主要观点

　　自去年以来，中央相继出台重大文件，大力推动文化体制改革，我国文化产业的发展环境将逐步改善

　　东方明珠和歌华有线等上市公司的经营战略与政策同步，出现明显的积极变化，建议在2季度市场充分调整后，积极进入。

　　06年行业政策面情况

　　1月12日中共中央、国务院发出《关于深化文化体制改革的若干意见》(以下简称《意见》)。《意见》指出，当今世界，文化与经济政治相互交融，在综合国力竞争中的地位和作用越来越突出。在全面建设小康社会、实现中华民族伟大复兴的历史进程中，繁荣和发展社会主义先进文化具有全局性战略性的地位和作用。必须从全面落实科学发展观、构建社会主义和谐社会的高度，从巩固马克思主义在意识形态领域指导地位的高度，从加强党的执政能力建设的高度，充分认识文化体制改革的重要性和紧迫性，增强责任感和使命感，抓住重要战略机遇期，深化改革，加快发展，为建设社会主义先进文化注入强大动力。

　　全国文化体制改革工作会议3月28日至30日在北京召开。李长春指出，文化体制改革的目标是：坚决冲破一切妨碍发展的思想观念，坚决改变一切束缚发展的做法和规定，坚决革除一切影响发展的体制弊端，做到思想上不断有新解放，理论上不断有新发展，实践上不断有新创造。

　　数字电视方面：广电总局关于新兴媒体方面的政策可概括为“大力发展网络广播、网络电视、手机电视、移动电视，稳步发展IP电视”。2006年1月广电总局局长王太华在全国广播影视局长会议上明确指示，要“以广电为主导发展IP电视、手机广播影视”。

　　在新媒体领域，广电系统经营单位及控股的上市公司仍拥有先天进入优势。由于是广电总局来主导IP电视的发展，这将为有线网络运营商赢得发展时间，有利于有线网络运营商利用数字化机遇构建竞争优势..央视获IPTV等基于三个终端的九张牌照5月9日获悉，央视已经获得国家广电总局的批复，获得IPTV、手机电视、网络电视等基于三个终端的共9张牌照。这为央视全面进军网络领域大开方便之门。未来受众不仅仅在电视上可以看到央视的视频节目，还可以在手机与PC终端上看到节目。央视高职介绍央视不仅是电视媒体，也是网络媒体。

　　央视将借电视媒体的强势来拉伸网络媒体的影响，更多强调视频特色。央视的目标是要在未来的3到5年之内进入国内网站和世界媒体网站前列。

　　传媒行业主要上市公司06年一季度业绩综述除广电网络以外，传媒行业主要上市公司06年一季度主营业务收入都实现了两位数以上的增长，其中博瑞传播、电广传媒、东方明珠、中视传媒同比分别增长30%、21%、17%和17%，主营业务利润增长前三甲则分别是中视传媒(36%)、博瑞传播(30%)和歌华有线(19%)；净利润增长前三甲则分别是中视传媒(582%)、博瑞传播(32%)、东方明珠(32%)和歌华有线(23%)，其中东方明珠的净利润增量中约有50%来自非经常性损益收益。电广传媒和广电网络净利润同比下降67%和28%。

　　G明珠06年经营积极进取

　　2005年，公司完成营业收入137,830万元，比上年同期增加28,874万元，增长24.15%；实现利润总额45,818万元，比上年同期增加4,939万元，增长12.08%；实现净利润35,591万元，比上年同期增加3,891万元，增长12.28%。净利润增长主要原因是公司所属全资子公司出租汽车公司将其营运车辆连同运行牌照按评估价通过上海产权交易所一并转让给上海巴士实业(集团)股份有限公司后取得的转让收益5,472万元。

　　电视塔公司2005年完成营业收入28,830万元，比上年增长7%；全年利润总额为14,281万元，比上年增长7.21%。

　　国际会议中心2005年完成营业收入20,066万元，比上年增长12.27%，实现利润4,039万元，比上年增长30.97%。

　　传输公司全年实现营收6,217万元，比上年增长1.85%，实现利润2,633万元，比上年增长7.97%。移动电视公司2005年营业收入达到5,008万元，比上年增长46.43%，实现利润1,027万元，比上年增长31.90％。

　　我们看到公司各业务经营正常，毛利率和现金流与04年相当..公司松江大学城学生公寓投资项目的回报不满意，占用太多的资金。

　　公司三项费用占主业收入比16.2%,较04年的18.5%下降..05年对公司是有重大意义的一年，作为第一家国有大型企业也是第一家文化系统企业完成了股改，此外公司高调进入数字广播电视新媒体。

　　06年新媒体业务展望

　　移动电视公司将继续扩张媒体的覆盖面，包括轨道交通、中心区域、商务车、私家车和长江三角洲主要城市

　　楼宇电视分众和盛大的成功主要是创意的成功，其盈利模式并没有核心的技术壁垒，因此，盛大目前被迫转型，分众(已经合并聚众)，也必然要走调整的路。目前，其电梯强迫式的DVD广告投放模式迟早会引来广告主的质疑，我们对分众业务模式表示怀疑。尽管短期内，东方明珠楼宇电视的内容广播方式存在广告投放效率低的问题，从长期看，其技术和内容优势是DVD模式不能比的。此外，政府的推动也是公司楼宇电视发展的强有力因素。

　　手机电视能否成为下一个消费热点还不明朗。手机媒体在不知不觉中已经逐渐形成了融视、听、看为一体的新的媒体阵营，移动运营商、传统媒体经营者、终端制造商、服务提供商纷纷涉足这一领域。目前，手机媒体以信息的不同承载传播方式可以分为手机报纸、手机电视、手机广播、手机电影、手机小说等，还有移动增值服务商看中手机这一潜力巨大的媒体，开发手机游戏。“手机媒体市场即将进入‘大迸发’时代，并有望成为未来全球最大的投资热点之一。”在日前结束的广告及媒体峰会上，世界各大广告传媒业巨头纷纷表述了如上观点。我们有理由对东方明珠的手机电视业务寄予较高的预期。

　　总体判断

　　随着新的董事会到位，公司整合上海旅游和媒体资源的能力大大增强，未来业绩增长有可靠的保证..由于东方明珠的新媒体发展战略和资源垄断，公司似乎又回到了90年代被市场资金关注的状态，2006年东方明珠存在大的投资机会，建议在2季度市场充分调整后，积极进入。

　　在2季度，公司的楼宇电视广告和手机电视将先后进入实质性操作，公司将相继召开有关`投资者见面会汇报情况

　　预计06年存量资产贡献业绩0.37元

　　歌华有线：经营思路豁然开朗

　　05年公司实现主营业务收入89478万元，同比增长23.79%；实现主营业务利润38213万元，同比增长12.18%；实现净利润27047万元，同比增长32.60%。

　　公司加大成本费用控制力度，成本费用总额的增长幅度低于主营业务收入的增长幅度，净利润的增长幅度高于主营业务收入的增长幅度。

　　03年估计用户数237万，04年241万，05年公司披露达到286万，增长较快。

　　作为公司最主要的收入来源的有线电视收看维护费收入占收入比下降，其他业务占比上升，业务结构日趋合理。04年公司对宽带业务的投入并未带来收益预期中的增长，但05年收获很大，06年公司计划以完成金财网为契机，拓展安保领域、教育领域、卫生领域、信息数据统计等领域的集团数据信息化建设，投资者应对数据增值业务予以高度关注。

　　针对传媒行业的深刻变化，公司积极调整经营思路，挖掘电视收费增量空间，积极推进数字电视整体转换，卫视频道落地传输服务力争实现广告合作经营模式上的突破；拓展数据业务，积极探索新业态、新媒体市场的开拓，公司未来的增长空间有保障。

　　结合东方明珠近来基本面的变化，此外，3月，政府出台深化文化体制改革的措施，我们深刻感到，传媒行业的上市公司未来的经营环境将有巨大的变化，投资者应高度重视。

　　估计公司05年可以实现每股收益0.50元。

　　(湘财研究发展中心)

　　传媒业：数字新媒体时代到来

　　部分优势传媒股评级一览

　　代码 名称 06EPS 投资评级

　　600832 .htmlG明珠 0.25 买入

　　600037 G歌华 0.57 买入

　　600831 G广电 0.42 买入

　　000917 G电广 0.18 买入

　　2005年全国广电行业总收入888.76亿元，同比增长7.77％；全国有线电视用户1.26亿户，同比增长8.31％，数字电视用户413万户，付费电视用户139万户，到2005年底已经有108个付费电视频道开播。

　　盈利模式改变

　　以前广电行业是以广告为主要的收入来源，目前这种增长动力明显放缓，大众传播广告的盈利空间逐渐缩小。2006年楼宇电视、手机电视、移动电视等为代表的数字新媒体革命开始了。

　　行业机遇与竞争共存

　　有线网络在中短期仍然保持优势地位，2006年即将发射的直播卫星及IPTV中短期不会给有线网络带来全方位的替代效应，但多种传输手段的并存将加快有线网市场化的步伐，加快数字电视及增值服务推广的有线网络运营商将抢先占领市场。

　　数字时代凸显无线传输的优势。分众传播对受众及广告客户的细分将提供专业的内容服务以及跨平台的盈利模式，广告将不是唯一的收入来源，内容、娱乐定制将带来巨大的增值服务空间。首先广电媒体开通的地面移动数字电视已经初步获得成功，其次基于广电广播传输网的DMB手机电视业务抢先3G亮相市场，2006年DMB手机终端将是市场推广成功的关键。

　　2006年传媒行业推荐的上市公司。我们维持对有线网络板块的“买入”评级，调高歌华有线的盈利预测，维持对歌华有线、东方明珠、广电网络的买入评级，同时重点关注地方强势媒体为代表的电广传媒。

　　(海通证券)

　　积极投资传媒业优质公司　增持2龙头

　　2005年全国广播电视行业实现总收入为888.76亿元,同比增长7.77%.全国广播电视实际创收收入为764.94亿元,同比增长11.64%。全国广播电视广告收入458.63亿元，同比增长10.65%，略高于同期GDP增长速度。

　　全国广播电视行业收入地区分布与区域经济发展程度紧密正相关，且差距拉得很大。排名前15位省市收入份额已占到总量的68%。收入领先的多以经济发达省份和城市为主。排名最后的西藏的广播电视收入仅为上海的0.39%。

　　2005年中央电视台总体收视份额达到35.1%，比2004年(33.5%)增长了1.8个百分点，并连续四年稳步上升。省级地面频道和市县级城市频道收视份额合计约占39.5%，同比有所下降。在全国5类频道中，中央电视台总体收视份额的上升是以省级地面频道和市县级城市频道收视份额为代价的。

　　2005年全国有线广播电视用户数12569万户，其中：数字电视用户数413万户，数字电视用户数中付费数字电视用户数139万户，三项指标同比增长率分别为8.31%，326%和276%。全国数字电视用户渗透率为3.29%，全国数字付费电视用户渗透率约为34%。

　　全国有线电视收视费收入为151.28亿元，同比增长10.15%，全国付费电视收入为3.16亿元。由以上总量指标推算，目前全国有线电视基本业务用户ARPU平均为10元/月，全国有线付费业务用户ARPU值为19元/月。

　　2006年电台、电视台将探索进行制播分离改革，即除新闻类、社会访谈类节目外，文艺、体育、科技类节目要逐步实行制播分离，实现节目招标采购。这为涉足节目制作的上市公司如中视传媒、电广传媒、东方明珠等提供了更大的市场空间。

　　广电总局以浙江横店影视产业基地为样板，陆续批准设立了云南影视产业实验区等8个影视拍摄基地。我们认为此举将强化国内影视拍摄基地的竞争，对中视传媒这些经营影视拍摄基地的上市公司构成压力。

　　广电总局关于新兴媒体方面的政策可概括为“大力发展网络广播、网络电视、手机电视、移动电视，稳步发展IP电视”。2006年1月广电总局局长王太华在全国广播影视局长会议上明确指示，要“以广电为主导发展IP电视、手机广播影视”。在新媒体领域，广电系统经营单位及控股的上市公司仍拥有先天进入优势。由于是广电总局来主导IP电视的发展，我们认为这将为有线网络运营商赢得发展时间，有利于有线网络运营商利用数字化机遇构建竞争优势。

　　由于2005年房地产、汽车、药品等行业受到政策调控影响，导致报纸广告总额下降了1％，市场份额从19％下降到了16％。与此同时，新兴媒体继续保持了高速增长，户外广告继2004年同比增长84％后，2005年的同比增速同样高达79％，总额达到132亿元，市场份额增加到5％。

　　建议投资者积极投资传媒业优质公司。我们维持对歌华有线的增持和东方明珠的谨慎增持投资评级。重点公司分析

　　歌华有线 ：增持

　　2005年主营业务收入为8.95亿元，净利润2.7亿元，分别增长23.8％和32.6％，增长势头强劲。公司的业务经营重点仍在于致力构造全程全网全业务模式。近期广电总局下文将取消在2006年上半年还没有开展数字电视整体平移的运营主体的试点资格，此举从客观上推动歌华有线开始实质运作北京数字电视项目。

　　从有线电视行业发展看，2005年全国数字有线电视用户已经达到500万用户，除杭州外，所有作了数字化转换的用户的基本收视费都较之前有30%以上的提高，数字付费频道的数量都有增加，类型也更加丰富，这些对有线网络运营商来说都是非常有利的。

　　公司05年度主营收入和净利润同比分别增长24%和33%，按照最新股本66084万股计算的摊薄每股收益为0.41元。净资产收益率为10.8%。

　　公司05年主营利润率由47%下降为43%，但利润率和净利率分别上升3%和2%，达到36%和30%的水平，且全部由经营主营业务取得，充分反映了在用户达到一定规模后有线网络资产所具有的高盈利特性。主营利润率的下降与公司进行成本与费用会计科目调整有关，调整后更有利于公司控制各项业务的成本与费用，提升净利润水平。

　　公司05年40亿的总资产中，货币现金高达22亿，固定资产总额16亿，资产的流通性超好；公司运营资本为负5亿多，投入资本仅为11亿，EBITDA值达到5亿，ROIC较上年提高3个百分点，达到22.9%。显示公司经营效率较高。

　　05年公司总资本支出较上年同期增加4千万，其中折旧同比增加3千万。在公司综合折旧率没有显著提高的情况下，公司实现了净利润30%的成长、每股现金收益比达到2.2，表明公司现有业务的成长潜力并不一定必然要伴随巨额的资本支出增长，亦获公司网络资产的质量和业务平台的开放程度远较市场估计的乐观。

　　2005年公司各项业务都呈现两位数的强劲增长，表明董事会和经营团队的积极进取已经取得实效，未来我们认为公司仍可保持较强的增长势头，实现业绩的快速增长。

　　我们提高了未来每年公司用户数量增长速度，但没有考虑提价因素，由此测算的收视费收入06-08年增长速度分别为10%、6%、6%。

　　05年入网建设费05年增长25%，未来随着新用户数增加，其增长速度会有提高。另外，公司递延收益05年达2.1亿，同比增加9千余万，主要系新入网收费所得。公司分10年摊销，可视为公司将已经实现的收益做了延后处理。同时也表明该项业务尚有很强的增长潜力。

　　05年频道收转收入同比增加39%。目前中国31个省都开播了上星频道，领先媒体甚至已经开播了两个以上的卫视频道，而一些经济发达城市如深圳等也开播上星频道。电视媒体的跨区域竞争为公司的频道收转业务收费带来利好。同时公司频道收转业务定价较一些省级网络公司为低，应有上升空间。另外，公司计划与一些卫视频道共同开发广告业务，一方面可以将业务向下游扩展，另一方面可保证频道收转收入的及时取得，该构想具有可行性。

　　05年公司工程建设收入增长51%，信息业务增长66%，主要原因在于：(1)金财网施工进度加快，本期转结收入增加；(2)公司集团数据业务拓展较快。公司宽带二期项目截至2005年12月31日,实际投入募集资金7,977万元，2005年亏损1,005万元，表明在宽带社区网络用户开发上仍没有取得预期效果。未来公司一方面将拓展安保领域、教育领域、卫生领域、信息数据统计等领域的集团数据信息化建设项目，另一方面仍会大力发展数据集团用户而和个人宽带用户。基于以上分析我们调升了公司各项业务的增长速度，在不考虑提价的情况下，预测公司06-07年摊薄每股收益为0.50、0.60元。维持增持评级。

　　东方明珠 ：谨慎增持

　　2005年公司实现营业收入13.78亿元，净利润3.56亿元，同比分别增长24%和12%。各项业务均实现不同程度正增长，其中移动电视业务收入和利润分别增长46%和31%。以利润贡献度来看，则东方明珠塔、广告、传输等仍是利润中坚，共同促进主营利润同比增加四千余万。另外公司通过整合资源和出售资本获得投资收益1亿元，也成为抬高当期利润水平的主要助力。

　　我们注意到新任董事长薛沛建兼任上海文广影视集团党委书记和总裁，这种领导架构有利于上海文广集团和东方明珠共同做大做强。目前集团已经明确表示将在手机电视、IPTV、宽屏电视、内容制作、联合院线、数字电视等6个方面扶持东方明珠发展。

　　考虑公司未来在文广集团支持下，在传播文化行业的资源布局和位势提升给公司带来的长期投资价值。有鉴于此，我们维持“谨慎增持”投资评级。

　　(国泰君安)