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Guotai Junan
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国泰君安研究所晨报
2006 年6 月28 日(周三)
本期目录
黄菊：我国保险业面临历史性发展机遇
国务院明确指出：要逐步提高保险资金入市比例
铺路中行A 股平稳上市 证监会考虑放缓发审速度
G 济钢：中厚板的生产企业
G 置信 ：落实15％所得税率得以再度提升盈利
煤层气 山西煤炭业“掘金”新机遇
美联储开论第17 次加息 机构预测升息至5.25%
异动板块及个股点评
境外市场一周评述
国泰君安_衍生品研究
B 股市场
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财经要闻及点评
黄菊：我国保险业面临历史性发展机遇
为学习贯彻《国务院关于保险业改革发展的若干意见》而召开的保险工作座谈会今天
在京举行，黄菊为本次会议作出重要批示。 黄菊在批示中充分肯定了改革开放特别是
党的十六大以来保险业发展取得的成绩，深刻分析了保险在社会主义和谐社会建设中
的重要作用，进一步明确了当前和今后一个时期保险业改革发展的指导思想和主要任
务。华建敏和吴定富出席会议，并对贯彻落实《若干意见》、做好保险工作提出了明
确要求。
黄菊要求，今后一个时期，要把贯彻落实《国务院关于保险业改革发展的若干意见》
作为保险业的中心任务，一是要推进自主创新，拓宽服务领域，提高服务水平，着力
解决保险业与经济社会发展和人民生活需求不相适应的矛盾。二是要继续深化改革，
完善保险公司的治理结构，建立有效的风险内控机制。三是要进一步提高监管水平，
完善法规制度，防范化解风险；加快保险信用体系建设，切实保护被保险人的合法权
益。各地区和有关部门也要充分认识加快保险业改革发展的重要意义，给予积极支持，
创造良好环境。
国务院明确指出：要逐步提高保险资金入市比例
《国务院关于保险业改革发展的若干意见》颁布逐步提高保险资金入市比例
● 允许保险资产管理公司逐步扩大资产管理范围
● 支持通过重组、并购等方式，发展保险控股(集团)公司
● 稳步推进保险公司综合经营试点
国务院日前颁布《国务院关于保险业改革发展的若干意见》。《意见》明确指出，要
不断拓宽保险资金运用的渠道和范围，鼓励保险资金直接或间接投资资本市场，逐步
提高投资比例；支持保险资金参股商业银行；支持保险资金境外投资等。
为明确今后保险业改革发展的指导思想、目标任务和政策措施，加快保险业改革发展，
《意见》提出，要深化保险资金运用体制改革，推进保险资金专业化、规范化、市场
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化运作，提高保险资金运用水平。为此，《意见》明确，允许符合条件的保险资产管
理公司逐步扩大资产管理范围。探索保险资金独立托管机制。在风险可控的前提下，
鼓励保险资金直接或间接投资资本市场，逐步提高投资比例，稳步扩大保险资金投资
资产证券化产品的规模和品种，开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点。支持
保险资金参股商业银行。支持保险资金境外投资。根据国民经济发展的需求，不断拓
宽保险资金运用的渠道和范围，充分发挥保险资金长期性和稳定性的优势，为国民经
济建设提供资金支持。
《意见》指出，鼓励发展商业养老保险、健康保险、责任保险等专业保险公司。支持
具备条件的保险公司通过重组、并购等方式，发展成为具有国际竞争力的保险控股(集
团)公司。稳步推进保险公司综合经营试点，探索保险业与银行业、证券业更广领域
和更深层次的合作，提供多元化和综合性的金融保险服务。支持具备条件的境内保险
公司在境外设立营业机构，为\"走出去\"战略提供保险服务。
铺路中行A 股平稳上市 证监会考虑放缓发审速度
鉴于中行将在下周三登陆A 股，证监会正考虑适当放缓发审速度，并将尽可能先发审
中小板新股或者再融资。这是为了集中引导资金注意力，以力保中行顺利上市。
中行网下认购和网上资金申购已经完成，冻结资金约6700 亿元,低于市场预期。证监
会官员昨日表示，\"而中行马上要上市，需要大盘稳定，考虑到市场资金和股票供需
关系，我们会调整发审速度，对发审对象有一定选择，考虑暂时放缓速度，比如先审
中小板股票首发，而不是规模大的股票。证监会网站上周五公布了将在本周三发审两
家中小板公司，上海威尔泰工业自动化股份有限公司拟发行1800 万A 股，而昆明世
博园股份有限公司则拟发行5500 万股，昨日公布将在30 日召开今年第14 次发审委
员会工作会议来发审G 承钒钛(600357. SH)增发和G 凯诺(600398.SH)发行可转债。
到目前为止，从证监会今年11 次发审工作会议的公开结果统计来看，一共审核了13
家公司的首发或者再融资申请，有3 家没有通过，分别是贵州水晶化工、广东蓉胜超
微线材的首发申请和深圳华侨城的权证发行申请，发审总体否决率23.1%，其中7 家
再融资过会的否决率为14.3%，6 家首发过会的否决率则高达33.3%。
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行业、公司信息及点评
G 济钢：中厚板的生产企业
投资要点：
自上市以来，公司产能发展可谓跨越式，从03 年的240 万吨，达到当前的870
万吨炼钢，500 万吨炼铁能力。06 年，公司产能将保持在炼铁770 万吨、炼钢870 万
吨，年度生产以产品结构调整为主，因此企业定义为“产品结构调整年”。
目前，公司06 年钢材计划502 万吨。其中中板178 万吨、宽厚板200 万吨，小
型材124 万吨。炼钢800 万吨与钢材500 万吨的差额供应给集团新建热轧板（设计产
能300 万吨）。
从生产线的配套来看，公司新建2、3 号连铸机是为集团的热轧板提供坯料。集
团冷热轧与公司的生产线联系非常紧密。预期未来很可能采取一定方式纳入到一个产
权里面。
公司铁矿石主要依赖进口，30％通过铁链、70％通过陆路运输。公司的铁矿石
成本是个问题。
公司的特点在于中厚板的产品结构，下游造船业向中国的转移会带动船板的消
费。公司在宽厚板车间有造船板生产，占宽厚板30％的产能，为70 万吨。其他为锅
炉容器用钢20％、结构钢30％、其他20％。公司的产品出口超过100 万吨，去年主
要是钢坯的出口，今年将主要转为中厚板等钢材。这可以部分弥补成本劣势。
造船板、锅炉用钢与普碳中厚板之间并不存在非常明显的技术壁垒，主要依靠
加入合金、冶炼温控、精炼炉设备有关。另外一个壁垒是市场壁垒，特别是出口产品，
获取国外船社认证以及市场的扩张构成市场壁垒。我们认为市场壁垒比生产壁垒将更
有效一点。
公司的并购一直是比较关注的内容之一。从目前了解的情况看，还不能有足够
的理由支持作出重组判断，观察中。
按照最新股本计算，预计06 年二季度业绩为0.21 元／股，上半年业绩为0.28
元／股，全年EPS 为0.73 元／股。综合考虑，给予4.5 元／股的目标价，投资建议：
谨慎增持。（吴鹏飞）
G 置信 ：落实15％所得税率得以再度提升盈利
公司公告，2006 年度按照15％税率计征企业所得税。我们认为，这是意料之中
的意外。前期调研了解到，公司在努力争取获得各方面的政策优惠，其中就包
括所得税方面。但是，我们没有想到落实的如此之快，也没有想到，此次落实
的不仅仅是下半年，而是全年均按照15%计征所得税。这必然对公司净利润产生
积极影响，我们调高公司的盈利预测。
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另据公司公告，2005 年度所得税退还539 万元。按最新股本计算，贡献每股收
益0.027 元。公司方面称，尚未确定该笔收入是确认为06 年度收入，还是对05
年度财务报表进行调整。因此，我们暂不将其列入06 年度盈利预测考虑范围。
公司开拓外地市场的成效显现，收入呈现高速增长。未来几年，江苏市场将是
公司销售收入增长最为迅速的市?Ｎ颐墙怨镜囊滴裨龀ぜ扒痹诘姆缦盏?/p>
保持密切关注。
我们详细分析了上海公司与控股子公司帕威尔置信的产量、毛利率，期间费用
率、投资收益等情况。我们预测，06-08 年公司净利润增长率分别为193%、66%
和43%， EPS 分别为0.23 元、0.38 元和0.55 元，对应的动态PE 分别为49 倍、
29 倍和21 倍。
● 从基本面分析，在公司多年来的努力下，江苏等地区开始推广非晶合金变压器，市
场环境趋好。我们认为，公司突破了发展瓶颈，进入快速成长期。我们维持“谨慎增
持”的投资评级，并认为合理的目标价为12.5 元，不排除资金面对于公司高速成长
性的追捧，股价超过我们认为合理的目标价。（王稹 彭继忠）
其他财经新闻
煤层气 山西煤炭业“掘金”新机遇
煤层气俗称\"瓦斯\"，是吸附在煤层中以甲烷为主要成分的非常规天然气。它是一种比
常规的石油天然气更清洁、高效、安全的新型能源，具有广泛的综合利用前景。山西
作为国内最大的煤炭产地，可以说煤层气储量相当丰富。该省在\"十一五\"规划中明确
提出加快煤层气研究开发利用并形成产业化的步伐。目前山西上市的煤炭企业如：Ｇ
西煤、Ｇ国阳、Ｇ兰花等在煤层气开采上都进行了大胆的研究和应用，并形成了自己
的一套技术和方法。目前山西晋城的晋煤集团煤层气用户已接近两万户。
随着人们对保护环境意识的近一步加强，以及长期国内能源供需的紧张，开发应用煤
层气是必然趋势，如果能在采煤之前先采出煤层气，可以使煤矿生产中的瓦斯涌出量
降低７０％－８５％，这样可以达到\"一箭双雕\"的目的。如何合理开发和利用煤层气
成为当前煤炭产区的主要工作目标。
美联储开论第17 次加息 机构预测升息至5.25%
美联储明天开论第17 次加息，各大投资机构预测将升息至5.25%，在通货膨胀面前，
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美联储主席伯南克的加息大旗显然不会偃旗息鼓。 北京时间明天起，美联邦公开市场
委员会将举行为期两天的例会，讨论近期美国货币政策。市场普遍猜测，美联储将会
把此前持续了16 次的加息长跑继续下去，再次上调联邦基准利率25 个基点至5.25%。
由于能源价格上涨，今年以来美国批发物价指数和消费物价指数一路上升。今年前5
个月，美国的消费物价指数以年率计算升幅已达5.2％，大大高于去年的3.4％；不
包括食品与能源在内的核心消费物价指数以年率计算升幅也达到3.1％，明显高于去
年的2.2％。而伯南克本月在不同场合表示出对通胀压力上升的警惕。他认为，当前
主要商品的价格涨幅“已经达到或超过了上限水平”。在此背景下，花旗、摩根大通、
巴克莱资本等多家投资机构一致认为，为显示打击通胀的决心美联储本周仍将加息25
个基点。
研究员认为5 月份的数据是比较混乱的，预计加息的可能性比较大，部分机构甚
至认为今年的利息可能加到6%。如果持续加息可能会给新兴市场的股市带来一轮小股
灾。（秦军）
异动板块及个股点评
今日消息面：国务院日前颁布《国务院关于保险业改革发展的若干意见》。《意见》明
确指出，要不断拓宽保险资金运用的渠道和范围，鼓励保险资金直接或间接投资资本
市场，逐步提高投资比例；支持保险资金参股商业银行；支持保险资金境外投资等。
保险资金目前在证券投资基金和A 股方面的投入资金已超过1300 亿元，是当之无愧
的市场主力，国务院逐步提高保险资金入市比例的指导意见从一个侧面反映了国家打
造股市长期稳定健康股市的设想。
昨日两市股指波澜不惊，全天围绕前收盘上下波动，上海综合指数开盘1636.70 点，
最高1642.57 点，最低1607.79 点，收盘1627.59 点，上涨6.10 点，涨幅0.37%，成
交217 亿元，较上一交易日略有缩小；深圳成份指数开盘4211.52 点，最高4232.34
点，最低4178.42 点，收盘4206.44 点，上涨4.08 点，涨幅0.10%，成交146 亿，较
上一交易日略有放大。
从板块来看，商业连锁、酿酒、农林牧渔等领涨板块继续扩大涨幅，有色金属板块在
经过震荡整理之后，今天恢复了上涨态势。部分未股改含权股也有不错的表现。中小
企业板今天上市的两只新股，同洲电子(行情,论坛)、云南盐化(行情,论坛)均是高开低走。而连续五个交易日
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跌停的中工国际(行情,论坛)则再次接近10%跌幅。
境外市场一周评述：
全球股市在前周大幅反弹后，上周步入横盘震荡之中。美国道琼斯指数上周收市报
10989.09点，较前周下跌0.23%；纳斯达克指数收市2121.47点，周下跌0.40%；英国
金融时报100指数收市5692.10点，周上升1.69%；日经指数收市15124.04点，周上升
1.64%。
香港恒生指数上周缺乏明确方向，跟随周边股市表现震荡。首两日已显颓势，连续走
低，但周三、周四受美股及日股反弹带动，补回下跌缺口，重新站上前期15600-16000
点的盘整区，周五呈窄幅震荡格局。全周收报15816点，跌26点，或0.16%，全周波幅
介乎15520点至15885点，共成交1026.64亿港元。国指方面，全周主要于6050点至6300
点之间波动，上落不超过270点，收报6276点，跌64点。
成交淡静是本周港股市场最显著特点，平均每日成交金额仅为205.3亿港元，除美国
预期加息令本港资金流走套利之外，大市经过一个多月的下跌之后，人气不足，加上
息口问题没有完全清晰，故大部分投资者将资金留于场外，谨慎观望亦是成交淡静的
原因之一。
事实上，大市在6月间屡次落至低点，并于250天线上获得有力支援，在周边股市影响
下，相信下周股市主要以小幅涨升为主，初步于16000点获得阻力，由于期指下周结
算，大市会较为波动，预计下周波幅会介乎于15500点至16200点区间。国企股受到内
地宏观政策紧缩的负面影响逐渐被淡化，而息口因素对中资股影响已被排除，因此，
国企股在此点位风险已基本释放，投资者可重点留意金融股及资源类个股，另外中兴
通讯（0763）已调整到位，投资者可适当介入。
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6 月28 日邯钢JTB1(580003)行权调整：行权价格调整为2.73 元、比例不变
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6 月28 日，由于G 邯钢除息，邯钢JTB1 进行行权调整，调整后行权价格为2.73
元，行权比例不变（仍为1:1）。
与正股除权前相比，认购权证的价值变化，主要取决于两种因素的综合作用：行
权调整、填权效应。邯钢JTB1 理论价值的变化幅度较??/p>
当前权证市场已渐进走上价值回归之路。邯钢JTB1 的市场价格主要受到权证市
场整体氛围、权证陆续到期等因素影响，而受行权价格调整的影响较??/p>
与行权调整前相比，邯钢JTB1 涨停价减?⒌＜厶岣撸堑０寮涞姆人跽?/p>
不过变化程度较??/p>
● 进入6 月以后，受大盘调整、宝钢JTB1（8 月30 日到期）和万科HRP1（9 月4 日
到期）等权证到期日临近等因素的影响，前期过度炒作的权证市场已有所降温。由于
行权调整导致的邯钢JTB1 的价值变化，必将由到期前的权证最终持有人承担。
6 月28 日鞍钢JTC1(030001)行权调整：行权价格调整为3.39 元、比例不变
● 6 月28 日，由于G 鞍钢除息，鞍钢JTC1 进行行权调整，调整后行权价格为3.39
元，行权比例不变（仍为1:1）。
● 与正股除权前相比，认购权证的价值变化，主要取决于两种因素的综合作用：行
权调整、填权效应。鞍钢JTC1 理论价值的变化幅度较??/p>
● 当前权证市场已渐进走上价值回归之路。鞍钢JTC1 的市场价格主要受到权证市
场整体氛围、权证陆续到期等因素影响，而受行权价格调整的影响较?Ｓ胄腥ǖ髡?/p>
前相比，鞍钢JTC1 涨停价减?⒌＜厶岣撸堑０寮涞姆人跽还浠?/p>
度较??/p>
● 进入6 月以后，受大盘调整、宝钢JTB1（8 月30 日到期）和万科HRP1（9 月4 日
到期）等权证到期日临近等因素的影响，前期过度炒作的权证市场已有所降温。鞍钢
JTC1 将在年底到期，由于行权调整导致的鞍钢JTC1 的价值变化，必将由到期前的权
证最终持有人承担。（蒋瑛琨 彭艳）
权证市场
中国银行(行情,论坛)A股网上申购并没有给市场带来严重的负面影响，周一周二沪深指数继续上
涨；权证市场也随之略有上升。从权证系列指数来看，隐含波动率指数的下跌趋势明
显减缓，认购权证价格指数则显示出回升的势头，但认沽权证价格指数并没有好转迹
象。这一方面显示权证投资者对正股看多预期增强，另一方面也说明权证市场的价值
回归并未结束。
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第九页
近期认购权证涨幅普遍高于认沽权证，但个别认购权证的上涨与正股脱节，仍表现出
一定的炒作行为，其中蕴涵的风险应引起注意；而绩优股的认购权证虽然上涨缓慢，
却是值得长期投资的品种。（李关峥）
B 股市场
净利润增长率对个股收益率的影响及其投资策略选择
● 中央银行上调存款准备金率的货币政策意义。
● 货币流动性紧缩政策对股市的潜在影响。
●2005 年度、2006 年第一季度上市公司净利润增长率对个股2006 年来收益率的影响。
● 2006 年中期上市公司净利润增长率的不同预告对个股收益率的不同影响。
● 可将上市公司预期净利润增长率和个股实现收益率的差额，或其比率，作为个股
投资策略选择及其比较分析的基??/p>
编辑：王峰 刘令仪
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