江苏宁沪(0177)发出上半年盈利预告。根据中国会计准则,公司预期1-6 月份中期盈利将大幅增长逾50%。近月经营数据显示重型车辆正从二级公路回流至沪宁高速公路,我们预计这将带动公司05-08 年每股盈利增长42%,为所有中资公路股中增长最快的公司。 我们认为目前公司估值已回复吸引力,市场过度憧憬公司业绩的情况也有所降温。故此,我们将公司原来”减持”的投资评级上调至”收集”,12 个月目标价上调4%至4.70 港元,长期目标价为5.20 港元。
预期上半年盈利增长逾50%。江苏宁沪(0177)发出上半年盈利预告。根据中国会计准则,公司预期1-6 月份中期盈利将大幅增长逾50%。去年同期公司因沪宁高速公路拓宽,05 上半年纯利只有3.32亿元(人民币,下同)。从公司06 年首季度纯利同比增长39.0%至2.53 亿元,反映公司盈利正处于复苏阶段。以1-5 月份沪宁高速车流量同比增长73.1%至每天37,144 架次,5 月份车流量更同比上升1.07 倍,为1 月以来最大升幅,显示该公路车流量增长势头强劲。受惠于沪宁高速全线交通管制取消,公司属下其它连接公路如锡澄高速、广靖高速、宁连公路1-5 月车流量分别增长25.4%、8.7%及18.4%。
车辆回流高速公路带动未来盈利快速增长。与沪宁高速平行的宁沪二级公路受交通分流影响,1-5月车流量下滑15.0%至每天34,099 辆,5 月份单月同比下跌20%,为1-5 月以来同比最大跌幅。
上述数据反映重型车辆正从二级公路回流至沪宁高速公路。鉴于二级公路的收费标准远低于沪宁高速,相信车辆重回高速公路将带动沪宁高速车流量及平均每车收费上扬,并成为未来几年公司盈利增长的主要来源。我们认为公司已进入盈利复苏期,估计公司05-08 年每股盈利增长将达到42%,为所有中资公路股中增长最快的公司。
最能受惠于内地统一税率的公路股。上述盈利预测中尚未包括未来内地统一税率的潜在正面影响。若有关税率下调至24%,估计江苏宁沪06 年利将因此在原基有基础下再上调13.6%。我们相信公司为最能受惠于内地税务改革的香港上市公路股。此外,公司投资高峰期经已过去,预期未来3 年国资本开支大幅下降至不足7 亿元。在市场忧虑内地通胀升温、原材料价格上升的情况下,公司承受的建筑风险远低于其它中资公路股。
投资评级上调至”收集”,12 个月目标价4.70 港元。目前目前江苏宁沪06 及07 年市盈率分别为16.9 倍及14.1 倍,每股估值相对现股价折让15%,预测06 年股息率达到5.0 厘,其估值相对至市场同业平均之间的溢价已大幅收窄。鉴于公司未来几年盈利及车流量回复高增长,加上公司为内地统一税率的主要受惠者,我们认为目前公司股价已回复吸引力,市场过度憧憬公司盈利大幅上升的情况也有所降温。故此,我们已在”2006 年港股中期展望”将公司原来”减持”的投资评级上调至”收集”,12 个月目标价上调4%至4.70 港元,相当于07 年市盈率15.0 倍,估值折让10%。长期目标价为5.20 港元,相当于公司06 年底每股估值。
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