投资要点

    ●2006 年医药行业政策从"治标为主"向"标本兼治"转变。医药行业政策的实施将加速行业分化,提高集中度,使优势企业的竞争力进一步得到加强。

    ●公司主要产品胸腺肽是我国独有的生化药品,在国内率先解决了大剂量静脉点滴的技术难题,目前在国内同行中规格剂型最多、品种最齐全,它可以提高机体免疫力,用于治疗乙型肝炎,临床应用前景良好。

    ●股改后公司第一大股东北生集团持有公司4200多万股,持股比例从原来的42.76%下降到现在的13.84%,远远低于30%的收购底线,未来不排除公司大股东为保住绝对控股权而大举增持公司流通股的可能。

    ●我们预测公司2006－2007 年EPS分别为0.343元和0.399元,同比分别增长22.6％和18.6％。按2006年动态PE20倍估值,公司合理股价在6.98元,当前股价低估明显,给予"强烈推荐"的投资评级。

    医药政策转变加剧行业竞争

    2006年医药行业政策从"治标为主"向"标本兼治"转变:"治标"主要指国家直接降低药品最高零售价。"治本"主要指从导致药价虚高的根源入手。通过治理医药购销商业贿赂、公布药品最高零售价和出厂价、调查药品生产成本等政策的实施,将有可能使药价虚高得到有效地控制。上述政策实施对医药公司及药品的影响将主要表现在:以医院渠道为主的处方药、销售渠道尚未成熟的新产品将受负面影响,以零售药店为主的非处方药、销售渠道已经成熟的老产品和价格较低、疗效确切的廉价药受负面影响的程度相对较小。

    医药行业一季度业绩显示:2006 年一季度医药制造业实现销售收入1003 亿元,利润总额74 亿元,分别同比增长22%和4%。利润总额的增速明显下降,除与去年基数相对较高有关外,还与今年医药行业的一些政策实施有关。我们认为,医药行业政策的实施将加速行业分化,提高集中度,使优势企业的竞争力进一步得到加强。G北生(行情,论坛)(600556)是国家生物工程制药基地和国家定点血液制品生产企业,具有独特的血液概念,公司将在政策催生的整合中脱颖而出,独掌血液制品的牛耳。

    自主新产品开发前景看好

    公司主要产品胸腺肽是我国独有的生化药品,在国内率先解决了大剂量静脉点滴的技术难题,目前在国内同行中规格剂型最多、品种最齐全,它可以提高机体免疫力,用于治疗乙型肝炎,临床应用前景良好。公司是国家生物工程制药基地和国家定点血液制品生产企业,具有独特的血液概念。在广西柳州和辽宁辽阳收购两家血液制品生产企业后,将通过易地改造的方式建设成国内一流的血液制品生产基地。公司研发中心被广西壮族自治区科技厅认定为自治区级工程技术研究中心。另外,公司冻干口服福氏2α、宋内氏痢疾双价活菌苗是国家"863计划"项目,拥有自主知识产权,属世界首创,获国家I类新药证书；5％声振人血白蛋白获国家II类新药证书,并填补国内空白,以上两类产品在国内都是独家生产,价格比进口产品低数倍,具有良好的市场前景。

    公司明后两年将逐步推出的新产品有:人乙型肝炎免疫球蛋白、胸腺五肽、疏可眠胶囊、注射用泮托拉唑钠、注射用阿魏酸钠、注射用卡洛磺钠、葛根素注射液、肝水解肽注射液、齐多夫定胶囊、抗癌平、牛心包心脏瓣膜、冠状动脉支架等。公司未来业绩增长点主要是在中西成药(含保健食品)和血液制品。

    整合资源促业绩增长

    公司力争在3-5年内,资源整合后,形成六大园包括浙江生物科技园、北京生产、物流园、北海绿色产业园、北海红色药业科技园、北海国药科技(行情,论坛)园等,三十余条生产线,十大系列产品,主要有抗病毒、免疫、糖尿病、呼吸道、妇科、男科、心血管、安神、止痛、医疗器械,建成以生物生化、中药为主,化学原料及其制剂、保健品综合发展,产、学、研相结合的大型企业集团,总产值50亿元,固定资产规模达到25亿元,年销售15亿元以上,总体竞争力进入全国制药行业前列。公司从2006年度起,每年投入生产的新产品为3-6个,投入的产品以中成药、海洋药和生物药为主。从2006年度起,计划科研投入每年占销售收入的5~8%；2006年实现销售收入在2005年的基础上增长20%以上,到2010年达到12亿元以上。；2006年实现净利润在2005年的基础上增长20%以上,到2010年达到3亿元以上。

    股改后大股东持股比例偏低

    从G北生(行情,论坛)股本结构可以发现,股改后公司第一大股东北生集团持有公司4200多万股,持股比例从原来的42.76%下降到现在的13.84%,远远低于30%的收购底线,也就是说,只要在二级市场上拥有超过13.84%的公司股份就可以获得控股权。在全流通时代,并购重组将层出不穷,而关于上市公司控制权的争夺也更加激烈。因此,未来不排除公司大股东为保住绝对控股权而大举增持公司流通股的可能。 参考G三一(行情,论坛)、G上汽(行情,论坛)等在大股东增持情况下二级市场的表现,G北生(行情,论坛)的想象空间十分广阔。

    估值与投资评级

    考虑股改10转增7.58股情况,2005年公司每股收益和2006、2007年预测EPS分别为0.28、0.343和0.399 元。按最新收盘价4.27元计算,对应PE分别为15、12.5和10.7倍,股价被严重低估。目前医药行业的合理估值在20倍左右,按照2006年预测EPS0.343元计算,公司对应的合理股价应该是6.86元,较目前股价4.27元还有60%的上升空间。因此,我们给予"强烈推荐"的投资评级。