宏观经济

在近两月一系列政策密集出台后，央行将进入一段政策观察期。而经验表明在上调法定准备金率、降低货币乘数后，对基础货币增长的控制至为关键。因此，灵活性较强的本外币公开市场操作以及加快人民币升值步伐将成为央行近期的主要政策工具。

此外，还将包括鼓励资本对外投资等外汇管理政策。

货币市场

上周公开市场操作净回笼资金350亿，1年期和3个月央票中标利率分别攀升9bp和8bp。央行在上调法定准备金率及中行申购之际仍延续紧缩操作反映了资金面并没有出现过度紧张，这估计是受到前期流动性准备充分及中行多账号汇缴认购资金等因素的影响。本周预计仍将净回笼约300亿元的资金，央票利率有望攀高企稳。

上周银行间回购利率短暂冲高后一路回落；本周中行发行结束，预计回购利率将继续下行。

债券市场

20年期国债招标利率大大高于二级市场水平，显示短端利率上扬已逐步传递到长端；而1年期农发债招标利率虽也大幅走高，但短期内可能已见顶。短期融资券发行清淡，发行利率没有随二级市场收益率走高而相应上升；而长期企业债发行利率已有所上升。本周农发行发行100亿元3年期金融债，国开行行3个月和6个月短期债各100亿。

交易所国债先跌后回稳，市场基本消化上调存款准备金利率所带来的冲击。银行间国债收益率曲线呈现陡峭化，长端利率风险开始释放。

投资策略

我们相信，短端利率持续上升的时期将暂告一个段落，未来一段时间总体趋势将缓慢回落。中长期债的利率风险也得到一定的释放，但短期内将以盘整为主，收益率能否下行取决于短端利率回落的幅度和进一步宏观数据的观察。政策性银行债与国债之间的短端利差继续扩大，显示短期债的相对价值更高。目前最好的投资策略就是购买央票、政策性银行债、短期融资券等短期品种或进行这些品种的息差交易。

银监会在6月21日进一步发布了《关于商业银行开展代客境外理财业务有关问题的通知》，明确了商业银行开展代客境外理财的细则，表明商业银行的QDII业务已进入实质操作阶段。目前原则上只允许投资境外固定收益类产品（包括具有固定收益性质的债券、票据和结构性产品），并不得直接投资于股票及其结构性产品、商品类衍生产品，以及BBB级以下证券。从长远的角度来说，QDII业务与人民币债券投资之间会形成一定的竞争关系。

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