今天陈述的主要内容是我们二季度报告的核心观点。这份报告在一定程度上是一季度报告的延伸；同时，基于近期经济形势与经济事件的变化和发展，我们对以前的观点做了进一步的思考和必要的修正。

我们将重点讨论三个方面的内容。

第一部分是在一季度报告的基础上，更深入的讨论了资产重估的发展过程和可能的演变结果；第二部分阐述了我们对信贷、投资反弹的基本分析和观点（已暂时略去，等待进一步修改）；在第三部分中，我们对通货膨胀做了深入的研究，并给出了我们理解中国通货膨胀问题的逻辑框架。这样一个框架的提出，对于约束我们的分析，理解未来中国通货膨胀的发展、经济增长的波动、企业盈利的波动以及周期性行业的兴衰，特别是对把握周期性行业景气变化的拐点都具有合理的价值。

结合这三部分的讨论，我们想做出两个层面的结论：

一是从迄今为止对有关理论逻辑的梳理和大量经验证据的追踪分析看，我们相信中国资产重估的过程仍然没有结束，并且很可能是远没有结束；

二是，在2004 年中时我们提出，中国工业企业和上市公司的盈利能力和盈利增长率在2005-2006 的两年内都处在一个系统性的下滑过程中。

在维持2004 年时对利润的看法的同时，我们将对此做两点补充。第一点补充是，有非常确定的证据显示，虽然许多重要的周期性公司的盈利仍然处在下降的过程中，但其下降的底部已经清晰可见；并且我们有很大的把握相信，从年度数据看，周期性公司盈利下降的底部很可能在2006 年达到。

第二点补充是，从现在的数据看，许多重要周期性公司的盈利增长很可能在2007 年一季度或2006 年四季度有一个非常大的反弹。“非常大的反弹”指的是：从年度数据看，周期性公司盈利的低点在2006 年出现，在2007 年盈利就会出现增长。但这并不意味很多重要的周期性公司重新进入了一个供应紧张和盈利持续上升的过程中，而是很多周期性公司的盈利进入一个向长期历史平均水平回归的过程之中。

在回归的转折点附近，因为重要周期性公司的毛利率和利润份额会触底反弹，其盈利增长率一定会明显的高于它的主营业务收入（或销售收入）的增长率。

这意味着，从可比的意义上分析，如果我们把所有的周期性公司（或周期性工业企业）加总在一起的话，那么明年上半年或一季度，其总体的盈利增长率很可能会达到30%左右的水平。

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