投资要点

    ●公司是国内规模最大、市场占有率最高的活塞制造专业企业。公司目前国内主机市场占有率超过40％,载重车活塞主机市场占有率60％左右,产品国内市场综合占有率在25％以上。

    ●公司进行了产业链延伸,化解有色金属价格大幅上涨后增加的成本。

    ●公司连续17年居国内行业第一,其核心竞争力明显。

    ●公司上市募集资金和自筹资金建设项目已经全部建设完毕,产能扩张为业绩释放打下了良好的基础。

    ●考虑公司的成长性,我们按照2007年业绩来估值,公司合理估值为7.6±0.6元,目前股价低估,给予"推荐"评级。

    G 活塞(600960)主营业务为活塞设计、开发、制造及销售,是国内规模最大、市场占有率最高的活塞制造专业企业。公司目前国内主机市场占有率超过40％,载重车活塞主机市场占有率60％左右,产品国内市场综合占有率在25％以上。目前年产能达到3000万只,为全球最大的单个活塞制造企业。活塞广泛应用于各种汽车、摩托车、农用机械、工程机械、船舶、坦克及空压机等动力机械。2002年全球活塞年产量为6亿只,我国产量大概在1亿只,随着我国需求的增加以及全球产业转移的加快,我国活塞的产量将较快增长。

    产业链延伸化解成本风险

    公司生产活塞的成本构成:原材料占65%,折旧23-24%,其余为人工等开支。原材料中有色金属铝占90%,其余为硅、镍、铜、镁、钛。有色金属价格的大幅上涨,大幅度增加成本,而对下游主机厂的议价能力较弱,这导致了公司业绩大幅度下滑的主要原因。

    为了改变这种局面,公司进行了产业链延伸,将氧化铝电解后加入有色金属,改变了以前买入铝锭融化后再加入有色金属的方法。这样做的好处在于:1、提高了产品品质,2、减少了能源消耗,3、氧化铝价格上涨低于铝锭上涨降低成本,4、产业链延伸增加了利润来源。

    竞争优势明显

    公司能够做到连续17年在国内行业第一,其核心竞争力体现在以下几个方面:

    1、 强大的研发能力:公司每年研发投入超过销售收入的5%以上,拥有国内活塞行业唯一的国家级企业技术中心和博士后工作站。先后在产品设计开发技术、新材料开发和应用技术、活塞制造技术、活塞专用机床制造技术等方都取得了较大的成果。

    2、遍布全国的销售网络:在公司产品的销售、服务方面,都是直接到终端用户。除在全国各大主机厂设有办事机构外,还组建了由100多家经销商组成的社会维修配件营销网络,具备市场快速反应的能力。建立了用户服务档案机制,及时处理用户反馈的质量信息和要求,提供超值服务。

    3、 较高的市场占有率:公司在国内载重车活塞市场拥有主导地位,特别是为符合欧洲排放II号及以上标准的高性能环保发动机配套活塞,达到了40%以上市场占用率,随着环保要求的提高,公司在这一市场上的优势将日益体现。

    4、 富有效率的管理:公司产品品种多达700多个,同时下游主机厂家要求零库存,这对公司的存货管理和生产管理提出了很高的要求。公司通过多年的摸索并结合ERP使生产管理处于内先进水平。

    业绩增长动力十足

    首先,公司上市募集资金和自筹资金建设项目已经全部建设完毕,产能从1300万只提高到3000万只,未来几年基本没有大的资本开支项目,这为业绩的释放打下了良好的基础。

    第二、车用发动机稳步增长。车用发动机包括柴油机和汽油机,公司在柴油机活塞有较大优势,占有率超过40%,主要客户为潍柴、上柴、锡柴、大柴、玉柴等主流厂家。目前柴油机部分活塞销售收入占总收入的80%以上。如果轿车动力柴油化进程加快,公司将得到较大收益。在汽油机活塞方面以前主要在低端,现在开始往高端渗透(轿车),主要为东安、夏利、奇瑞等配套。目前汽油机部分活塞销售收入占总收入的20%左右,随着奇瑞、夏利的畅销,公司这部分业务会快速增长。另外,公司目前已进入美国通用、福特、上海大众等公司采购圈,有望形成新的增长点。

    第三、环保标准提高带来机会。明年我国对轻型汽油车、轻型燃气汽车、重型柴油发动机和重型燃气发动机实施国家第三阶段排放标准(国Ⅲ标准)。这对公司来说是一个利好因素,相当于推出了技术含量高的产品,提高了单个活塞的价值量。

    最后是氧化铝价格和电解铝差价。业内有色研究员认为:未来氧化铝价格下降幅度要大于铝价格,电解铝－氧化铝价差将呈现扩大趋势,铝产业链上的盈利空间将从氧化铝冶炼向电解铝冶炼转移。公司采用电解铝冶炼方法取代买入铝锭方法既可以提高产品品质,又可以节约生产成本。

    估值与投资评级

    我们预测公司2006－2008年EPS为:0.14、0.23和0.35元,参照A股发动机制造相关上市公司,按照市盈率计算公司股价基本合理,但考虑公司的成长性,我们按照2007年业绩来估值。如果按照市销率和市净率来看,股价有所低估。

    按照PB公司合理估值为7.65元,按照PS公司合理估值为8.07元。参照海外市场,按照PB估值,合理股价为12.10元,按照PS估值,合理股价为6.92元。按照DCF估值,公司合理估值范围为6.09-10.95元。

    综合以上分析,我们认为公司合理估值为7.6±0.6元,目前股价低估,给予"推荐"评级。