国际经验表明，融资融券业务的发展空间非常大。我们知道，国外的融资融券收入在收入中占比都达到15%以上。水平，美国证券行业信用交易的保证金贷款收入占手续费收入的38%左右，日本信用交易量占总交易量比为20%。所以融资融券业务的发展空间是非常大的。

融资融券业务将为股市带来巨额增量资金，提升券商盈利能力。截至2005 年末，国内居民储蓄存款14.33 万亿元，而2005 年股票基金月均交易额仅为2703 亿元，2006 年1-5 月月均交易额也仅为5887 亿元，资金供应潜力巨大。截至2005 年底，创新试点券商净资本总额约为265.78 亿元，考虑到中信证券刚刚再融资46.45 亿元，提升净资本约为33.69 亿元，目前创新试点券商净资本总额约为299.47 亿元。如果我们仅考虑融资业务，那么融资业务最大规模为2994.7 亿元，假设使用最大规模的10%，那么也能带来299.47 亿元的增量资金，极大提升券商的盈利能力。

中信证券很有可能成为中国第一批获得融资融券资格的券商。根据《试点管理办法》，申请融资融券业务试点的证券公司应是满足经纪业务已满三年、公司治理完善、财务状况良好等七项条件的创新试点类券商。我们预计，中信证券很有可能成为中国第一批获得融资融券资格的券商。融资融券业务的开展将使得大客户向净资本雄厚的券商集中，中信证券的规模优势将进一步凸显。

维持对中信证券“推荐”的评级。我们预计，我国融资的年利率在7%-10%左右，我们保守的假设利差在2%至3%之间的话，公司再融资后净资本约为74.58 亿元，可融资最大规模为745.8 亿元，如果公司做74.58 的再融资业务，就可能产生1.49 亿至2.24 亿的利润，预计提升2006 年净利润的幅度在11.66%-17.49%之间。我们的盈利预测没有考虑06 年的融资融券收入，由于目前还没有相应细则出台，暂时不做盈利预测调整，按照目前的盈利预测，目前公司06 年发行后动态PE 和PB 分别为40.49 和4.12，维持“推荐”的评级。

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