1. 根据民生上半年经营状况，我们预计民生银行06 年中期净利润将同比增长30％以上，而存款增长大概在20％左右，贷款增长在30％左右。业绩增长非常迅速，而根据传言中的贷款与M2 数据（传言贷款6 月同比少增1027 亿，M2 同比增长18.4％），目前宏观调控压力有所减轻，而之前市场普遍流传的提高存款利率措施可能不会变成现实。

2. 民生的不良贷款率应该维持在05 年末的水平，大概仍然在1.28％的附近，是国内上市银行中最低的，资产质量让人放心。只要不发生大规模的经济危机，宏观微调控并不会使得不良贷款率大幅上涨，而且前段时间的升息反而有利于银行的利润。

3. 民生的核心资本充足率降到4.5%，资本充足率降到8％的监管底线附近，再融资需求很大，预计在换届之后，增发将马上提上日程。而外资的持股比例有望上升，对于民生的管理而言，有一定的提高作用。

4. 目前董文标就任董事长的呼声最高，而王彤世出任行长的可能性很大。董文标作为民生银行的元老，对于经营比较了解，所以由其出任董事长可以稳定目前较为动荡的行内局势。另一方面，王彤世作为汇丰中国业务总裁，对于银行的经营有着独到的见解，我们预计董文标与王彤世的联合，将使得民生的管理水平进一步提高，也有利于目前行内管理的承前启后。

5. 目前民生银行的规模正好介于大银行与小银行中间的位置，而且民生也需要从原有较为激进的经营风格向稳健型转变。为了完成业务转型，民生必须充分利用自己在中小企业的先行者优势，提高自己的风险定价能力，进一步巩固和扩张在中小企业领域的优势。同时加强零售业务的发展，为未来的竞争打下良好的基础，在混业经营的试点上，也不能落后于其他银行。我们认可民生银行目前的转型成果，例如成立中小企业金融事业部，加大网点建设，拟设立基金公司等。同时也看好民生转型的前景，因为其优秀的管理水平与机制。

6. 对于民生银行，我们认为应该按照成长型银行的估值方法，也即市盈率估值法更为妥当，我们对民生的06年业绩预测为0.35 元，07 年为0.44 元，而目前06 年动态PE 才为12 倍，即使考虑15％的融资摊薄，动态PE 也不到14 倍，对于一个复合年增长率超过30％的银行来说，是明显低估的。所以我们维持强烈推荐A 的投资评级，6 个月目标价位为5.28 元。

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