国泰君安 任静

    南京化纤(行情,论坛)(600889)日前公布了10送2.7股的股改方案,同时大股东承诺所持股份36个月不上市交易。

对照行业平均对价水平,公司的对价还有提高空间。

    对价尚存提升空间

    南京化纤(行情,论坛)的股改姗姗来迟,主要原因在于原有大股东所持部分股权被司法冻结,影响了股改进程。此次股改同时伴随股权转让,有望解决这一问题。

    5月17日,公司控股股东南京市国有资产经营(控股)有限公司和轻纺集团(已持有304.842万股国家股,占总股本的1.57%)签订《股权转让协议》,国资经营公司将其持有的10313.8198万股国家股(占公司总股本的53.20%)以每股2.67元的价格转让给轻纺产业集团。转让后,国资经营公司不再持有南京化纤(行情,论坛)的股份,轻纺集团成为公司的第一大股东,控制54.78%的股权。国资经营公司承诺将转让款直接用于支付其对南京化纤(行情,论坛)的债务,而解除南京化纤(行情,论坛)国有股权冻结。

    轻纺集团和国资经营公司都是南京市国资委的下属企业,但国资经营公司对南京化纤(行情,论坛)只是行政管理,而轻纺集团作为南京市纺织行业的集团公司,已经逐步整合了多家当地纺织企业,此次将地区龙头企业南京化纤(行情,论坛)收归旗下,纳入其产业链中,更多的是进行行业方面的管理,有利于南京化纤(行情,论坛)主业的发展。

    但从对价水平来看,相比于其它同类公司,南京化纤(行情,论坛)10送2.7股的对价明显偏低,如新乡化纤10送3.4股、吉林化纤10送3.2股、保定天鹅10送3.8股、山东海龙10送3.2股的最终对价方案。对照行业平均对价水平,公司的对价还有提高空间。

    主营业务好于去年

    近两年,因为产品价格的下降和成本的上涨,粘胶行业陷入低谷,效益大幅度的下滑。2005年南京化纤(行情,论坛)的销售收入、主营业务利润、净利润分别同比下降5.4%、17.5%、53.7%,今年一季度的每股收益仅有0.015元。

    二季度以后,粘胶长丝、短纤价格均有较大幅度的回升,公司的生产经营状况明显改善,长丝业务已经扭亏为盈、短纤生产平稳,预计上半年每股收益可在0.05元以上,高于去年同期。

    公司控股公司法伯耳公司的一期工程(1万吨差别化粘胶长丝)已经在六合新厂区完成了基本建设,按照计划7月份将开车试生产,如果正常运行,三四季度将增加4000吨左右的长丝产量。下半年的效益将超过上半年,预计全年每股收益在0.14元左右。

    而且,产能有继续扩张的可能———六合新区目前只有法伯耳一期工程,大片的预留地给予公司持续扩张的空间和基础(可以借助一期工程的配套设施),如果产品市场出现好转的迹象,公司扩产的可能性非常大。

    搬迁事宜赋予想象空间

    公司于2005年初公告,以公司控股子公司南京中京达集团(公司持有其90%股权)股权置换南京化纤(行情,论坛)厂36万平方米土地使用权。该地设定为工业用地,剩余使用年限41年,包含政府所有权收益的单位地价500.01元/平方米,总地价18001.65万元。2005年8月底公司又公布了厂区搬迁的公告,因为地处市区,而南京市政府又有“搬迁土地一律按计划公开上市交易,土地变现资金扣除相关费用后的83％予以返还企业”的政策,市场即因其地价的升值潜力而大肆炒作。

    目前,搬迁没有进入到实质性的阶段,难以做出具体的判断。据悉,今年开始,市政府将给与公司每年2000万元的搬迁补贴。一旦有具体的方案出台,势必会对业绩造成较大的影响。