中国证监会希望工行先发A股，或者至少A+H 同时发行，这使原来有望在九十月间发行H股的工行上市之旅充满变数

　　【网络版专稿／《财经》杂志记者凌华薇】数度传出即将向港交所递交A-1 表(上市申请表)的中国工商银行，至今仍没有拿到业内称之为“路条”的国务院批准文件。

　　据《财经》了解，症结仍然在于监管部门对发行方式的要求上。与建行H股全流通、中行先发H股再发A股的情形不同，此次中国证监会提出了工行要先发A股、或者至少A+H同时发行的要求，这使得原本希望复制中行上市的成功模式，争取今年九十月间登陆香港的工行上市之旅充满了变数。

　　业内人士分析，发行方式之争，更多的是出于证券市场方面的考虑，而不是银行改革的目标。先发A股再发H股，主要是为了确立A股市场的主板地位，同时避免先发H股可能拉低A股发行的价格。

　　但对工行来说，先发A股再发H股存在着法律和现实的双重问题。根据中国的证券法规，上市公司首次公开发行股份不得低于10-15%。而工行原定计划和中行相似，准备在A股市场仅发行3-4％的股份，在香港发行15-20%的股份。如果先发A股，要么工行修改计划，要么就要修改相关法律，事实上这都是很难实现的。

　　目前，中行在A股仅发行3%的股份已被国内证券市场惊呼为巨大冲击，作为中国最大商业银行的工行，在A股一举发行10%股份带来的冲击可想而知。

　　在监管部门的设计中，A+H同时发行可作为次优选择。但从过去情况看，同时发行A股和H股（A＋H）实际上很难操作。

　　从交通银行上市开始，虽然投资银行们曾不遗余力地推动这一模式，但屡屡碰壁。根据中信证券公司的有关研究，A+H并不存在发行技术上的困难，难的是监管当局的监管理念、现行体制、工作方法能否与国际资本市场接轨。

　　这主要体现在，一是市场和监管部门往往担心H股股价拉低A股；二是担心大盘股上市吸引资金影响其他A股股价；三是境内发行体制改革滞后，发行上市时间要受政策、大盘指数、监管机构的批文等多个因素考虑，而不是像香港市场那样一旦受理了A-1表格，上市程序和时间都可以推算而得，相对确定。倘若在境内发行中出现政策方面的变故，A+H同时上市的方案就会失败。

　　工行的困境对市场来说似曾相识。2006年2月，中国银行准备发行H股期间，所谓A+H问题就纠缠了很久，最终由国务院批文确定了中行先发H股，然后以最快速度发行A股的计划，同时对中行的控股股东，持有股份70%的汇金公司股份性质做了划定。

　　在中行案例里，汇金股份被界定为普通股，计入A股指数，但实际性质是可以流通交易的内资股或外资股。汇金公司所持股份要转成H股，需要中国证监会批准，但无需股东大会或类别股东批准，也无需香港证交所批准。由此，汇金的股份获得了进出香港、上海两个证券市场的自由，避免因香港的类别股东表决制影响汇金对几家公司的绝对控股权。但比起建行H股全流通的方案，这样的设计仍然有不方便之处，亦增加成本。

　　中行的上市之路曾因上述原因拖延了数月之久，不料工行甚至遇到了更为严厉的待遇。有消息表明，前不久宣布今年内要在香港上市的中信银行，也遇到了监管当局给出的同样的难题，即要么先发A股，要么A＋H股同时发行。

　　在A股融资重开之后，如何化解类似的矛盾，已经成为迫在眉睫的问题。■

　　《财经》杂志其他网络版精彩文章：

　　山西宁武民宅爆炸47人死亡

　　风险投资青睐传统行业

(责任编辑：田瑛)