兴业证券 任壮

    我们认为,A股上市银行将受益于国内经济快速增长、人民币升值、利差扩大等利好,在贷款持续增长、非利息收入占比提高、营业费用率下降等因素推动下,未来两年大多能保持20%以上的业绩增长。

银行板块目前股价处于合理估值区间,维持“推荐”的投资评级。而中行上市后将成为银行股“龙头”,行业洗牌不可避免。

    业绩仍将持续增长

    我们认为,今年下半年国家将继续加大宏观调控力度,央行可能会采取持续收缩资金投放的政策。但商业银行全年的贷款投放量仍可能同比增加。预计国有银行,如中国银行(行情,论坛)、建设银行在上市补充资本金后,特别是在上市做好业绩报表的压力下,贷款增速将会明显提高；而大多数股份制商业银行由于资本充足率处于“达标”边缘,贷款增速将会与去年水平大体相当或略有下降。

    我们预计在4月份贷款加息后,年内存贷款再次加息的可能性较大,息差也将会加大。今年一季度,商业银行1年期加权平均贷款利率为5.85%,处于近年较低水平,预计年末此项指标将会提高到6%左右。同时,随着混业经营步伐的加快,商业银行在零售业务、中间业务、债券投资方面的收益将会进一步增加,非利息收入占比也将会提高。另外,我们维持年初对银行业“全年营业费用率走低”的判断。

    综上所述,我们预计未来两年上市银行的业绩仍将稳步增长。

    行业洗牌不可避免

    中行上市后将成为银行股“龙头”,行业洗牌将不可避免。我们认为,资产规模实力、分销网络与覆盖范围、客户基础是决定商业银行综合竞争实力的关键因素。国有商业银行拥有更庞大的资产规模与资本实力,更广阔的分销网络和雄厚的客户基础,在行业竞争中处于绝对优势地位。统计显示,中行在人员机构、存贷款规模、资产规模及盈利水平上远高于另外5家A股上市银行。

    中行具有其他上市的中小股份制商业银行所无法比拟的资源优势,中行上市后将会成为A股市场中银行行业真正意义上的“龙头”。借助其在行业中的优势地位,中行将占据机构投资者配置银行股中的主要权重,这必将使其他不具竞争优势的银行股逐渐被“边缘化”。

    我们认为,银行股两地上市将加大H股与A股的联动效应。预计今年将成为银行的“上市年”。继中行成功在A股市场上市后,下半年预计还有南京商业银行、兴业银行、工商银行等陆续在A股市场上市,届时A股市场上市银行将包括国有银行、股份制商业银行、城市商业银行等,市场格局的打破将可能带来不同上市银行走势的分化。另外,鉴于中行两地上市以及G招行(行情,论坛)下半年将发H股,H股股价波动将更直接牵动A股股价,进而带动整个银行板块的股价联动。A股银行股估值将会进一步向H股靠拢。

    重点公司评级

    根据我们对银行业发展的理解,今后国内只有两类银行能够在竞争中取胜：一类是在资本实力、分销网络、客户资源、资产管理上具有绝对优势的国有银行；另一类是具有自主业务创新能力,在细化客户群体中拥有相对优势的中小银行。从这个角度来衡量上市银行,中行属于前者,而招行将可能成为后者。我们维持对中国银行(行情,论坛)、G招行(行情,论坛)“强烈推荐”的投资评级；此外,考虑到G浦发(行情,论坛)、G民生(行情,论坛)的估值处于合理区间,维持其“推荐”的投资评级。

    中国银行(行情,论坛)(601988)：中行具有“垄断国内优质高端客户资源、在批发与零售市场拥有垄断定价权、拥有外汇业务的业务特许权、背靠中央政府的国家特保权”等四大优势。预计上市融资后,今后两年中行的贷款规模将会加速扩张,净利差收入将会保持20%以上的增长。

    预计中行2006、2007年每股收益分别为0.16、0.19元,每股净资产分别为1.51、1.70元。中行上市后将会成为A股市场银行股中真正意义上的“龙头”,并成为影响大盘指数的“风向标”,其长期投资价值远大于其他中小股份制上市银行。给予“强烈推荐”的评级。

    G招行(行情,论坛)(600036)：招行确定了“规模扩张与质量效益协调发展”的长期战略,保证了业绩增长与资产质量的协调发展。公司目前定位为零售银行,零售业务与中间业务是其优势业务,在信用卡、网上银行等产品上处于业内领先地位。随着混业经营的加快,招行可能率先实现向业务多元化盈利模式的转变。

    招行较强的风险管理与产品定价能力、清晰的产品市场定位、较强的中间业务盈利能力,都支持其成为目前国内最具特色与竞争优势的股份制上市银行。预计2006、2007年每股收益分别为0.41、0.53元,每股净资产分别为2.86、3.29元,维持“强烈推荐”的评级。

    上市银行业绩预测与估值比较

                                      2005年                        2006年 E
    证券简称     投资评级    EPS    BVPS      PE     PB    EPS    BVPS      PE     PB
    G招商        强烈推荐   0.32    2.01   24.88   3.96   0.41    2.86   19.41   2.78
    G浦发(行情,论坛)            推荐   0.64    3.97   16.09   2.59   0.82    4.62   12.56   2.23
    G民生(行情,论坛)            推荐   0.26    1.57   17.50   2.90   0.33    1.85   13.79   2.46
    G华夏(行情,论坛)            观望   0.31    2.49   15.58   1.94   0.38    2.80   12.71   1.73
    深发展           回避   0.18    2.59   45.00   3.13   0.22    2.76   36.82   2.93
    A股平均                         23.81   2.90                         19.06    2.43
    交通银行                0.19    1.73   27.11    2.98   0.24   1.92   21.46    2.68
    建设银行                0.21    1.40   17.52    2.63   0.25   1.60   14.72    2.30
    中国银行(行情,论坛)     强烈推荐   0.13    0.92   28.72    4.06   0.16    1.51   23.33   2.47
    国有行平均                      24.45   3.22                          19.84    2.48