【公司评论】

重庆啤酒(行情,论坛)业绩预增暨股改方案调整点评

公司周三发布了2006 年中期业绩预增及股改方案调整公告，根据公告，公

司预计中期净利润同比增长50%以上，2005 年中期EPS 0.132 元，预计今

年中期业绩在0.2 元以上。

公司主营啤酒生产销售，2005 年啤酒销量为74

万千升，同比增长18.5%，产品主要市场为重庆，占2005 年销售额的58.77%，

其余为浙江宁波和湖南常德，二者合计占28.33%。2005 年公司产品在重庆

市场占有率为80％；四川攀枝花市场占有率为85％；四川西昌市场占有率

为50％；湖南省占有率为10％；浙江宁波市场占有率为34％；安徽池州地

区市场占有率为60％。2006 年一季度公司啤酒销量14.82 万千升，同比增

长24.92%，预计全年销量在90-92 万千升左右，全年EPS 0.38 元左右。目

前动态PE 65.3 倍，远高于一般啤酒公司，造成公司PE 高于同行的主要原

因在在于公司的合成肽”乙型肝炎疫苗为目前国内首个应用于治疗乙肝的

生物工程药物，尽管目前仍处于Ⅱ期临床试验阶段，更未进入产业化，但

市场早已赋予该股生物制药的概念，期待着该项目成功后对公司利润的巨

大贡献。

公司原股改方案为以资本公积金向全体流通股股东转增股份,转增比例为每

10 股转增股本3.15053 股,相当于流通股股东获得对价10 送2；现在转增比

例调高至3.85455 股,相当于对价10 送2.4，新方案与原方案相比，上调幅

度20%。我们认为，考虑到外资股东持股19.51%，该方案基本合理，虽然

目前公司动态PE 已明显高估，但考虑到最具想象力的基因工程药物已处于

临床二期，给予“谨慎推荐”评级，同时提醒投资者密切关注该项目进展

及可能不成功带来的风险。（卞曙光）

太极集团转让桐君阁(行情,论坛)股权

近日,太极集团、桐君阁和中船重工达成合作意向，太极集团将所持桐君阁

全部股权转让给中船重工。初步意向为：太极集团 中船重工转让其持有的

桐君阁全部国有法人股股份（占桐君阁总股本的65.15%），转让总价款为

双方共同确定的评估基准日桐君阁经评估的全部净资产值+4000 万元现

金。即将桐君阁的全部资产负债转入太极集团、中船重工给予4000 万元补

偿。然后中船重工将旗下的国营重庆重型铸锻厂置入桐君阁，同时更改名

称和经营范围。所以本质上，是太极集团将桐君阁作为一个净壳卖掉。

我们认为该方案对太极集团的经营是有利的，因为桐君阁自纳入太极系后

业绩就一路下滑，基本失去再融资能力。通过卖壳，太极集团以65.15%的

股份换得桐君阁全部净资产,而且还能得到4000 万元现金。粗略计算，太极

集团卖壳得到1.5 亿元，虽然失去了在二级市场套现的机会，但符合公司做

大医药产业的战略。对桐君阁而言，新注入的国营重庆重型铸锻厂2004 年、

2005 年净利润分别为1252 万元和1285 万元，2006 年前三季度达到936 万

元，和桐君阁原来的业绩相似，但该厂是中船重工集团内部唯一生产铁路

整车的企业，将得到集团的大力扶持，我们认为对桐君阁现有股东是有利

的

保利地产(行情,论坛)公布招股说明书初评

保利地产是行业调控数年以来首家IPO 上市的地产行业股票，而且又是在

目前地产行业进一步紧缩，宏观调控趋向深入的大背景下发行，它的上市

和定价必然引起众多关注。

就基本面来看，保利地产拥有众多亮点。

首先，公司拥有央企背景。其实际控制人中国保利集团实力雄厚。

其次，土地储备丰富。公司拥有土地储备规划建筑面积达877 万平米，折

合每万股储备159 平米，是目前地产上市公司中最高的，且绝大部分位于

中心城市广州、北京、上海、武汉、重庆等，土地储备的含金量相当高。

第三，业绩增长后劲足。公司前三年摊薄每股收益分别为0.13、0.34、0.74

元，前三年合计结算面积仅为114 万平米，就其储备来看，后续结算量增

长可观，将成为业绩增长的强劲支撑。

就估值方面看，目前龙头地产股静态市盈率普遍在15 倍左右，也即11 元

左右，考虑公司高额NAV 和成长能力，预计可获得较高的定价水平，我们

将在后续的新股分析报告中进行具体阐述。（田世欣）

国电电力(行情,论坛)中期电量点评

利用率压力渐显：上半年上网电量同比增长6.79％，二季度单季同比增长2

％，增长来自大同发电05 年投产的效应，存量电厂利用率下降的压力加大，

最严重的是外高桥二电厂，继1 季度大修电量缩减后二季度电量并未显著

回升，06 年全年利用率预计将从05 年6121 下降到5500 以内，这和华东的

整体形势是比较接近的，1－4 月份华东四省火电机组利用率的下降平均达

到15％，其次大同发电的电量也较预期低，我们预计大同第二和大同发电

全年的机组利用小时将从6500 至少下降500 小时。由于这2 家电厂原先的

利用率极高，预计降幅将高于山西省的平均水平。宣威和石嘴山形势良好，

电量仍小幅增长，这两家电厂06 年利用率压力很小，但07 年必然回落，

石嘴山犹甚。

06 年中报业绩同比的增量因素与减量因素：

增：1、同比电价上调；2、国电大同新增利润贡献。减：1、扣除国电大同

电厂存量电厂的电量下降4％；2、煤价同比05 年4 季度仍有小幅上升；2、

汇兑收益为－1390 万。

我们测算公司06 年1 季度业绩0.18，同比05 持平。

股改对价基本在股价中体现，下调评级为谨慎推荐

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