因获利不均致使双方合作破裂，这其中的原由一定是多层面的，极其复杂的。重要的是，合作的双方为什么不能多一份真诚耐心、多一份相互理解与退让？为什么双方对早已虎视眈眈的第三者却少了一份防范，多了一份见异思迁？

(责任编辑：田瑛)