郭东谋

　　公司背景：航天科技公司于1998年成立，控股股东是中国航天科工集团公司。公司主业为航天飞行器和汽车电子产品制造，其它产业为家用电子、军用电子、航天固体运载火箭、航天微特电机伺服系统、烟气排放连续检测系统、精密机械制造等。

　　主营业务分产品分析：公司05年主营业务收入1.97亿，净利润仅有319万，每股收益0.01元。

　　汽车仪表等零部件业务：公司总部位于哈尔滨，本地的主营项目包括民用汽车零部件以及部分军用相关的零部件配套产品：汽车零部件业务的主要客户包括哈飞汽车和一汽等，受累于汽车价格下跌影响，近年来电子仪表等产品毛利率持续下降（主要原因包括，价格难以提升，成本在02年厂房搬迁后居高不下，另外部分反映了公司在经营管理水平上需要进一步提升）。公司05年汽车仪表收入5350万，同比下降了45％，同期毛利率仅有17.5%,而过往两年毛利率均在30%以上；从公司06年经营状况看，汽车仪表销售量将大幅上升，但由于整体毛利率以及经营能力难以提高，汽车零部件业务经营效益难以乐观。

　　航空航天制造业：此项业务主要体现在子公司－北京航天益来电子科技公司以及航天科工运载火箭发射系统技术公司中。航天益来是航天科技的控股子公司，主营业务产品包括环境保护设备工业自动化产品以及部分军品。05年航天益来和火箭公司各自录得主营收入为3055万和2655万；由于火箭公司从05年才开始创造收入，加上去年自动化产品出口销量大幅增长，05年公司的航空航天制造总收入增长了500％。市场比较关注火箭公司的固体火箭制造产品，但由于技术方面存在一定问题，火箭公司目前的营运效益并不强，未来是否能够好转尚难定论；从05年看，公司航空航天产业的毛利率达到36％左右，远低于04年49％水平，证明了火箭产品资产注入后实际创造价值相当有限。

　　微特电机制造业：贵阳航天临泉科技有限公司是航天科技与林泉电机厂共同组建的一家股份制公司，专门从事微特电机研制与生产，05年总资产1.8亿，净资产1.4亿，航天科技拥有80％股权；航天林泉主要经营各种军品，民用电机以及以微特电机为动力的小型家电产品。05年林泉公司收入达到6400万，同比增长了35％，毛利率比较稳定，达到35％，净利润858万，是航天科技最主要的利润来源。林泉公司目前军用的加工产品订单依旧非常饱满，预计军品需求在未来2－3年将持续上升，但由于整体生产规模较小，贡献收益将比较有限。

　　综合看，在目前资产状况下公司盈利能力将难以提升：汽车仪表盈利能力可能存在下降风险，航空航天产业收益能力较低，而目前盈利较好的电机产业规模依旧不足，公司业绩增长前景难以乐观。

　　潜在的亮点：公司有可能在两方面计划进行外延扩张式发展：一方面，目前盈利能力不强的火箭公司有可能置换出去，另外一方面，公司近期正在进行汽车电子产品的新产品开发和市场投放，预计将能够提升公司整体销量以及毛利率水平；另外，公司亦积极寻求汽车电子产品等的对外合资项目，合作方向将可能是商务车汽车相关产品生产，长期看将对提升公司盈利能力有正面效应。目前各项计划都在推进，预计进展将会较快。市场对于军工企业的集团内部资产整合抱有相当高的期望，而中航科工集团亦有高调将推进集团下属企业间的联合重组，但我们预期实现的过程将是非常缓慢的。

　　投资建议：在现有资产以及经营状况下，尽管公司整体毛利率并不低（05年达到30％），但由于规模较小，期间费用较高，整体盈利能力依旧不足，尚不具备投资价值，给予“中性－A”投资评级。公司发展将主要依靠资产重组等外延式扩张，建议积极关注。