在经历了两年多的宏观调控后,2006年一季度,工程机械三大类产品全面复苏,增速都在20%以上。我们认为,尽管一季度固定资产投资增速过快,使得近期出台相关调控政策的预期增强,但这并不影响工程机械行业已经进入新一轮增长期的趋势。 给予行业“增持”的投资评级。
“三驾马车”拉动增长
2006年是“十一五”规划的第一年,根据以往惯例,五年计划的第一、二年往往是固定资产投资的高峰期,将拉动对工程机械产品的需求。具体来看,引发工程机械行业新一轮增长的主要动力将来自于出口、新农村建设和高速铁路建设三个领域。
出口。国内工程机械产品相比卡特彼勒、特雷克斯等国际企业的产品具有明显的性价比优势,近年来出口保持了高速增长。除此之外,企业自身出于平滑行业周期波动的需要,也主动加强了出口力度。2004年工程机械出口同比增长116%,2005年出口增长64%,2006年前3个月出口同比增长38%。大多数工程机械企业出口都是针对亚非拉市场,这些地区近年来正处于快速发展期,对工程机械产品保持了旺盛需求。据统计,亚非拉地区推土机年需求达6000台左右,超过了国内年需求5000台的水平,且年增长速度达10%。
新农村建设。2006年2月21日,《中共中央国务院关于推进社会主义新农村建设的若干意见》(简称“一号文件”)发布。“一号文件”给新农村建设投资描绘了一个巨大的蛋糕:2006年中央财政用于三农的支出将达到3397亿元,同比增加422亿元,增幅达14%,增加额占中央总支出增量的21.45%。具体到产品,由于农村基础设施建设的投资规模限制和建设项目达标要求较低,我们预计土建项目会比较多,而混凝土施工工程较少。因此,新农村建设对铲土运输机械产品的需求拉动最大,具体到上市公司就是G山推、G柳工、G厦工等。
高速铁路。“十一五”期间,中国将完成时速在300公里以上的铁路客运专线大约5457公里,总投资1万亿元,建设期为5年。对于“高铁”建设规划,铁道部要求尽量采用国产化设备,大型混凝土设备、旋挖钻机、大吨位压实机械、起重机械都将成为“高铁”建设采购的重点。
并购重组孕育新机会
我们认为,无论是外资并购还是国内企业兼并重组,都会使相关工程机械类上市公司因资产重估而增厚净资本,或者获得相关技术工艺、提高管理效率,从而孕育了较大的投资机会。例如,中联重科2003年8月和12月分别收购了中标实业和浦元集团,2004年其主营业务收入和净利润就分别比2003年提高了188.11%和65.91%。
伴随全球工程机械产销重心向亚太地区尤其是中国逐步转移的趋势,外资看好中国工程机械类企业,纷纷对国内龙头企业展开了并购活动。应该说,外资选择在2005年底至2006年初这一时间段大举收购国内工程机械企业可谓正逢其时。经过两年多的调整,工程机械行业已进入景气谷底,即将拐头向上。从降低收购成本的角度考虑,此时收购时价最佳。此外,国内相对分散的工程机械产业结构、低廉的劳动力成本和巨大的市场容量,也是吸引外资大举收购国内企业的原因。当然,近期外资并购热潮开始降温。
对于国内工程机械企业来说,兼并收购原因较复杂:首先,民营资本由于融资和上市限制等因素,会采取“借壳上市”的方式选择部分股东有意出让股权的公司,实现快速上市;其次,企业管理层为实现MBO,通过引入战略投资者的方式使公司股权多元化;第三,部分工程机械企业为做大做强,通过横向兼并收购的方式拓展产业链,抢占市场份额。我们预计,在股权分置改革结束后,下一阶段公司制度性变革与并购重组将会成为资本市场的热点之一。
关注“自主创新”类公司
本轮工程机械行业的高速增长与上次不同。这一次部分企业已经初显了较强的产品创新实力和市场开拓能力,企业已经从初期的粗放式增长向集约型增长转变。对于那些一贯重视研发、走自主创新道路实现快速发展的企业,应该给予估值溢价。建议重点关注G山推、中联重科、G柳工、G三一等个股。
G山推(000680):公司是推土机行业龙头,市场占有率达42%。公司推土机具备核心竞争力,关键零部件如液力变矩器、后桥等都可自主研发设计生产。4、5月份,公司产品销售情况喜人,预计2006年上半年公司每股收益可达0.3元左右,增长200%,全年可达0.45元。公司集中打造山推国际事业园,培育企业核心竞争能力,其零部件协作体系已具备了一定规模,未来成长性良好。目标价6.75元,给予“买入”评级。
中联重科(000157):公司汽车起重机和混凝土泵车国内市场占有率各为25%,都位居全国第二,产业结构合理;另外,公司还生产旋挖钻机,年产20台左右。汽车起重机、旋挖钻机以及混凝土设备都是“十一五”期间高速铁路建设需要的产品,未来成长性看好。预计2006、2007年公司每股收益分别为0.90、1.20元。目标价16.20元(除权后),投资评级为“买入”。
G柳工(000528):公司装载机产品是国内第一品牌,在中吨位细分市场具有绝对竞争优势,出口潜力巨大,2005年出口增长170%以上。由于公司产品定位准确,所以替代国外品牌空间较大。此外,公司G系列装载机和挖掘机作为新兴业务已顺利度过市场培育期,2006年销量预计将增长25%和60%以上。预计公司2006、2007年每股收益分别为0.62、0.75元。目标价9.3元,建议“买入”。
G三一(600031):公司是混凝土机械行业龙头,国内市场占有率达45%。作为民营企业,公司经营机制灵活,技术研发实力和创新能力在行业内均居前列。2006年公司将出口作为经营重点,预期出口收入超过5亿元。预计公司2006、2007年每股收益分别为0.97、1.21元,投资评级为“买入”。
重点上市公司评级代码 股票名称 EPS(元) 投资评级2005 2006E 2007E 上期 本期000680 G山推0.180.45 0.54 买入 买入000157 中联重科 0.61 0.90 1.20 买入 买入000528 G柳工 0.440.620.75 买入 买入600031 G三一 0.45 0.92 1.21 增持 买入600262 G北重 0.17 0.400.77买入 增持600761 G合力 0.47 0.75 1.07 买入 增持 (中证网) |