晨会纪要
数据日期：2006-06-30 国信指数A股统一指数 上证综指数深圳成指
收盘指数（点） 1,964.55 1,825.04 1,672.21 4,301.66
涨跌幅度（%） 0.18 0.01 0.04 0.00
成交金额（亿元） 229.27 459.51 285.88 174.97
晨会主题
【宏观和策略】
融资融券方案有利于中信等大型券商，预计将于4 季度正式实施
【行业和公司】
《证券公司融资融券业务试点管理办法》点评
G 万科A(000002)—维持“推荐”评级：地产调控给公司拿地创造契机
油价继续上涨，原料涨价促聚酯切片价格上涨
【重大财经信息】
融资融券业务试点8 月正式启动
H 股市场大幅上涨跑赢大市 渐行至高风险区域
中国银行(行情,论坛)上市首日进入沪综指
沪深交易所：252 家上市公司完成清欠
全球两大钢铁企业阿赛洛、北方钢铁合并成定局
宏观和策略
融资融券方案有利于中信等大型券商，预计将于4 季度正式实施
2006 年7 月2 日，证监会公布《证券公司融资融券试点管理办法》（以下简称《管理办法》）和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》（以下简称《内控指引》），对证券公司从事融资融券业务的许可资格、业务规则和监督管理等方面进行了规定。
要点：
申请条件：（1）为创新类券商；（2）经营经纪业务满3 年；（3）最近6 个月净资本超过12 亿元；（4）第三方存管方案获得证监会认可等其他风控要求。此外，还规定在同等条件下，净资本水平居前的券商将会优先批准；客户资格：从事证券交易半年以上，而且只能与一家证券公司签订融资融券合同；
融资条件：不得展期，融资利率不低于基准贷款利率信息披露：客户融券期间，其本人或关联人买入与融入证券相同的证券的，客户应当在3 个交易日之内向证券公司申报。
评论：
与之前市场流传的征求意见稿主要差别在于对净资本的要求从15 亿元下降到了12 亿元，这样上述申请条件与创新类券商的评审条件基本重合，而且上半年券商实现了全面盈利，所以现有的创新类券商中绝大部分都可以申请融资融券试点资格。但是获得批准的时间、融资融券的试点规模都将有利于净资本高的大型券商。中信证券最近还进行了定向增发，增加了46.65 亿元的净资本，使其净资本突破100 亿元，远远超过其他券商。再考虑到拥有中信集团的强大支持，中信证券成为融资融券业务的首批试点已经呼之欲出。其他如广发证券排名靠前，且有借壳上市意向，也值得关注。
表1：2005 年末净资本超过12 亿元的创新类券商
名次 公司名称 净资本（万元）
1 中信证券股份有限公司 408,912.01
2 海通证券股份有限公司 253,272.43
3 光大证券股份有限公司 220,754.98
4 华泰证券有限责任公司 212,427.71
5 国泰君安证券股份有限公司 205,415.11
6 广发证券股份有限公司 178,251.44
7 国信证券有限责任公司 162,038.44
8 国元证券有限责任公司 141,941.47
9 中国国际金融有限公司 140,521.35
10 长江证券有限责任公司 137,285.18
11 东方证券股份有限公司 134,100.85
12 平安证券有限责任公司 133,957.61
13 招商证券股份有限公司 125,512.19
资料来源：国信证券研究所
在证监会公布相关管理规则之后，预计交易所的融资融券业务指引也即将出台，其中将会对担保金比例，融资融券标的证券和券商融资融券业务规模等关键指标做出具体规定。对于融资融券开闸的具体日期，由于券商资格的审定，
交易所相关实施规定和细则的公布，依据上述规定所制定的合格担保品和标的证券名单，根据上述名单的券商进行的准备工作等众多工作还需要相当时间，7 月份正式推出的可能很?Ｖ档锰乇鹱⒁獾氖牵凇豆芾戆旆ā分卸灾と?/p>
司开展业务所需的资金和证券来源，与可能设立的证券金融公司的业务衔接等重大问题未有提及，暗示管理层对证券金融公司的具体模式可能仍存在一定分歧，所以采取先推出《管理办法》来圈定试点券商的分步推进方式。我们预计
融资融券业务能在今年4 季度正式实施，但不排除监管层根据市场情况进行调整的可能。
从目前公布的《管理办法》和《内控指引》，以及此前对券商征求意见的《证券公司融资融券业务试点操作指引》来看，证监会对推进融资和融券的态度是一致的，我们认为融资融券同时推出的可能性较大，这一点与之前市场预期
的不同，显示了监管层加快推进证券市场创新的决心。由于下半年的工行、国航等大盘股上市和年底私募资金的赎回压力，都需要新资金的护航，推进融资融券有利于维护市场的稳定。而且，融资融券业务会促进证券市场的活跃，进
一步推动T+0 和股指期货的启动。对于可能的标的证券，我们可以此前《证券公司融资融券业务试点操作指引》（征求意见稿）中提出选择标准来选取，即：流通股本大于2 亿股；流通市值大于9.5 亿元；6 个月日均换手率大于2.95%；3 个月最大振幅小于70%；1季度全部股东人数大于5000 人；前10 名流通股东持股不超过50%；已完成股改，非ST 股，暂未考虑波动率因素。符合上述标准的股票，截止6 月16 日为39 只。为了避免对试点股票的价格扰动过大，估计试点股票的数量不会过少，香港刚推出卖空时标的证券为17 只，大陆估计不应少于15 只。值得注意的是，由于银行股的换手率普遍过低，都未能入选，而有色、消费品等行业由于近期涨幅过大也被剔除，剩下的公司主要集中在交运、煤炭、钢铁、汽车等行业。其中的G 天津港、G 包钢、G 西煤、G 盐田港、G 江汽等大盘蓝筹股的可能性较大。
表2：融券业务的可能标的证券
证券代码 证券简称
流通市值
（亿元）
证券代码 证券简称
流通市值
（亿元）
600717 Ｇ天津港 47.74 600797 Ｇ网新 16.45
600010 Ｇ包钢 42.76 000822 Ｇ海化 16.41
000983 Ｇ西煤 40.81 000720 Ｇ泰山 16.15
000088 Ｇ盐田港 34.25 000528 Ｇ柳工 16.03
600418 Ｇ江汽 32.31 000912 Ｇ泸天化 15.65
000932 Ｇ华菱 31.96 600012 Ｇ皖通 15.54
000100 ＧTCL 集团 28.96 600886 Ｇ华靖 15.23
600026 Ｇ中海 27.41 600663 Ｇ陆家嘴 15.17
000800 Ｇ轿车 25.2 600160 Ｇ巨化 14.13
600188 Ｇ兖煤 24.37 600824 Ｇ益民 13.57
000488 Ｇ晨鸣 22.52 000619 Ｇ海型材 12.43
600808 Ｇ马钢 21.63 600322 Ｇ天房 12.41
000581 Ｇ威孚 20.43 600121 Ｇ郑煤电 12.13
600428 Ｇ中远 20.42 600591 Ｇ上航 12.05
000933 Ｇ神火 20.35 600567 Ｇ山鹰 11.19
600598 Ｇ北大荒 19.2 600266 Ｇ城建 10.9
600096 Ｇ云天化 19.17 000830 Ｇ鲁西 10.83
000937 Ｇ金牛 19.14 000511 Ｇ银基 10.82
600198 Ｇ大唐 17.51 000806 Ｇ银河 10.19
000400 Ｇ许继 17.45
行业和公司
《证券公司融资融券业务试点管理办法》点评
7 月2 日，证监会发布《证券公司融资融券业务试点管理办法》，自2006 年8 月1 日起施行。
评论：
国际经验表明，融资融券业务的发展空间非常大。我们知道，国外的融资融券收入在收入中占比都达到15%以上的水平，美国证券行业信用交易的保证金贷款收入占手续费收入的38%左右，日本信用交易量占总交易量比为20%。所以融资融券业务的发展空间是非常大的。融资融券业务将为股市带来巨额增量资金，提升券商盈利能力。截至2005 年末，国内居民储蓄存款14.33 万亿元，而2005
年股票基金月均交易额仅为2703 亿元，2006 年1-5 月月均交易额也仅为5887 亿元，资金供应潜力巨大。截至2005 年底，创新试点券商净资本总额约为265.78 亿元，考虑到中信证券刚刚再融资46.45 亿元，提升净资本约为33.69 亿元，目前创新试点券商
净资本总额约为299.47 亿元。如果我们仅考虑融资业务，那么融资业务最大规模为2994.7 亿元，假设使用最大规模的10%，那么也能带来299.47 亿元的增量资金，极大提升券商的盈利能力。
中信证券很有可能成为中国第一批获得融资融券资格的券商。根据《试点管理办法》，申请融资融券业务试点的证券公司应是满足经纪业务已满三年、公司治理完善、财务状况良好等七项条件的创新试点类券商。我们预计，中信证券很有可能成为中国第一批获得融资融券资格的券商。融资融券业务的开展将使得大客户向净资本雄厚的券商集中，中信证券的规模优势将进一步凸显。
维持对中信证券“推荐”的评级。我们预计，我国融资的年利率在7%-10%左右，我们保守的假设利差在2%至3%之间的话，公司再融资后净资本约为74.58 亿元，可融资最大规模为745.8 亿元，如果公司做74.58 的再融资业务，就可能产生1.49 亿至2.24亿的利润，预计提升2006 年净利润的幅度在11.66%-17.49%之间。我们的盈利预测没有考虑06 年的融资融券收入，由于目前还
没有相应细则出台，暂时不做盈利预测调整，按照目前的盈利预测，公司06 年再融资业绩摊薄后动态PE 和PB 分别为40.49 和4.12，维持“推荐”的评级。
G 万科A(000002)—维持“推荐”评级：地产调控给公司拿地创造契机
公司7 月1 日发布公告，自2006 年4 月25 日以来公司在上海、天津、武汉、厦门等地共新获得项目7 个，规划建筑面积合计147 万平方米。2006 年以来，公司新增开发项目规划建筑面积累计达372.6 万平方米。此外，惠州市万科房地产有限公司以股权转让款2300 万元协议受让深圳市浪骑游艇会有限公司100%股权。
评论：
1、地产调控给公司拿地创造契机。在今年新政公布期间，万科在众多同行观望彷徨下，以较低成本在上海、厦门、武汉等城市接连拿地。目前公司所拥有的项目储备规划建筑面积约1500 万平方米，扩张按照原计划推进，扩张速度不受影响，土地储备增加将进一步提升公司竞争力。
2、调控所引发的未来房地产供应结构的转变，将使万科多年形成的技术含量得以释放。万科将借新政东风继续加快其住宅产业化和环保节能绿色住宅开发节奏，进一步巩固行业“龙头”的地位。
3、目前公司收益仍在掌控之中。公司06 年上半年净利润较上年同期预增50%-60%，利润主要来源于上半年良好的经营情况及去年年底已售未结算金额48.7 亿元人民币。本轮宏观调控对公司今年业绩基本没有影响，结果将在明年显现。
4、我们相信万科会充分抓住行业整合带来的超常发展机遇，维持对公司“推荐”的投资评级。油价继续上涨，原料涨价促聚酯切片价格上涨
评论：
多重因素支持原油价格继续上涨 6 月第四周，受夏季汽油需求大幅上升、原油汽油库存下降和伊朗核问题僵持等因素影响，原油价格继续上涨。BRENT、WTI、DUBAI 最新价格分别为72.9 美元/桶、73.5 美元/桶、66.5 美元/桶，周环比变化分别为5.0%、4.0%、2.6%。最新公布的美国原油库存数据为343722 千桶，周环比下降1.0%。汽油库存212350 千桶，周环比下降0.5%。原油、汽油库存的下降，进一步对需求旺盛的原油汽油价格形成支撑。国外成品油价格上涨，国内价格稳定 6 月第四周，在夏季强劲需求和汽油库存下降的推动下，国际成品油价格上涨。上周美国汽油需求量954 万桶，为历史同期最高。预计未来几周需求量将继续上升。同时汽油供应受飓风季节、炼厂故障、检修等影响还存在较大的不确定性。新加坡市场成品油价格：92#无铅汽油为83.6 美元/桶，环比上涨2.7%：REG0.5%柴油84.7 美元/桶，周环比下降1.5%；石脑油为70.4 美元/桶，周环比上涨2.8%。同期，国内成品油价格稳定，中石化上海批发市场价格：90#汽油为6209 元/吨；0#柴油为5513 元/吨。中石化长岭石化石脑油出厂价格为5820 元/吨。
聚酯切片：原料上涨推动价格上涨 近期聚酯切片的主要原料乙二醇和PTA 的价格均出现上涨。乙二醇华东地区市场价从上周的8700 元/吨涨至8900 元/吨。而扬子石化(行情,论坛)PTA7 月份的挂牌价也从6 月的8500 元/吨提高到9000 元/吨。
由于原料价格上涨，聚酯切片顺势提价，热罐装瓶级聚酯切片的价格从前期的11500 元/吨提高至11900 元/吨。环氧氯丙烷终裁结果对市场影响甚微 环氧氯丙烷是环氧树脂的重要原料之一，日前国家商务部发布了环氧氯丙烷的终裁结
果。终裁结果基本是初裁的确认，除Dow 化学维持原有4.3％的反倾销税率之外，其它主要厂商的反倾销税率均略有下降。终裁结果的出炉并未对市场造成很大影响，齐鲁石化(行情,论坛)出厂报价24500 元/吨，与前期基本持平。
重大财经信息
融资融券业务试点8 月正式启动 证监会发布《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》，自8 月1 日起实施●初期只批准少数创新试点类券商小范围试点●试点券商要用自有证券、资金提供融资融券●买卖标的证券仅限于交易所公布的上市证券●在试点券商交易不足半年的客户不参与试点
H 股市场大幅上涨跑赢大市 渐行至高风险区域 上周H 股市场大幅上涨，并成为港股市场中表现最为出色的板块。H 股指数一周累积上涨8.24％至6784.60 点。如此之大的累积涨幅当然不能缺乏金融、石化两大板块的重磅股份带来的全面支撑。从上周的情况看，中国人寿、建设银行、中石油、交通银行和中石化五只股份的涨合共为H 股指数带来逾300 点的涨幅贡献。
中国银行上市首日进入沪综指 上海证券交易所和中证指数公司今日分别发布《关于上证180、上证50 指数有关补充规则的公告》和《关于大市值股票快速进入沪深300 和中证100 等指数的公告》，明确新上市的或由于增发、重组和合并等行为导致股票总市值迅速增加排名居前的大市值公司快速进入各相关指数的制度。据此，中国银行除了在上市当日就计入上证综合指数外，在上市后第十个交易日结束后，还将分别进入上证180 指数、上证50 指数、沪深300 指数、中证100 指数以及南方小康产业指数。
沪深交易所：252 家上市公司完成清欠 沪深交易所今日发布通告，截至2006 年6 月30 日，两市共有252 家上市公司完成了清欠工作，82 家上市公司部分完成清欠工作，合计清欠金额137.96 亿元，占所需清偿资金总额30.41%。
根据相关要求，资金占用余额在1000 万元以下的公司已有23 家完成了清欠，目前两市仅剩6 家仍未完成。沪深交易所发布的“关于上市公司大股东及其附属企业非经营性资金占用的通告（2006 年第二号）”，是继2006 年6 月1 日两所首次集中曝光上市公司大股东及其附属企业非经营性资金占用情况以来又一重要的持续监管举措。交易所方面指出，目前上市公司占用资金清欠工作形势依然严峻。截至6 月30 日，两市还有148 家公司存在资金占用问题，占用余额仍高达315.70 亿元。存在占用问题的上市公司普遍存在股票暂停上市、实施ST、*ST，以及相关股权被冻结或质押的情况，下一步清欠工作难度巨大，清欠工作的困难也影响了相关公司股改的进度。
全球两大钢铁企业阿赛洛、北方钢铁合并成定局 据法国《费加罗报》１日报道，欧洲阿赛洛钢铁公司股东大会已于前一夜否决该公司与俄罗斯北方钢铁公司的合并计划，从而最终为其与全球第一大钢铁企业米塔尔结盟开了绿灯。
《费加罗报》透露，持有阿赛洛钢铁公司６０.４％股权的股东参加了此次股东大会，结果占公司总股权５７.９４％的股东投票否决了该公司与俄罗斯北方钢铁公司的合并计划。由于阿赛洛董事会此前已同米塔尔达成合并协议，就法律程序而言，再也没有什么能阻止全球最大的两家钢铁企业合并。
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