公司是国内纺织助剂行业的龙头企业之一。公司以纺织印染助剂研发、生产和销售为主业，皮革化学品研发、生产和销售以及油墨生产销售为辅业，规模、产品质量和品种数量在国内同行业中位居前列。

　　公司主营业务未来将会有广阔的市场空间。

我国的纺织印染助剂行业尤其是高档助剂产品在未来可能会产生广阔的市场发展空间；皮革化学品供应存在缺口；油墨市场的不稳定则为新进入公司提供了发展空间。公司对于产品研发的投入和纺织助剂的规模化生产会使其在竞争中具有优势。公司市场开拓能力较强，但在产品销售上，公司并不具备区域优势。

　　未来成长性分析：公司未来的成长主要取决于两个因素：一是产能的扩张；二是高端产品的开发生产和市场开拓。公司募集资金的生产基地改造升级和建设项目能否顺利完成投产将会影响到公司业绩的增长；如果公司能够在高端产品研发和生产上有所突破，并顺利完成市场开拓，公司业绩将值得期待。

　　询价建议：我们通过选取公司在主营行业上的主要竞争对手，同为纺织助剂行业龙头企业的浙江传化股份有限公司进行比较，认为公司合理的市盈率水平应该在16-18 倍,根据06 年的动态摊薄EPS,合理定价区间在4.9-5.6元。考虑到成熟市场中，二级市场相对于一级市场15%的溢价水平，公司的合理询价区间在4.3-4.9 之间。

　　风险因素：公司的主要利润来源是纺织助剂行业。纺织助剂生产成本中石油化工原料成本占了很大一部分，近几年由于全球石油价格处于高位，造成石化产品价格持续上涨，给纺织助剂行业造成很大的成本压力，未来石油价格的波动将会继续影响公司业绩。公司的主营业务均属于精细化工行业，行业本身容易受到外部市场环境的影响。如果我国纺织企业受到国际贸易的波动影响，公司的业绩将会受到影响。

　　公司在国内行业竞争中具有规模优势

　　目前，我国的纺织印染助剂行业竞争比较激烈，尤其是在中低档助剂产品领域，大量企业纷纷上马，行业集中度很低，作为龙头企业的本公司市场占有率也只有5－6％左右，而行业内另一龙头企业传化股份也仅有10%。行业内大部分企业生产规模较小，年产量5,000 吨以上的企业有20 家，一万吨以上的企业只有9 家，5 万吨以上的企业仅有3 家，大部分企业产值在5,000 万以下。企业规模小、行业集中度低、企业数量多，使得行业竞争非常激烈，尤其是在中低档产品领域，产能过剩，竞争日趋激烈。

　　公司经过多年的快速发展，已经形成年产各类纺织助剂52,000 吨的能力，与主要竞争对手浙江传化股份有限公司基本相当，在国内行业竞争中具有相对规模优势：规模化生产能够降低生产成本，提高抵御行业波动风险的能力，有利于公司业绩的稳定。

　　公司在高端市场上的投入会对未来业绩有所帮助

　　纺织印染助剂行业生产工艺相对简单，低端产品所需机器设备规模比较小，而高端产品生产所需设备投资规模则较大。国内助剂生产行业普遍存在问题是研发投入和能力较强，产品销售能力和市场渗透力也不错，而生产设备投入较少、生产能力较弱，造成的直接后果就是产品质量稳定性差，竞争力弱，很难在对产品质量要求很高的高端市场

　　上站稳脚跟。因此，国内助剂生产商大多在中低端客户中竞争，高端客户目前大部分向外资生产商购买，随着未来高质量纺织助剂需求比例的增大，高端市场的利润空间会越来越大。

　　公司为了适应高端市场需求，近年来在高端产品生产和市场应用服务体系上的的投入较大，公司的生产能力和产品质量的稳定性得到了提高，这对未来公司重心向高端市场转移，提高利润率提供了有利条件。

　　主要募集资金项目分析

　　10 万吨/年的新型高档系列纺织化学品、皮革化学品技改项目

　　该项目建设地点位于佛山高新区顺德科技园内，项目设计生产量为年产纺织助剂80,000 吨、皮革化学品20,000 吨、油墨6,000 吨，项目计算期为12 年(包括2 年建设

　　期)。该项目是对现有生产线的异地升级改造，在未来1～2 年内，公司会将现有生产线中尚可使用的部分设备搬迁到建设中的生产基地。搬迁和建设同步进行，按照公司资料，

　　2008 年内新的生产基地生产线将试车投产。公司扩大生产规模后，如果公司原有市场增长速度过慢而新的市场开发不足，将会有产能无法充分利用的风险。因此公司的市场开拓和渗透能力将成为公司项目能否达到预期收益的关键因素之一。

　　3 万吨/年新型高档系列纺织化学品、皮革化学品技改项目该项目建设地点位于福建省晋江市工业园内，设计生产量为年产纺织助剂20,000

　　吨、皮革化学品10,000 吨、油墨1,000 吨。根据公司公布的资料判断，预计2007 年内生产线试车投产，2008 年开始释放产能，贡献效益。该项目同样存在无法充分发挥产能的风险，公司的市场开拓能力将对项目的收益会起到比较关键的作用。

　　销售网络扩建项目

　　该项目拟对公司现有部分销售网络进行扩建。该项目能够扩大公司销售网络，加大市场渗透的力度，提高公司的市场开拓能力，有助于上述两个项目建设产能的充分发挥。

　　按照公司公开资料判断，2007 年该项目将全部完成并发挥作用。

　　未来成长性分析

　　公司未来的成长性主要取决于两个因素：一是产能的扩张；二是高端产品的开发生产和市场开拓。

　　目前公司的皮革化学品和油墨产品都只是小规模生产，即使是在国内相对生产规模较大的纺织助剂产品，其生产规模也远远落后于国外竞争对手。产能的扩张既可以满足市场需求的发展，又能够控制成本，提高公司抵御风险的能力。因此，公司募集资金的生产基地改造升级和建设项目能否顺利完成投产将会影响到公司未来业绩的增长。

　　另一方面，目前我国无论是纺织助剂，还是皮革化学品和油墨产品，中低档产品的市场竞争都非常激烈，而且利润率低。而高档产品市场则存在较大的供应缺口，产品的附加值也高。如果公司能够在高端产品的研发和生产上有所突破，并顺利完成高端市场的开拓，公司业绩将会值得期待。

　　风险分析

　　原材料价格波动风险

　　原材料成本占公司总生产成本的89％左右，原材料中60％以上是石化制品，所以原材料价格变动以及石油价格波动对公司生产成本及经营业绩有较大影响。近年来，全球石油价格持续大幅上涨，导致石油化工原料涨价，公司主营业务成本大幅增加，毛利率下降。按照公司公布的资料，各类主要原材料单价每上涨1%,总成本将上涨0.40%。

　　如果未来石油价格持续维持高位，纺织助剂制造行业将会面临较大的成本压力，对公司业绩会造成影响。

　　行业本身的波动风险

　　公司的主营业务均属于精细化工行业，行业本身容易受到外部市场环境的影响。纺织助剂的下游行业是纺织制造业，容易受国际贸易纠纷影响而出现波动。如果我国纺织企业受到国际贸易的波动影响，波及纺织助剂行业，公司的业绩将会受到一定影响。

　　环保风险

　　公司属于精细化工产品制造企业，各类助剂产品生产主要以复配为主，合成过程较少、污染相对较轻，但作为一家化工企业，在生产过程中仍有一定数量的“三废”排放，这可能会对环境造成破坏。随着未来社会发展对于环境保护要求的提高，公司的环保压力会增大，环保投入可能会加大，同时国际市场加大了对纺织助剂致癌芳香胺和环境激素等有害化学品的限制，越来越多的助剂被禁止使用，这也会影响公司的业绩。

　　估值与询价建议

　　我们通过选取公司在主营行业上的主要竞争对手，同为纺织助剂行业龙头企业的浙江传化股份有限公司进行比较，认为公司合理的市盈率水平应该在16-18 倍,根据06 年的动态摊薄EPS,合理定价区间在4.9-5.6 元。

　　考虑到成熟市场中，二级市场相对于一级市场15%的溢价水平，公司的合理询价区间在4.3-4.9 之间。

　　　　附：招商证券公司投资评级

(责任编辑：张雪琴)