四川金顶(行情,论坛)(600678)日前公布了股改方案,流通股股东每持有10股将获得非流通股股东支付的2.1股股票的对价。对价水平应该进一步提高,在日益激烈的区域竞争面前,通过重组提高公司自身竞争实力已是无法回避的选择。

    对价水平尚有提升空间

    四川金顶(行情,论坛)是我国大型水泥生产企业,水泥产量曾一度在四川地区独占鳌头,并跻身全国10大水泥企业行列,在西南地区占据一定的竞争优势。但近年来公司并未能抓住有利时机取得进一步的发展,发展速度明显落后于国内同类先进企业,而且差距不断拉大。2005年公司共销售水泥181万吨,远远落后于海螺水泥、冀东水泥等行业内企业。

    销售水平不高的一个重要原因是生产工艺比较落后。公司现有的5条生产线中,有4条是上世纪70年代投产的湿法线；在现有的210万吨生产能力中,有130万吨是用湿法线生产。湿法水泥与新型干法水泥存在较大的差距,干法水泥不仅在环保方面处在领先地位,而且由于操作工序少、能耗低,煤碳消耗仅为湿法水泥的一半,生产成本和质量稳定方面具有明显的优势。近几年来,国内煤碳价格不断上涨。公司湿法水泥占比较高,单位能耗居高不下,单位成本不断上涨,经营状况明显下滑。

    而且,由于资金实力不足影响公司发展。2004年,公司曾公告,拟新上一条5000T/d干法生产线,总投资6.67亿元,并已获得四川省发改委批准。如果这条线能够顺利建成投产,不仅可使四川金顶(行情,论坛)产量大增,而且生产成本将大幅下降,市场竞争力将有明显提升。然而由于资金等方面因素,这条生产线至今仍处在筹建状态。

    在这种境况下,公司的股改方案为10送2.1股,送股比例偏低,不仅低于市场的10送3股左右的平均对价水平,与行业内上市公司的平均水平相比也存在明显的差距,应该有进一步提高空间。

    希望在于重组

    水泥产品的销售半径仅为200-300公里,因此水泥市场在各地区具有明显的差异,区域性特征十分明显。而我国西南地区交通不便,运输成本较高,外地产品很难介入,区域性特征更为明显。

    与东南沿海地区相比,西南地区经营发展相对缓慢,水泥市场需求增长平稳。因此,在2004年国内水泥建设高峰期,本地区新建产能较少,区域内水泥供求基本平衡。同时该地区水泥行业的成熟度较低,水泥企业规模相对较小,生产工艺落后,新型干法水泥占比偏小,且单线产能规模不大,缺乏诸如海螺、冀东之类的区域性龙头企业。

    水泥行业具有明显的规模经济特征,而且当前国内水泥行业已进入到新阶段,因此未来区域内兼并重组将在所难免。

    全球最大的水泥生产企业———拉法基,近年来大举向西南地区进军。1998年,拉法基在四川省、成都市政府的大力支持下,在成都都江堰组建了都江堰拉法基公司。2003年,拉法基进入重庆,与重庆水泥厂合资组建了重庆拉法基水泥有限公司,在重庆水泥厂年产80万吨水泥的基础上加以改造,形成年产180万吨水泥的生产规模。2005年11月,拉法基又收购了四川双马(行情,论坛)集团,控股了四川双马(行情,论坛),从而初步实现了在西南地区的布局。与拉法基相比,公司在资金、技术、管理水平等方面存在巨大差距。而且拉法基投资的生产线均为新型干法生产线,成本优势十分明显,公司在竞争中明显处于不利地位。拉法基的进入,打破了西南地区水泥市场竞争的格局,大大压缩了公司的生存空间。

    近期乐山国资公司先后将所持有的公司法人股转让给上海华策投资、中建公司和华伦集团,至此,国有资产已基本从公司退出,民营资本取得了绝对控股地位。6月13日,上海华策投资再度将所持公司股份以每股2.08元的价格转让给浙江华硕,浙江华硕取而代之成为公司第二大股东。上海华硕为何在如此短期的时间内即将公司股权平价转让(受让价2.06元),此中原因不得而知,但是在公司股改前夕的敏感时刻进行股权转让,相信与公司的股改进程不无关系。

    无论如何,全流通时代,公司的实际经营状况与大股东的利益息息相关,大股东自然有足够的动力推动公司未来的发展。以公司当前的状况自然难以与拉法基这类的强大对手竞争,通过重组提高公司自身竞争实力已是必然的选择。否则,受损失的不仅是流通股东的利益,更多的还有大股东自己。

    非流通股股东名称          执行对价前              执行对价股份数(股)          执行对价后
                              持股数(股)     占总股本比例(％)   持股数(股)                   占总股本比例(％)
    华伦集团有限公司          69,600,000                29.91   10,414,869         59,185,131   25.44
    上海华策投资有限公司      48,833,830                20.99    7,203,937         41,629,893   17.89
    中国建筑材料集团公司      13,726,170                 5.90    2,024,876         11,701,294    5.03
    申银万国证券股份公司       2,000,000                 0.86      295,039          1,704,961    0.73
    乐山电业局                 1,500,000                 0.65      221,279          1,278,721    0.55
    成都铁路局西昌铁路分局     1,000,000                 0.43            0          1,000,000    0.43
    合计                     136,660,000                58.74   20,160,000        116,500,000   50.07   对价执行情况表