G唐三友(行情,论坛)（600409）：氯碱项目是2006年业绩增长的保证

要点：

·G唐三友发布2006年1季度业绩快报，实现主营业务收入5.16亿元，同比下降16.72%，净利润2984万元，同比下降44.84% 。

·公司纯碱业务收入的下降主要是因为纯碱价格的下降，公司对原盐价格的控制不如山东海化，因此，收入降幅超过了成本降幅，导致纯碱盈利出现了下降。

·公司1季度净利润下降的主要原因来自于非经常性损益，2005年1季度公司有1269万元的国产设备投资抵免所得税而2006年没有，此外，2005年公司销售了约5万吨的库存，也使得盈利好于今年。

·浙江玻璃的青海碱业一期90万吨尽管已经投产，不过产品杂质较多，成本较高，还未能构成有效供给；山东玻璃拟上的100万吨纯碱项目，由于资金缺口等多种原因，目前仅投资了2个多亿，何时建成难以确定。2006年国内纯碱新增产能除了原有碱厂的技改扩建外，主要来自于河南桐柏安棚的40万吨天然碱以及河南午阳的20万吨联碱装置，需求方面，2006年前2个月纯碱出口保持了20%以上的增长，而玻璃、洗涤剂等行业对纯碱的需求也保持了稳定的增长，预计2006年纯碱产需平衡，新增产能不会对纯碱价格造成冲击，目前1200元/吨的纯碱价格具有较强的支撑。

·公司的双十氯碱项目已于今年4月份达产，3月份已经实现了200万的净利润，预计随着热电项目一期4月份的投产（电价将由0.45元/KWH降低到0.39元/KWH），公司的氯碱盈利将有明显的增强，氯碱项目将可以保证公司2006年业绩有所增长。两碱联合、循环经济带来的成本下降使得公司的电石法氯碱项目具有低成本优势，在国际原油价格不断攀高的情况下，公司成本优势明显。预计氯碱项目2006年将贡献3000万以上的净利润。公司还将继续上马二期、三期氯碱项目，最终实现30万吨的氯碱规模。

·公司大股东三友化工集团收购了河北长芦大清河盐场，计划将盐场规模由目前的60万吨扩建至100万吨。集团收购盐场一方面可以满足三友化工一部分的原盐需求，另一方面也提高了公司在采购市场原盐时的议价能力，降低生产成本。 ·公司12万吨无水氯化钙（与GE合作，是GE生产线向中国的转移）预计将于2006年底建成，该产品售价较二水氯化钙高出约400元/吨，无水氯化钙项目盈利前景乐观。

·预计公司2006年每股收益0.35元，2007年每股收益0.42元，以4月19日收盘价计算，市盈率分别为10.26倍和8.55倍，股价有所低估，目前建议谨慎增持。 业绩预测 根据上述分析，我们作出如下假设： 1、公司2006年、2007年销售纯碱160万吨； 2、由于纯碱价格下降，2006年公司纯碱毛利率将有所下降；随着原盐采购价格的降低，2007年纯碱毛利率有所提高； 3、与GE合作的氯化钙公司股权比例51%； 4、不考虑国产设备投资抵免所得税因素，所得税政策不变；

风险提示

纯碱价格下降的风险 纯碱价格的变化对公司业绩的影响极大，纯碱是公司利润的主要来源，纯碱价格的下降是公司面临的主要风险。

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