今年以来市场最大的特征就是酒、色之徒充斥，有色金属和酿酒股成了两面旗帜，但有色金属倒下去之后，酿酒股依然在独撑大局，至今两市的第一高价股(复权价)依然由该板块的贵州茅台担纲；以高出当时市场价增发的泸州老窖仍备受追捧；连三年不开锅的通葡萄酒、燕京啤酒都在跃跃欲试。

而且，这群酗酒之徒几乎是兼收并蓄，来者不拒，从白(白酒)到红(葡萄酒)，从黄(黄酒)到蓝(啤酒)，不放过每一个角落，各种型号的酒均不乏追捧者。我们从今日投资强势行业排行榜上发现，白酒、葡萄酒、啤酒等子行业全部跻身强势行业的前二十名，说明主流资金大量囤积该板块，究竟股市的酒量还有多大？我们不妨从几个子行业的增长态势对酒量进行估算。

　　白酒：国髓在发光白酒作为我国特有的蒸馏酒种，有着巨大的消费人群、悠久的消费历史和持续的消费惯性，可以称为我们的国髓。从历史数据看，高端白酒市场自90年代初开始进入高速成长期，市场规模由90年的5 亿元左右迅速成长到了95 年的20 亿元左右；之后经历了5年左右的平稳增长后，于2000年以后再度开始高速成长，市场规模由2000 年的35 亿左右快速成长到了05年的130亿元左右。整体看，过去15年高端白酒市场以超过20%的年均增长率稳步壮大，预测未来5年高端白酒市场规模增长率将保持在15%以上，高端白酒市场潜力未来依然巨大。在品牌竞争格局大体稳定的前提下，行业增长完全可以保障主要高端白酒品牌销售收入在2010年前后实现翻番。

　　国都证券的王明德认为，高端白酒绝非高价白酒，高端白酒对产品品牌、文化渊源、产品品质、产品价格有着全面系统的要求。缺少文化底蕴和品质保证的高端品牌的生命力通常不会持久，我们认为有实力长期延续的高端品牌很可能只有：茅台、五粮液、汾酒、剑南春、国窖1573。实证研究表明，高端产品价格水平目前仍在可承受范围内，茅台、汾酒等价格偏低的产品具备提价基础；消费者购买意愿调查显示，消费者购买高端白酒更多地看重的是品牌，因此传统名牌产品具备先天优势。随着城乡居民收入的稳步提高，以及中产阶层的迅速崛起，高端白酒市场的消费环境未来将继续改善。高端白酒价格/收入比从1990年的25%下降到2005年的8%，说明高端白酒正由奢侈品向日常消费品过渡。在高端白酒市场现阶段主要品牌中，通过量化分析得出了贵州茅台综合投资价值最大、国窖1573成长潜力最大、高档汾酒品牌纯洁性最高、浓香型白酒品系安全性最高的结论。从公司发展层面看，山西汾酒和贵州茅台产能扩张潜力较大，在价量策略制定上选择余地较大；贵州茅台和山西汾酒的产品结构也较为合理，在未来的市场扩张过程中产品整合相对容易。泸州老窖基本面改善较快，在成功推出高端产品国窖1573后，竞争地位和盈利能力都明显提升。重点个股贵州茅台：稀缺战略资源具有稳健增长、定价权、唯一性、存货的时间升值效应等优点的G茅台，明显属于股市里的稀缺战略资源。贵州省政府明确承诺将公司列为贵州省首家实施股权激励的试点。从博弈的角度看，股权激励完成后，管理层将会更加积极的促使公司业绩增长。预计公司06年销售各种茅台酒12000吨，其中高度茅台酒7200吨左右。目前公司通过有效的控货控量，使得提价后公司的产品价格体系得到较好的维护，预计在2010年之前公司仍将提价2次。

　　贵州茅台作为国酒，拥有很高的美誉度和客户忠诚度，公司主营业务收入、主营业务利润、净利润等指标都保持良好的增长态势。股改除权后，公司06年每股收益为1.46元，动态市盈率与国际烈酒类上市公司的估值基本相当。考虑到公司的成长性(预计07年每股收益为1.75元)和行业的龙头地位，给与其一定的溢价，维持推荐的评级。

　　葡萄酒：五年翻一番中国经济的高速增长，民众生活水平提高，令高端葡萄酒市场需求加大。全国葡萄酒产量从2000年的20万吨增加到2005 年的43 万吨，五年间产量翻了一番，年均复合增长为17%。其中05年销售额为102亿元，比去年同期增长37%，主要是依靠几个龙头企业高速增长获得，张裕葡萄酒营业额同比增长40%，中粮旗下的长城葡萄酒营业额同比增长31.2%，王朝营业额同比增长17.8%。葡萄酒行业05年利润总额为12.55亿元，其中前三大企业利润总额占到67%比重，行业集中度不仅体现在销量上，还体现在利润总额上。

　　中国上一轮红酒热兴起时(81-88年)，大、小酒厂都享受到增长的好处；这一轮(2000年开始)红酒增长潮主要是由大企业带动，几家葡萄酒大企业获益更大。我们认为这一轮增长可持续到2008年，区分这两轮红酒增长潮的不同特点，有利于我们寻找到真正的投资机会。　中投证券王义国认为，带动葡萄酒增长的主要原因是：1、越来越多中国人认识到健康的重要性，特别是成功人士；2、中国葡萄酒生产工艺越趋完善，口感越来越细腻，更贴近中国人的饮食习惯。

　　对葡萄酒业未来的趋势，世界葡萄酒行业最负盛名的2005年度《葡萄酒报告》中预测，2010年中国对葡萄酒的需求中，高档酒比例将占到50%，中档酒占到40%，而低档酒只占10%。目前国内长城的华夏92、A区葡园和张裕的张裕.卡斯特、张裕解百纳等都是定位为高端酒。高端酒这里包括红酒中的高档酒和一些酒庄酒，酒庄酒在此定义为：拥有属于自己的葡萄种植园；所种葡萄是自用酿酒的原料；酿造、罐装全过程在自己的酒庄进行。

　　推荐股票国内葡萄酒三大企业都已上市，王朝酒业(0828.HK)和中粮国际(0506.HK)在香港联交所上市。张裕葡萄酒在国内A股市场上市，国内A股市场还有二、三线品牌的葡萄酒厂包括新天葡萄酒业、莫高股份、通化葡萄酒和银广夏　重点个股：G张裕：行业标杆张裕葡萄酒是中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产商，公司过去三年盈利复合增长率为40%。公司今后三年(06-08年)在经济持续发展、民众消费能力提高、葡萄酒行业健康发展的条件下，每年盈利能达到35%的增长。公司管理团队在去年集团公司改制后成为公司的最终控制人，管理层未来三年进军全球十强的计划可望实现。

　　张裕作为葡萄酒行业的标杆企业将充分享受葡萄酒行业健康发展带来的好处。在不易找到其他替代企业情形下，张裕股票长线看将成为一个良好的投资品种。我们对张裕股票评估的内在价值为37元。

　　风险因素是天气对公司原料的影响、民众的经济条件、行业竞争性和葡萄酒的供给充足。我们认为，公司业务的最大风险在于葡萄酒市场升温后竞争激烈，公司与另一葡萄酒大企业长城葡萄酒在争夺行业第一名时必须对市场开发加大投入，部分投入可能出现没有预期效果的风险，这将影响公司盈利的增长。

　　莫高股份：拥有原料优势莫高是从1983年就开始在甘肃威武搞葡萄酒，所以现在能拥有9600亩原料优势和上佳的葡萄品种，公司葡萄酒的四个系列黑比诺干红、干白、冰酒和XO差异化经营很突出。莫高葡萄酒虽属区域性公司，但有能力向北京、上海等地区突破。现在的盈利能力差主要受企业制度和去年个别因素造成。预计，06年公司将恢复盈利增长趋势。

　　经过10送3.3股对价后，第一大股东持股比例很低，莫高本身所持有的先天优势条件，股权结构发生变化的可能性很大。假定其葡萄酒业务恢复增长的条件下，算出企业内在价值为5.6元，考虑10送3.3股的对价，目标价为7.5元。

　　黄酒：可望爆发式增长黄酒是中华民族的传统酒种，与葡萄酒、啤酒并称世界三大古老酒种。从营养学角度看，黄酒中人体必需的微量原素含量是葡萄酒的12倍以上，8种人体必需的氨基酸含量相当于啤酒、葡萄酒的10倍，是目前能被证明的真正意义上的有益于健康的酒种。

　　从2004年开始，受益于消费升级、产品结构升级、市场范围扩大等因素，黄酒行业销量、收入增长均明显提速，最近两年收入增速接近20%，其中江浙沪以外市场增长速度极快，我们测算只需大约10年左右时间，外省市场即可与江浙沪传统市场平分秋色，保守估计10年后黄酒市场规模将由05 年的42 亿元增加到150 亿元。

　　国都证券王明德分析推动行业发展的积极因素主要包括：1、健康消费与文化传承营造的消费氛围好转；2、口味改良和结构升级引发的消费需求扩大；3、地域辐射和营销变革带动的消费潜力释放；4、消费替代和政策扶持导致的消费环境改善。上述因素中健康与文化是基础，改良和升级是条件，营销和辐射是动力，政策和替代是保障。

　　对黄酒的未来，王明德先生极为看好，黄酒作为我们的国粹酒之一，经过改良后其营养价值、口味、文化底蕴都远在啤酒和葡萄酒之上，因此从百年以上的长周期看，只要骨干企业推广得力，目前国内年饮用量仅60余万吨的黄酒，未来取代啤酒成为国内乃至全世界饮用量最大的酒种不是没有可能。黄酒行业目前已形成古越龙山、第一食品(上海金枫)、轻纺城(会稽山)三足鼎立局面。古越龙山作为黄酒行业的老龙头，拥有业内最大的生产规模、最多的品牌资源以及最多的老酒储备，但由于公司经营机制相对陈旧，近年来发展速度慢于金枫和会稽山，股改后随着公司机制和基本面的逐步好转；上海金枫高端化路线较早取得成功，目前盈利能力位居行业前列，我们分析上海市场的总量增长仍可保证公司实现2-3年的高速增长；会稽山公司机制灵活，近年来发展速度仅次于金枫，目前公司在渠道建设、资源整合等方面处在相对领先水平。

　　在三家黄酒上市公司中，我们认为较稳妥的投资原则是短线看食品，长线看龙山，第一食品的成长性及业绩表现已经得到机构投资者认可，股价仍有上涨空间；古越龙山股改后正在出现一系列积极变化，而且龙山的股权激励、剥离氨纶业务、增持女儿红等潜在题材还未兑现，未来存在较多刺激股价上涨的因素；轻纺城由于资产整合还存在较多不确定因素，目前不适宜大规模投资。

　　重点个股：G 食品：业绩增长有保障黄酒和制糖业务是推动公司业绩增长的主要动力。05年公司黄酒产量约10万吨，总销量约6.6万吨，其中定位高端市场的石库门上海老酒销量约1.07 万吨，侬好系列酒销量约700吨，黄酒销售收入达到4.3 亿元，提供净利润1.4亿元，约占公司全部利润的60%。

　　05年内公司股东结构发生了较大改变，已由一只庄股变为了基金重仓股，可投资性因此提高，目前基金对该股追捧有加。但由于公司黄酒业务局限于上海地区，从品牌定位看走出上海相对困难，因此未来发展空间一定程度上受到了抑制，而且糖价波动也对公司业绩影响较大，均构成影响增长的风险因素。不过2-3年内公司业绩增长仍有保障，公司具有出众的营销能力和盈利能力，维持推荐的评级。

　　G龙山：估值潜力巨大公司是绍兴黄酒的正宗嫡传，拥有古越龙山、沈永和、女儿红等众多知名品牌。05年公司收入增长、毛利提高、预收帐款等指标均达到近年来的最好水平。公司是外省市场增长的最大受益者，05年外省市场销售收入已经占到全部收入的30%左右，是三家黄酒主导企业中最高的。今年1-5月公司黄酒销售形势良好，销售收入同比增长接近30%，而且进入二季度淡季后销售形势明显好于以往，行业复苏特征体现已较明显。上海市场是公司06年的营销重点，1-5月公司在上海地区销售收入增长40%，预计全年可实现销售收入1.4 亿元。

　　公司库存老酒约24 万吨，库存老酒中半数以上为10年以上老酒，合计市场价值在160亿元以上，而目前公司市值还不到20亿元。公司做大做强黄酒主业的战略思路仍在继续深化。公司的股权激励计划仍在拟定中，等证监会出台相关细则后有望付诸实施；公司增持女儿红股权的计划也在酝酿中，不排除通过定向增发方式收购女儿红剩余股权的可能；剥离氨纶业务计划仍在进程之中，上述潜在利好还没有兑现，这些题材未来可能成为股价走强的催化剂，我们认为公司发展前景正逐步趋于明朗，投资评级为推荐A。　啤酒：在并购中快速成长2005年中国啤酒产量首次突破3000万千升大关，达到3061万千升，同比增长5.2％，产销量已连续四年位居世界第一。啤酒行业也呈现出新一轮整合的态势，以国际国内大企业之间的并购整合和大型企业的全国布局调整为主基调，2005年大企业的市场份额在不断提高，国内前十大啤酒生产商已占全国市场份额的61％，较2004年再提高6个百分点。据国务院发展研究中心信息网最新数据显示，2006年一季度啤酒行业实现销售收入159.11亿元，同比增长30.4%，利润总额2.74亿元，同比增长70％，行业景气度继续转好。啤酒产量为590万吨，增速为15.9%。啤酒行业利润总额增速远高于销售收入和产量增速，利润总额增速加快，上海证券的陈钢认为主要原因是啤酒行业整合加速，中小型啤酒厂逐渐被并购，大中型啤酒厂商逐步推广高端啤酒以提高利润率。因此，继续看好中国啤酒行业并购下成长机会。

　　国内啤酒行业整合正在进行中。国内啤酒整体销量的增长速度放缓，但相反前十家的市场占有率有所提升，现时国内前十家大型啤酒生产商的市场份额已上升至61％，市场集中度有所提高，这样的趋势未来几年将继续保持。在全国啤酒行业大整合的背景下，拥有品牌优势与全国布局的厂商将从中受益，因此青岛啤酒未来市场份额仍有持续增加的趋势。

　　重点个股青岛啤酒：行业龙头源于1903年的青岛啤酒,百年品牌是公司最大的竞争优势，经过几十多年的规模扩张和品牌经营，青岛啤酒一直保持着国内啤酒行业龙头老大的地位。青啤经过近几年的快速并购扩张，在全国已拥有50家生产厂,公司产能已经超过500万吨，是世界最大的啤酒生产企业。青岛啤酒品牌价值已达人民币199.91亿元，继续位居啤酒行业全国第一。

　　从相对估值的角度来看，目前公司估值已趋于合理，青岛啤酒的行业地位以及外资集团支持的背景，看好其长期发展，不过，公司近几年一直在整合或者说在苦练内功，业绩要出现大幅度增长在等待某一契机(或者行业集中快速提高或者是哈啤注入青岛啤酒)。因此，青岛啤酒是目前两级市场上的具有较好的防御性功能品种，较适合为追求稳定增长的长线投资者。

　　啤酒行业：效益改善 周广山据国务院发展研究中心信息网最新数据显示，2006年一季度啤酒行业实现销售收入159.11亿元，同比增长30.4%，利润总额2.74亿元，同比增长70％，行业景气度继续转好。啤酒产量为590万吨，增速为15.9%。啤酒行业利润总额增速远高于销售收入和产量增速，利润总额增速加快主要原因是啤酒行业整合加速，中小型啤酒厂逐渐被并购，大中型啤酒厂商逐步推广高端啤酒以提高利润率。因此，我们继续看好中国啤酒行业并购下成长机会，随着6月10日世界杯来临，啤酒厂商进入世界杯消费主题，青岛啤酒与中央电视台体育频道推出观球论英雄 栏目和 球胜指数 活动，我们坚信青岛啤酒(600600.SS, Rmb12.18,持有)将受益于中国球迷观看世界杯时的啤酒消费，由于目前股价相当于2006年EPS 0.286 元的42倍市盈率，我们维持「持有」评级。

　　我们认为高端白酒行业当前投资机会落脚于黑、白、灰三只龙头股：黑指具有黑马雏形的泸州老窖，白指白马股贵州茅台，灰指潜力巨大但经营较保守的灰马股山西汾酒。我们相信未来三年白酒行业的投资机会将从以上三只个股中产生。　3、葡萄酒成为身份的象征，凭高档葡萄酒可以瞬间提高客户身份和重视程度。高档红酒销量最近三年年均增长50%，酒庄酒(Chateau)最近三年销量年均增长超过100％，风险因素是：公司目前葡萄酒销售集中在甘肃和陕西市场，公司虽积极向外拓展，但省外市场投入不能保证对公司收益的贡献。另一风险是公司地处内陆，公司治理结构不好将对公司经营产生一定影响。

　　从产品定位看，由于不同档次黄酒产品价格差距较大，因此黄酒对其它酒种的替代效应是一分为二的：目前低端黄酒主要对啤酒形成替代，高端黄酒则对葡萄酒及高档白酒形成替代，我们认为现阶段高端黄酒的消费替代效果更明显。

　　我国的酿酒产业政策是贯彻优质、低度、多品种、低消耗的方针，重点发展葡萄酒、水果酒，积极发展黄酒，稳步发展啤酒，控制白酒总量。黄酒是受国家政策扶持的酒种，具体表现在税收优惠、原产地保护、广告优惠几个方面江浙地区属经济发达地区，从目前态势看长三角地区有望成为第三个消费辐射中心。长三角地区的消费辐射中心地位一旦确立，黄酒作为本地区的特色消费品，又是中华民族的国粹酒之一，未来有望在消费辐射效应带动下在全国范围普及。黄酒的营养价值、文化底蕴都是毋庸置疑的，在黄酒行业与现代营销理念实现嫁接后，随着骨干企业对现代营销的认知、把握能力的提高，未来黄酒行业存在爆发式增长的机会。

　　氨纶业务在产能力用率提高、产品价格止跌等因素作用下经营形势好于去年，预计今年可部分减亏。

　　公司制糖业务受糖价上涨影响05 年盈利水平大幅提升，05 年公司白糖销量约12万吨，05/06榨季产量提升幅度不会太大，但销售价格仍会保持在较高水平，公司目前正在与广西当地政府协商扩大甘蔗收购量，预计06/07榨季制糖量将有显著提高。

　　预计未来两年公司黄酒业务继续保持40%左右的高增长；06年糖价保持在4600元/吨以上可能较大，公司制糖业务利润将继续提高；品牌代理和食品零售两项业务预计也将保持平稳增长。公司向上海国际集团转让浦发银行股权形成投资收益约5000万元，今年将确认收入。公司租赁经营的2.1万平米休闲广场已经开业，该项目集餐饮、娱乐为一体，经营方式预计主要以对外出租为主，项目运作第一年估计收益水平有限。

　　，我们了解到公司已接触了数家潜在买家，但具体剥离时间和剥离方式目前还难以确定，公司基本面改善预期正在不断增强。