对于没有按照允诺，在6月30日之前进入股改程序，四川路桥(600039.SH)其实早已心中有数。

　　6月23日，四川路桥证券部副经理冯振民接受本报采访时就说：“目前看来，股改的事6月份前难以启动了，大股东的方案还没有完成。”

　　让冯振民并不着急的原因是，公司虽然没有如期启动股改，但是公司大股东路桥集团正与四川地方铁路局商议重组。如果重组完成，那么，四川路桥不仅将拥有铁路运营业务，还将拥有真正意义上的铁路资产。

　　四川路桥集团和四川地方铁路局都是四川省国资委直接管理的大型企业，两者的总资产合计在100亿左右。按照重组构思，这将是四川在道路投资、运营等方面的旗舰企业。

　　一位熟悉重组进程的人士告诉本报，目前重组已经确定基本框架，方案只待四川省国资委审批放行后即可启动。

　　铁路第一股

　　四川路桥内部人士称，重组后肯定会有部分资产首先进行整合。正如四川路桥6月30日发布的延迟股改公告里所表述的那样，“公司的股改工作在省国资委和控股股东的主导下积极稳妥的推动。”

　　冯振民表示，“四川省国资委已经表示要利用股改提高上市公司的质量。”据悉，路桥集团的优质资产基本上都置入了四川路桥，如果要利用股改提高上市公司质量的话，只能是政府给予补助或者有其他的资产注入。一位接近国资委的人士说，国资委的思路是：路桥集团与铁路局的重组和四川路桥的股改一起实施。

　　四川地方铁路局的优质资产为多条已经能够运营的铁路，参照G铁龙(600125.SH)的年报数据，铁路客运的毛利润约为76%，铁路货运也达到56%左右的水平，而目前四川路桥主要收入来源是路桥施工业务，毛利率不到10%，注入铁路资产无疑将会大幅提升上市公司的盈利能力。

　　分析人士还指出，与G铁龙不同的是，重组完成后，四川路桥不仅仅将拥有铁路运营业务，更将拥有真正意义上的铁路资产，这将是中国A股第一只铁路股。

　　据了解，重组各方比较认同先注入优质资产，使四川路桥恢复融资功能，因此四川路桥的股改将根据最后的注入资产来确定股改对价的支付。

　　知情人士称，根据最初的计划，四川路桥将在重组完成后采用公积金大比例转增股本的方式进行股改，目的主要是为了能够有一个更大的盘子来接受四川地方铁路局注入的优质资产，初步确定转增比例是10：12，但省国资委在批复时修改了这个比例，目前为10：10。

　　而且，长期的重组也将在两家公司间深入展开。相关人士认为，以四川地方铁路局为投资主体，未来几年至少要投入几百亿元进行铁路的建设，这对于从事工程承包的四川路桥来说，显然意味着巨大的潜在合同。

　　6月1日、2日和5日，四川路桥连续三天达到涨幅限制，据知情人士介绍，当时有多家基金介入其中，其中仓位最重的是沪市的一家封闭式基金。这些基金主要是看好重组对公司的积极影响。

　　重组方式

　　四川路桥集团与四川地方铁路局的重组已经酝酿了相当长的时间，但双方具体的沟通结果却不为外部知晓。

　　据悉，四川路桥集团与四川地方铁路局的重组已经有了大致的框架，目前方案也在国资委。知情人士分析，方案迟迟未获批复的原因可能是两方面，一是四川省国资委刚刚更换领导，原德阳市委书记李成云任省国资委主任；二是省国资委与路桥集团，地方铁路局都是厅级单位，虽然省国资委直接管理两家企业，但是重组后的企业领导人却需要四川省主要领导考察通过，甚至重组方案都需要四川省主要领导讨论通过。

　　知情人士称，路桥集团与铁路局重组有两种选择，一是从铁路的角度出发成立诸如“四川铁路投资集团”，二是从道路的投资与修建的角度成立“四川路桥投资集团”，这两种选择也将代表哪个企业在重组中占据主导地位。

　　相关方比较看好路桥集团董事长孙云出任新成立的集团公司一把手。孙云1997年成为四川路桥总公司总经理时仅仅34岁，是当时四川最年轻的厅级干部。1998年成立路桥集团，2003年推动四川路桥上市。过去9年里，路桥集团快速发展，这也使得孙云得到了四川政企两界的认同。 相反，四川地方铁路局的局长罗兴武则不太为四川的商界所熟悉。

　　不过，对于两家资产规模都超过50亿元的企业来说，四川煤炭集团选择的母子公司模式可能仍然是最好的选择，具体的架构设计为，新成立的集团开始成为控股型的母公司，四川地方铁路局和四川路桥集团为二级实体经营公司，再进行资产整合。

　　又一旗舰企业

　　四川地方铁路局是四川省国资委成立后第一家改制的企业，改制的主要目的就是使之从一个事业性质的机构变成一个参与市场竞争与运营的经营主体，“即由四川地方铁路局变为四川铁路集团”。然而，最初确定的引进战略投资者的效果不理想，改制一直没有彻底完成。

　　四川地方铁路局2004年底资产总额为57.16亿元，负债总额43.96亿元。现有自营铁路118公里，联营铁路87公里，合资铁路420公里；并承担了兰渝铁路部分项目的建设。

　　经营处处长罗云表示，四川地方铁路局早已完成了主辅分离，政企分开的工作实际也不复杂。他认为四川铁路集团迟迟未能挂牌的原因是各种利益关系还没有协调好，但挂牌时间应该不远了。

　　四川省地方铁路局一位人士表示，铁路局改制的核心是解决其投融资体制，使之成为有能力进行地方铁路的融资、投资以及持续经营的大型企业集团，如果这些问题没有妥善解决，挂牌就没有了实际的意义。

　　而四川路桥集团的资产规模从当初的5亿元左右增加到目前的50多亿元，年销售收入也从6亿元左右增加到30多亿元，一举成为四川道路建设的龙头企业。

　　一位知情人士说，四川方面对重组的设想是，这两个企业重组后，将成为具有铁路建设的投资、融资主体，也具有道路经营和建设的能力，将充分发挥上下游的协同作用，充分展示出规模的优势。

　　这种思路此前已经实现过。2005年8月，四川方面将管辖内的7家国有重点煤矿企业重组为四川煤炭集团，四川国资委对该集团重组后的运行给予了充分的肯定。现在，路桥集团和四川地方铁路局重组后的企业，也将成为又一家地方旗舰企业。

(责任编辑：张雪琴)