美元加息对其他国家的影响，甚至可能超过对美国自身的影响。对于严重依赖外资流入的发展中国家而言，因美元加息而导致的外资流入减弱或者逆转，将会导致资本项目恶化，引发股市动荡、本币贬值甚至经济衰退。

　　从2004年6月以来，美联储以每次25个基点的节奏，连续16次加息，联邦基金利率从1％上升到5％。6月28日至6月29日，美联储公开市场委员会将举行例会。

　　多家国外投行一致预测，美联储将在本次会议上加息25个基点，而两天后美联储的公告将验证它们的预测是否准确。

　　美联储进一步加息的空间已经越来越狭窄

　　笔者认为，这次美联储加息的可能性确实极大。促使美联储继续实施紧缩货币政策的首要原因，在于居高不下的通货膨胀压力。2006年前五个月，美国的消费者物价指数为5.2%，扣除食品和能源的核心消费者物价指数为3.1%，分别明显高于去年同期的3.4%和2.2%.大多数分析师认为，能源价格上涨是导致本轮通货膨胀的主要原因。作为通货膨胀目标制的坚定捍卫者，美联储主席伯南克绝对不会坐视不理，他于本月表示，当前商品价格的涨幅已经达到并超过了上限水平。此外，目前美国联邦基金利率仍然低于十年期国债收益率，因此联邦基金利率依然有向上调整的空间，而不必担心形成利率倒挂。

　　但是，种种迹象表明，美联储进一步加息的空间已经越来越狭窄。如果美联储完成了第17次加息，那么5.25%的利率与10年内最高水平的6.50%相差已经不远，但是我们知道，在联邦基金利率于2000年5月16日达到6.50%之后，美国股票市场发生了崩溃，美国经济出现了严重衰退。“教父”格林斯潘为人诟病的致命之处，就在于被斯蒂格利茨等经济学家指责，在1997年、1998年股市泡沫膨胀之际，没有及时加息；而到了1999年、2000年股市和经济都出现拐点之际，却连续多次加息。因此美联储的货币政策不是缩小了而是放大了商业周期的破坏性。

　　而目前的情况与2000年的形势颇为相似。美国的股票市场和房地产市场都在高位运行，美元存在中长期贬值趋势，美国消费者在资产泡沫“财富效应”的驱使下大量消费，而美国的企业盈利状况并没有出现同步增长。一旦加息过度，美国企业的利润将受到挤压，股票市场和房地产市场可能出现暴跌，银行体系可能形成一系列坏账，大的公司丑闻可能再度出炉，美元可能大幅贬值。这一切都是美联储不愿意看到的情况。

　　关键是如何判断加息的“度”。截至2006年6月26日，10年期美国国债的收益率为5.23%.在正常情况下，联邦基金短期利率不能高于10年期国债利率。据此判断，在美联储连续17次加息之后，5.25%的水平可能形成新的天花板。除非美国通胀率出现大幅异动，美联储的加息周期将会结束。

　　美元加息对他国的影响可能更甚

　　美元加息对其他国家（尤其是新兴市场国家）的影响，甚至可能超过对美国自身的影响。美元利率的变化将导致美元资产的收益率发生变动，从而引起国际资本流动的规模甚至方向的变化。对于严重依赖外资流入的发展中国家而言，外资流入的减弱或者逆将会导致资本项目恶化，引发股市动荡、本币贬值甚至经济衰退。近几十年来，世界经济中的一个“拇指法则”是，美元大幅提高利率之际，就是发展中国家爆发债务危机、货币危机、金融危机和经济危机之时。

　　美联储5月份的加息已经对发展中国家的资本市场造成了明显冲击。从今年5月份第二个星期（即美元第16次加息）以来，新兴市场经济体的股票市场按美元价值计算下跌了16％，其中土耳其的股票市值下跌了三分之一，巴西和印度的股票市值下跌了五分之一。根据英国《经济学家》杂志报道，仅在5月24日一天，就有50亿美元的资金撤出这些国家的股市。从5月10日到6月10日，由30只股票构成的印度孟买敏感指数下跌超过20％，在5月18日一天的跌幅就接近7％。可以预见的是，美元再度加息将继续对发展中国家的资本市场进行打压。应该尤其关注印度和中国台湾两地的资本市场在未来半年内的动向。

　　加息还是不加息是个两难选择

　　最近国际金价、铜价等大宗商品价格出现了震荡回落，但是国际原油价格依然坚挺，国际铁矿石涨价19％的协议已经为各方所接受。

　　由于石油等资源型商品的价格受政治因素影响的程度较大，在伊朗局势扑朔迷离之际，这些大宗商品从高位大幅回落的可能性很小。即使美元再度加息，国际大宗商品将依然在高位盘整。高油价推动的通货膨胀压力将会有增无减，而这将使得美联储陷入两难处境。

　　加息，还是不加息？这是一个难题。加息则资本市场下跌，经济停滞的危险加剧，停止加息则通货膨胀的压力笼罩不去。伯南克脑上的头发将会更加稀疏。然而，不管怎么样，一场局部或者全局性的金融动荡可能正处于酝酿的过程中。

　　□张明（中国社科院世经政所博士生）

(责任编辑：崔宇)