兴业证券新股投资策略小组

    新股上市首日涨幅,与发行点位和市场氛围有关。在恢复IPO初期,市场对新股期望值较高,新股溢价率亦会较高；随着新股发行步伐加快和市场询价制度的不断完善,新股超额收益率会逐渐降低直至趋于合理。

    单次收益率取决于新股市场表现

    单次申购收益率需要测算新股中签率及新股上市涨幅。其中中签率又由新股发行市值规模以及申购资金总量决定。对应于未来申购资金总量及新股发行市值规模的合理区间分布,可取得相应中签率分布表。其中申购资金总量核心区间在2000亿元至4000亿元之间,则相应单只个股中签率主要分布在0.2%至0.6%之间。但当一些超级大盘股发行时,网上申购冻结资金可能超过6000亿元,中签率亦可超过3%。

    月度收益率具有指向性

    月度收益率是投资者需要跟踪观察的重要指标。在当月新股收益率超过1%时,巨大的赚钱效应会吸引社会闲余资金和拆借资金源源不断地涌入,参与下期的新股发行,从而抬高新股发行价格降低中签率,并显著地推低未来收益率。在当月新股收益率走低,甚至于新股跌破发行价时,投资者会裹足不前停止拆借。管理层也会调节发行规模和发行节奏,从而压低新股发行价格提升中签率,并显著地推高未来收益率。

    市场普遍认为当前处于牛市的酝酿期,并认为市场能够承受新股发行上市带来的冲击。以每周发行2-3家计算,今年剩余时间内尚能发行50-70家新股,预计其中至少有5家左右的大盘蓝筹股,20家左右股本过亿的中大盘股,它们构成了机构投资者年内申购新股收益的主要来源。而中小盘股的发行家数会较多,预计能接近40家,但单只融资规模有限,可预期的中签率较低,随机因素也较多。

    分月测算新股收益率,动态调整申购资金头寸是机构投资者应该做的重要功课。我们以投资者每月可申购3或4次新股计,06年恢复新股发行后,投资者可以申购新股22—24次；再乘以单次新股申购平均收益率的0.2%-0.3%,则06年6月起至年底的年度收益率水平为4.4%-7.2%。由于今年新股发行的实际月份只有7个月,换算成月度收益率则相当于0.63%-1.02%。