外贸保持高增长，港口吞吐量增长，航运中心向中国转移

2005 年我国对外贸易。出口总额同比增长23.2%，这已是连续第四年20%以上的高速增长。我国对外贸易顺差达到了历史最高点，2005 年一年的顺差相当于2001-2004 年的总和，且2006 年还将继续增长。

出口产品结构有所改善，高技术含量、资本密集型产品的出口比例上升。贸易伙伴中新兴国家的比例有较大增长。在外贸持续高增长的背景下，我国港口的货物及集装箱吞吐量分别同比上升16.4%和22.8%。中国经济的崛起，使世界港口发展重心向中国转移，全球港口枢纽重新洗牌。

外贸高增长的数字背后仍有隐忧

全球经济在过去四年保持适度增长，物价稳定、美国经济强劲、新兴市场崛起，这是中国贸易连续高增长的主要外部因素。但是，能源及原材料价格暴涨、通货膨胀、房地产泡沫、贸易摩擦等风险因素仍威胁着世界经济的发展，从而将对中国的对外贸易产生影响。

集装箱、煤炭、铁矿石、原油等不同货种未来的增长预期不同

我国集装箱吞吐量对外依存度非常高，全球经济一旦疲软，对集装箱的负面影响最大。煤炭方面，我国煤炭市场从2006 年开始平淡运行，主要煤炭港口已完成了大规模扩容，煤炭吞吐量的增长将向秦皇岛、黄骅港集中。原油方面，我国已启动石油储备机制，将刺激进口石油大幅增长。国内现有的原油码头远远不能满足市场的需求，未来五年，我国将大量新建30 万吨VLCC 原油码头。

2006 年港口集中上市，外商投资中国港口热情高涨

2005 年底以来，国内一线港口集中上市，获得投资者热烈追捧。《港口法》施行后，我国港口最大限度地对社会开放，国际码头运营商、船公司大量投资中国港口。

港口行业投资主题是整体上市和资产收购

A 股港口行业上市公司的市盈率普遍高于香港，这充分反映了投资者对国内港口上市公司资产重组的预期。在港口企业展开新一轮规模扩张的关键阶段，各大港口企业都要充分利用各自所拥有的融资平台。整体上市或利用再融资对集团公司资产进行收购，是2006-2007 年港口上市公司的主要任务，也是市场投资的主题。

估值水平取决于公司扩张的预期是否明确

我们认为，对于有明确的收购预期、且收购后盈利增长前景乐观的港口公司，合理市盈率为25 至28 倍。而没有扩张潜力，维持平稳增长的港口公司，合理市盈率水平为15 至18 倍。

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