􀂄 随着利率的不断提高，美国的消费增长正面临越来越大的回落压力，经济有逐渐走弱的趋势。伴随着美国抵押贷款利率的上升，最近几个月以来美国的房屋销售一直呈现负增长态势，利率的影响是最大的因素。

另外一方面，由于目前美国居民的储蓄率已经连续呈现负值，过度透支的信用消费将必然受到利率提高的抑制。从失业率和工业产能利用率的表现来看，这两大指标正在越来越接近历史的底限。我们认为当前美国经济的运行已经接近“自然失业率”状态，增长潜力已经得到空前的发挥。

􀂄 目前美国通货膨胀率一直居高不下，但以往经验表明核心CPI 的走势落后于零售增长，这意味着即使零售增速回落 CPI 也将维持一段高位以后才回落。我们认为，在未来一段时间内美联储的货币政策将被通货膨胀与经济增长的两难选择所困扰。一方面经济回落的迹象越来越明显，另一方面短期内通货膨胀仍然维持高位运行。但是最终经济增速回落将迫使联储停止加息。

􀂄 2006 年二季度以来，日本和欧洲经济延续了加速的态势，领先指标表现强劲，出口和消费的数据显示经济增长的动力正在加强。同时伴随着国内失业率的降低，欧洲和日本的消费增长有望继续提高，国内物价上涨的压力也在继续增加。在这样好的格局下，我们认为他们采取进一步的紧缩性措施的可能性明显增大，虽然这种措施的步骤是缓慢而有序的，但仍然将对资本流动产生重大的影响。

􀂄 2006 年以来中国经济继续呈现了强劲的增长态势，投资、消费和出口三架

马车呈现齐头并进的态势，宽松的货币政策也在相当大的程度上支持了宏观经济的高速运行。另外一方面，由于国际资源价格的持续高涨和国内资源价格形成机制的推动，工业品价格正在出现回升迹象，由食品价格走稳所驱动的CPI 回升也逐渐明朗，通货膨胀正如我们原先预期的那样正在温和回升。种种迹象表明，宏观经济增速相当强劲并且增长动力有所加强。

􀂄 面对当前的高投资和高信贷增长，宏观调控的压力又再度上升。但是我们

认为，当前的宏观经济形势更为健康，也注定了当前的宏观调控将更为温和。人民币持续升值和金融持续开放的过程下，持续的外资流入造成国内节奏缓慢的、温和的货币政策紧缩都被几乎完全对冲。目前的风险在于房地产调控正在演变为行政控制，但我们预期政府将在后期极有可能大力推行廉租房和经济适用房的建设，将在很大程度上对冲房地产投资下降的不利影响。

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