宏观财经要闻

前五月国有重点企业实现利润年内首次达两位数

5 月底，国有重点企业资产规模已达140782.5 亿元，增长13.3%，比年初

净增加16484.1 亿元。其中，石油石化和煤炭行业是增长最快的两个行业，资

产总额分别达到22789.9 亿元和6868.1 亿元，同比增长28.8%和25.1%。

短评：今年国有重点企业经营效益继续提高是国有企业认真贯彻落实党中

央、国务院的各项方针政策和工作部署，进一步深化改革，调整结构，强化管

理的结果。中央企业也在去年工作的基础上，积极调整重组，力争形成80－100

家主业突出、技术先进、结构合理、机制灵活、具有自主知识产权、有较强国

际竞争力的大公司大企业集团。

邱晓华：中国消费率偏低因为投资增长太快

在日前举办的中国国情论坛上，国家统计局局长邱晓华就消费领域的问题阐

述了看法。他认为，虽然我国的最终消费率呈现持续走低的趋势，但消费的绝

对量却一直处在不断提高的通道，“消费一直是拉动中国GDP 增长的重要力量。

中国的消费率偏低不是因为消费增长太慢，而是因为投资增长太快”。

短评：近几年来，国内的宏观经济调控从来就没有停止过，但实际效果都未

必理想。目前中国的宏观金融形势，从表面上看，国内固定资产投资过热、银

行信贷过度扩张，是由于国内金融市场流动性泛滥之结果。但是，归结到一点

就是政府管制下低利率政策所导致的结果。

探明程度仅1/3 我国找矿找油潜力相当大

国土资源部副部长汪民近日说，目前全国主要矿产资源总体探明程度仅为三

分之一左右，找矿找油还有相当大的潜力。

短评：我国现已发现１７１种矿产资源，查明资源储量的有１５８种；有矿

产地１．８万处，其中大中型矿产地７０００余处。我国矿产资源的基本特点

是，资源总量较大，矿种比较齐全；人均资源量少，部分资源供需失衡；优劣

矿并存；查明资源储量中地质控制程度较低的部分所占的比重较大。我国矿产

资源利用方面还存在着许多问题，主要是资源产出率低，利用效率低，消耗高，

综合利用水平低。

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市场策略

指数基金即将调整资产配置，引发中国石化(行情,论坛)领跌大盘

周二上证指数振荡下挫,报收于1681 点，跌15 点，跌幅0.93%，全日成交

金额达331 亿元，较前交易日有所放大。指标股中国石化领跌大盘，当日下跌

了3.19%，宝钢股份亦与大盘同步走低。

周三中行上市，中国石化将退居成为A 股市场中市值第二大的个股，取而代

之的是中行为最大权重股。虽然中行上市后要在10 个交易日后才计入上证180

和上证50 等指数，但并不意味着以这些指数为标的的指数基金要等到10 日后

才考虑到投资品种中权重的重新布局。可以说，指数基金预先对投资品种权重

的考虑，导致中国石化在中行上市前出现较大的抛售。

当然，受此影响的并不仅仅只是中国石化一家，只是中国石化权重过大，特

别明显而已。

中行顺利上市后，主板市场中的IPO 将会加速。近日荣盛房产拟发1.1 亿股

已通过发审会，计划在主板上市。预计接下来主板发行上市的速度将会加快，

大盘将重新面临发行上市的压力。

（策略分析师 陈久红）

行业公司点评

大唐电信对外担保和对外投资公告

大唐电信公告为西安大唐电信、大唐微电子和大唐软件提供担保共3.81 亿

元。同时成立大唐电信投资管理公司，作为股份公司的投资管理、资本运作和

项目孵化平台。该公司注册资本为5000 万元。

点评：大唐目前累计对外担保金额为5.59 亿元，占净资产的比例为53.63%，

其中2006 年新增担保规模为1.8 亿元。公司对外担保的风险较大。公司运营前

景不确定因素较多，对公司投资评级维持为“中性”

（电信行业分析师 联蒙珂）

永鼎光缆股权质押解除及质押公告

永鼎光缆大股东永鼎集团持有的839 万股已于6 月29 日解除质押。同日永

鼎集团将永鼎光缆的1370 万股质押，质押期为2006 年6 月29 日至2007 年6

月28 日。

点评：永鼎集团目前共向银行质押股权3148 万股。永鼎光缆的业绩受制于

光纤光缆行业的低毛利率和产能过剩，盈利前景不明朗。

（电信行业分析师 联蒙珂）

基金、债券和衍生产品

浦发银行挺进基金业

事件：昨日从浦发银行内部人士处获悉，该行近日已经和法国安盛集团旗下

安盛投资管理公司以及上海盛融投资有限公司签署了投资设立中外合资基金管

理公司的发起人协议，包括基金销售支持协议、技术支持协议和由于法规变化

或监管层要求而作出的相关修改文件。安盛集团是欧洲最大的金融保险及资产

管理机构之一，1999 年曾与中国五矿集团合资组建金盛人寿，安盛投资管理公

司则是安盛集团的全资子公司。另一个中方发起人上海盛融投资有限公司是具

有独立法人资格的国有独资综合性投资公司，注册资本为人民币30 亿元，由上

海市国有资产监督管理委员会归口管理。浦发银行董事会秘书沈思说，浦发银

行发起设立合资基金管理公司的申请也已经递交，正等待相关监管部门受理。

点评：由于上海国际集团已是浦发银行第一大股东，并对其实现了相对控股，

而上海国际集团旗下又已拥有了上投摩根基金公司和华安基金管理公司，因此

《证券投资基金管理公司管理办法》的\"一参一控\"原则可能会给浦发银行发起设

立合资基金管理公司带来一定的麻烦。

（基金、指数分析师 单开佳）

上下两难 债券市场继续震荡

近一段时期，上证国债指数维持震荡走势。上周五，上证国债指数报收于

109.64 点，上涨0.11%，是近期以来最大单日涨幅，成交金额7.9 亿元，较前

几个交易日也有所放大；而周一，上证国债指数又下跌0.05%，收于109.59

点，成交金额也急速萎缩，全日成交仅1.4 亿元；周二上证国债指数报收于

109.60 点，成交金额3.4 亿元，维持在较低水平。

虽然央行上调了存款准备金率，但是资金仍然较为宽裕，另外，我们认为，

三季度经济和货币运行数据预期仍难以改观，因此近一段时期，债券市场短线

将继续维持震荡走势。目前，短期利率经过快速调整，已经出现一定的投资价

值，利率再次上升的空间较小，而中长期利率在经过短期调整后也有企稳反弹

的要求，但从中长期来看，中长期利率水平仍然面临继续上升的压力。

（债券分析师 王亚南）

期货、大宗商品信息

近期重点报告摘要

上海机电(行情,论坛)调研简报(买入,维持)

现金+剥离不良资产的股改方案对价水平合理。因公司大股东－电气股份在香港

上市，股改实施送股方案有障碍，所以采用现金对价：10 股送5 元。此外，公司同

时将所持的永新彩管（2005 年巨亏）24%股权以2.69 亿元转让给电气(集团)，实

现了“止血”，二者综合考虑相当于每10 股送7.2 元，我们认为股改方案对价水平

基本合理。后续大股东会将印刷包装类优质资产－上海光华和秋山国际注入公司，

从而形成完整的印包产业链，增强公司的竞争优势。

三菱工程为公司电梯业务注入“强心剂”。电梯业务一直是公司的核心业务，占

到公司主营收入和利润的75%以上，但近年来发展放缓。2006 年4 月公司收购了

三菱工程40%的股权，三菱工程以生产中高档电梯为主，年产能约1 万台，参股三

菱工程，不仅可以进入国内高档电梯市场，提升公司电梯业务产品结构，实现电梯

业务板块的整合，而且可以通过三菱电梯商标的使用为公司电梯整体业务提升产品

价值。

预计2007 年收购上海光华和秋山国际。电气集团持有光华和秋山两家企业50%

的股权，光华在单张纸多色胶印技术、秋山在单张纸双面印技术方面都居国内外领

先水平。如果收购成功，则公司的印包业务将形成完整的产业链，并为后续收购申

威达、高斯、紫光工厂搬迁优化生产流程和建立海外印刷包装研究中心奠定基??/p>

新产品－人造板连续压机将成为新的利润增长点。公司上海人造板机器厂开发

出居于世界领先水平的15－20 万立方米滚动摩擦平压式连续压机，是国际上最先

进的第六代连续压机。该产品可完全替代进口，预计该产品2010 年销售收入可达

10－30 亿元，比目前销售规模增长100%－500%。

工程机械业务：引进外资，实施产品升级换代。2003 年初电气（集团）将上海

金泰注入公司，涉足工程机械行业。上海金泰在地下施工设备、工艺等方面基础较

好。开发出了SD10 旋挖钻机、GD35 全液压动力头钻机等适销对路产品，2005

年中期扭亏。后续公司将通过加快产品结构调整、生产布局调整、与外方合作做强

企业。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2006－2008 年的每股收益分别为0.38 元、

0.50 元和0.59 元。综合相对估值法和绝对估值法的结果，我们得出公司的合理股

价为10.00 元，现低估26.42%，故给予“买入”的投资评级。

主要不确定因素。钢价等原材料价格波动、宏观调控对房地产、基建的影响。

G 泰豪跟踪报告(买入,维持)

国际维和部队2 亿大单超出预期。G 泰豪今日重大合同公告，公司与浙江康乐

集团进出口有限公司签订合同，浙江康乐集团进出口有限公司根据联合国标号

2005UN-RFPG303 项目以及联合国PD/C0034/06 合同，向G 泰豪采购发电机组，

主要供联合国维和部队使用，合同金额20108 万元人民币。由于此合同的签订完全

超乎我们以及公司的预期，使得公司2006-2007 年的快速增长锦上添花。

本次订单可增厚2006 与2007 年EPS 各0.05 元。本次订单金额巨大，且交货

期仅为10-12 个月。“三波电机”和泰豪民用电机事业部2005 年的销售收入分别是

1.68 亿元与1.72 亿，上半年“三波电机”和民用电机事业部的订单增长都超过30%

以上，生产任务紧张，尤其是“三波电机”目前的生产场地严重受限，即将进行场地

扩建。因此本次获得的订单具体落实到“三波电机”还是民用电机事业部生产尚无定

论。但有一定可以确定，虽然本次订单是国际维和部队的军用电源，但由于通过浙

江康乐集团订购而不是军方采购，无论在那个部门生产均不享受军品的免增值税税

收优惠。即便如此，由于丰厚的订单远远超过公司原有的生产预算，对各项固定生

产成本的摊薄作用非常明显。如果按照2006 年-2007 年平均确认销售收入，初步

测算合同贡献的净利润可达10%以上，即本次订单可增厚2006 与2007 年EPS 各

0.05 元。再次获得巨大军用电源订单不仅使公司的销售收入和利润大幅增长，也更

加巩固了泰豪军用电源产品的市场声誉和地位。

再次重申我们的观点，民营的G 泰豪是放入国有军工体系的“鲇鱼”。虽然G 泰

豪作为民营企业介入军工体系缺乏国有军工集团强大的背景支持，但是目前我国国

防开支受国际舆论监督，不可能超常规的增长，而民营企业介入军工体系，其开支

增长不受国防预算限制，我国国防体系“育军于民”的发展趋势明显；此外，我国原

有国防体系效率低下、管理落后是不争的事实，G 泰豪作为军方提高效率，引入适

度竞争的民间样板公司，深得军方支持，在特定的背景条件下，劣势反而能够转化

成为优势。我们认为，G 泰豪在这样的大背景下，完全有可能通过兼并收购的方式，

沿着军工装备信息化这条主线进行外延式扩张，从而完成自己在“十一五”期间的战

略规划，做成民间最大的军工集团。军工产业作为保障经济发展的重要手段，长期

增长前景看好，而对于介入军工体系的“鲇鱼”则不可小视。

原材料成本涨价对公司民用产品成本有部分影响，所幸比例不大。今年4-5 月

铜价暴涨，“三波电机”和民用电机事业部的主要产品发电机及机组所需原材料铜约

占原材料成本比重20%-30%。公司民用电机事业部的毛利率受原材料上涨影响有

所下降。所幸民用电机2005 年提供的收入贡献和净利润贡献占公司整个收入和净

利润的占比仅为20%和17%，对公司整体盈利状况的影响有限。而军工事业部则

由于军品对产品价格的敏感性较弱，订单本身的毛利率较高且成本转嫁能力较强，

军用电源产品的交货期一般为半年左右，虽然前期订货的一些合同价格无法更改，

部分订单也会暂时出现毛利下滑的情况，但下半年的产品订单会出现相应调整，全

年业绩影响较??/p>

G 泰豪目前的股价被低估。我们重申前期深度报告中的观点，G 泰豪作为一只

尚未被市场充分认识和挖掘的军工股，具有良好的成长性，未来三年净利润的复合

增长率高达40%以上，其中2006 年军工产品提供的净利润占比高达70%以上。作

为一个小规模的民营企业，G 泰豪获得了3.2 亿增发资金后突破快速成长的临界点，

进入公司的快速成长期，未来几年的高速成长可期。充分考虑原材料价格上涨因素，

我们上调公司2006-2008 年的每股收益分别到0.38 元、0.55 元和0.71 元。在目前

的市场环境下，G 泰豪的估值水平远远低于军工企业的平均水平，是值得坚定买入

并持有的股票。

华鲁恒升跟踪报告（买入,维持）

拟增发不超过8000 万股，投资建设20 万吨醋酸项目。公司拟发行不超过8000

万股流通股，所募集资金将用于投资建设20 万吨醋酸项目。拓展煤化工产品链。

依托公司在煤化工领域的优势，公司在完成尿素和DMF 的产能扩张后，将成为国

内最大的煤头尿素和DMF 生产企业之一。

为了公司更长远的发展，公司拟继续做大做强煤化工，通过发展醋酸产品，培

育公司未来的盈利增长点。大氮肥装置的投产将有效来抵御尿素景气度下降的风

险。公司自主投资建设的大氮肥装置目前已实现满负荷生产，由于该装置使用粉煤

浆技术，吨氨的煤炭消耗量明显下降，同时对煤种的适应性更强，降低了公司煤炭

采购成本。该装置的使用将有效降低公司尿素生产成本，而公司尿素产品毛利率将

提升至25％左右的较高水平。

国内最大的DMF 生产企业之一。在完成装置技改后，公司DMF 产能有望从8

万吨提高至15 万吨的水平，成为国内最大的DMF 生产企业之一。产能的扩张有助

于公司DMF 产品盈利能力的稳定。

醋酸装置预计2008 年投产。我们预计国内醋酸市场在2010 年前仍将由部分供

给缺口，公司投资建设的醋酸项目将采用国外先进的技术和设备，建设周期较长，

预计在2008 年完成。如能按时竣工投产，该产品有望成为公司新的利润增长点。

比较优势分析。（1）产能扩张，实现规模效应。公司尿素拟增加40 万吨产能，而

其他尿素企业基本没有扩产计划；（2）与气头尿素企业的天然气采购成本预计逐年

上涨相比，公司尿素生产的所需的煤炭产品价格将呈下降走势。（3）与其他煤头尿

素企业相比，公司采用的粉煤浆技术，将使吨氨消耗的煤炭量更低，煤种的适应性

更强，尿素生产成本更低。

股价上涨的催化剂。业绩的稳步增长，是公司股价的有力支撑。尿素和DMF 产

能扩张的完成都将增强公司的盈利能力，成为公司股价上涨的催化剂.

提高评级至“买入”。稳定的业绩增长，是我们给予公司股票买入评级的主要理由。

我们认为公司股票的合理价格区间应为10.15-11.29 元，目前还有14.04-26.85％的

上涨空间。

港口行业2006-2007 年报告

1、外贸持续高增长，但是乐观的形势随时有可能被打破。我国对外贸易在2005

年以来仍然保持了强劲的增长势头，特别是外贸顺差翻三番，不断刷新历史记录。

但是能源价格暴涨、通货膨胀、房地产泡沫、贸易摩擦等风险因素，随时有可能打

破目前全球经济增长的良好局面，从而对我国的港口货物、集装箱吞吐量产生影响。

2、我国不同货种吞吐量的增长前景不同，原油码头的增长前景最为看好。我国

集装箱对外一般消费品市场依赖较高，一旦欧美等主要经济体收紧银根，抑制消费，

对集装箱运输的负面影响较大。煤炭和铁矿石受宏观调控影响，增长速度都开始明

显放缓。由于我国开始战略储备原油，对原油的进口需求大幅增长。但是，现有的

原油码头接受、中转能力远远不能满足需求，未来五年我国原油码头吞吐量将出现

持续强劲增长。

3、2006-2007 年，我国港口行业将迎来整体上市、资产收购的高潮。未来五年，

我国沿海港口将新增吞吐能力80％以上，而这一轮扩建热潮的资金，难以全部通过

港口自筹来实现，港口企业上市募集资金成为主流。对于已经拥有上市公司的港口

企业集团，如果充分利用这一融资平台是主要任务。2006-2007 年，我国港口行业

整体上市或利用再融资对集团公司资产进行收购将成为主流，这也是投资港口上市

公司的主题。

4、港口公司估值取决于重组以及规模扩张的预期。目前，A 股港口上市公司

的平均市盈率已经超过香港市场，但仍低于国际市场认可的并购市盈率。未来公司

股价上升的主要动力来自于对公司未来资产重组的预期。我们认为，对于有明确的

收购预期，且收购后盈利增长前景乐观的港口公司，合理市盈率为25-28 倍。而没

有扩张潜力，维持平稳增长的港口公司，合理市盈率水平为15 至18 倍。

赛格三星(行情,论坛)_调研简报（买入，调高）

玻壳产销恢复正常，年内扭亏把握十足。公司今年二季度以来，为实现年内扭

亏目标，积极采取各项措施，增收节支。首先，通过调整产品结构，提高盈利能力

较强的VIXLIM 超薄玻壳产销规模，目前VIXLIM 和普通CRT 玻壳的产销比重为7：

3，玻壳产品销售价格下降趋势得到明显缓解。其次，公司在保证玻壳质量的基础

上，调整玻璃原料配方，从而尽可能降低因碳酸锶和碳酸钾等原材料价格上涨所导

致的成本上升。第三，面对油价的迅速上涨，采用天然气替代重油作为主要生产能

源，实现节能增效。第四，运用六西格玛管理模式，通过裁减员工，提高劳动生产

率。自四月份起，公司已进入满产满销的状态，玻壳月产量基本保持在130～150

万台套的水平上，库存控制在100 万台套的合理范围内。因此，四、五两个月已经

实现盈利。我们认为，上述一系列增收节支的措施，对公司年内实现扭亏将起到积

极的促进作用。

STN－ITO 镀膜玻璃四季度投产。公司总投资2760 万美元的STN-ITO 镀膜导

电玻璃生产线将在今年四季度建成投产。公司按计划将从三星康宁引进两条

STN-ITO 生产线，其中第一条生产线将在10 月份投产，第二条将在12 月份投产。

预计，两条生产线满产后的年创利目标是3600 万元左右。我们认为，面对传统CRT

玻壳行业需求下降的发展趋势，投建STN-ITO 项目是公司多元化转型的一种形式，

也是对产销趋降的玻壳业务的弥补，但是，由于该项目规模较小，对于公司主业整

体盈利状况的扭转将无显著作用。

液晶玻璃基板项目有待外方股东定夺。作为公司的外资控股股东，三星康宁在

全球液晶玻璃基板业的领先地位是有目共睹的。继将传统CRT 玻壳业务全面转移

到赛格三星后，三星康宁先后又注入了VIXLIM 和STN-ITO 项目，但是，这些项目

似乎都是三星康宁的边缘业务，其技术附加值与三星康宁的核心业务液晶玻璃基板

相比明显偏低。我们认为，以赛格三星现有的客观条件来看，地处拥有全国三分之

二彩电产能的珠江三角洲地区，坐拥12 万平方米空置土地（可建八个六代线以上

的玻璃基板锅炉），最重要的是有三星康宁的技术支持，转型液晶玻璃基板业务将

有助于公司彻底扭转现有不利业务局面。

股改方案酝酿之中。目前公司大股东正积极与外资股东磋商股改方案，预计，

对价比例应不低于市场平均预期。

盈利预测与投资建议。我们预计公司06 年的业绩表现会超出市场预期，即公司

扭亏可能会提前在二季度或三季报就实现。公司有潜在的外资收购概念，且是股改

含权股，我们将在近期推出的深度研究报告中，对公司股改比例和年报业绩进行预

测和估值分析。现阶段，我们谨慎调高公司投资评级至“买入”级别。

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