6月30日对G东软进行了实地调研，了解了公司的业务发展情况，对公司形成的基本观点如下：

　　(一)出口软件外包业务继续保持良好的增长势头，是公司未来业绩增长的主要推动力。

　　据公司介绍，集团与股份公司今年外包业务均保持较快的增长，其中公司方面的增速将不低于40%。

公司在对日优势外包业务上具有明显的优势：股份公司的订单基本来自日本客户。日本客户较欧美客户更注重合作的稳定性，偏向于将更多的订单给长期的合作伙伴。东软通过多年的积累已经形成比较稳定的客户，特别在对日业务上有相对丰富的运作经验。

　　公司认为在软件出口外包业务良好的发展环境下，影响增长的主要瓶颈不是客户的订单量，而是以下两方面：

　　一是项目管理和开发过程管理的能力。应该说东软是国内较早的发展软件外包业务的企业，通过国际合作中的学习已经大大提高了自己的管理能力，但随着外包业务规模的扩大，对管理能力的要求越来越高，在现实的一些合作中也与一些客户的要求存在差距。公司已经越来越重视开发管理能力的提高，并且相信随着能力的提高，将能够争取到更多高端的客户订单。

　　二是开发人员缺乏的瓶颈。软件出口外包业务是典型的技术密集型加劳动密集型业务，开发人员的数量决定了所能完成的订单数量。公司目前从事软件外包业务的开发人员约为1500—1600人，业内经验认为现有的人才规模仅能够满足不到3亿的订单需求。因此开发人员的缺乏是影响公司该块业务增速的主要瓶颈。公司已经制订了招聘计划准备大量招聘开发人员，目前近几年毕业生的增加也给公司创造了较好的条件。但目前的教育体制使得应届毕业生的供给存在结构性的问题：知识背景和能力要求能够符合公司需求的数量较少。针对这一问题公司借助自己的教育资源的优势进行定向培养，有效的解决了长期的人才供给问题。

　　(二)软件系统集成与服务业务收入稳定增长，但毛利水平仍较低。

　　公司目前的系统集成业务已经具备较大的规模，05年达到15亿左右。在多个领域具备较强的市场竞争力其中占收入比重较大的领域包括：电信、社保等。同时公司电信业务的主要客户包括联通和网通，3G的启动涉及业务平台和支撑系统软件的重新设计，这些都将给公司带来新增的业务。同时公司新近在金融领域取得较大的突破：证券方面，公司获得了上海证券交易所的交易系统的其中一个子系统的合同。银行方面，公司中标了工行的一个服务外包合同。

　　我们预测公司系统集成业务今年仍将能够保持稳定增长。但主要问题是，由于市场竞争激烈，并且合同的执行难以有效控制，系统集成业务的毛利水平较低，很多订单甚至亏损，因此系统集成业务一直对公司利润贡献不大。对于此，我们的观点是一是从近两年看，公司越来越重视提高服务收入的比重，有助毛利水平的改善。二是公司尽管这块业务盈利能力有限，能够给公司积累大量的客户资源，无疑有利公司长远的发展和其他业务的开展，这也是公司能够吸引国际战略投资者的重要原因。

　　(三)数字医疗业务面临着激烈的市场竞争，公司的价格优势有所削弱。

　　公司的主要客户在于中小型医院的低端市场，公司的主要优势在于价格相对低廉。但目前一些进口医疗仪器厂商也普遍重视低端市场，公司的价格优势较以前有所下降，竞争压力较大。与飞利浦的合资对医疗产品的出口业务有较大的促进作用，去年出口大幅增长，收入约为1000万美元。综合两方面因素，我们预测06年数字医疗业务的收入较05年将基本持平。未来的增长将主要决定于国际市场的开拓情况和新产品的研发。

　　(四)集团整体上市在积极推进中，未来对公司业绩将产生积极影响。

　　调研中公司表示集团的整体上市仍在推进的过程中，但具体的方案和时间表没有确定。整体上市对公司的影响主要是对公司出口外包业务的整合，05年股份公司的出口外包业务收入约为2.8亿，集团约为2亿多，并且集团拥有一些优质的客户资源，实现整体上市后有助于出口外包业务的整合。

　　此外集团的目前的净资产收益率要高于股份公司，因此集团资产进入上市公司将有助于上市公司盈利能力的提高。

　　(五)与SAP合作瞄准中小企业ERP市场，同时有助提升公司创新能力。

　　关于与SAP的合作，公司透露双方将共同成立一个产品研发中心，主要产品将是针对中小企业的ERP产品。双方合作模式主要是基于软件产业链的合作，不仅包括合作进行新产品的开发，东软将基于SAP产品来提供服务和解决方案。简而言之，SAP提供产品，东软提供服务。由于国内中小企业信息化的需求较大，我们预计中小企业ERP产品将成为东软未来的重要看点。由于与SAP的合作主要是集团层面，对上市公司业绩的直接影响我们现在还无法预测，但我们认为对公司来说，合作的更大意义在于在合作过程中，东软将通过学习逐步形成自己的创新能力，进而形成企业的核心竞争力。

　　综合以上调研情况和分析，我们预计公司06年，07年净利润复合增长率将不低于30%（不考虑集团整体上市的影响），粗略估算06年，07年的每股收益将约为0.3元，0.4元。公司股价前期已经涨幅较大，目前股价为11.97元，07年动态市盈率约为30倍。不考虑集团整体上市的影响，我们认为目前的股价已经到达合理的区间，基本反映了未来两年的业绩增长。

　　但如果考虑未来集团整体上市可能带来的业绩增厚，我们认为公司股价仍具备一定的上升空间；同时从长期看，公司的管理层对公司的未来有着清晰的战略规划，并且公司的软件产业链已经形成合理的战略布局，公司具备长期持续增长的潜力。首次给予“优势—2”的投资评级。后续我们将推出详细的分析报告，敬请关注。