南京证券 徐银斌

    近一段时间以来,定向增发概念股走势较为强劲。G广电(行情,论坛)在增发方案公告后6个交易日内,股价上涨了38.95%；G老窖(行情,论坛)在15个交易日内股价上涨了35.82%。

此外,G驰宏(行情,论坛)、G天士力(行情,论坛)、G榕泰(行情,论坛)等个股也都在短期内出现了较大涨幅。我们认为,投资者可以将挖掘定向增发题材当作目前较好的获利手段。

    定向增发属于上市公司再融资的一种,主要是指上市公司以新发行一定数量的股份为对价,取得特定人资产的行为。和其他融资方式相比,定向增发具有“一简三低”的特征,即审核程序简单、发行成本低、信息披露要求低、发行人资格要求低。正因为如此,上市公司对这种方式非常欢迎。截至7月11日,两市共有80家上市公司提出非公开发行方案,其中已有7家完成了定向增发。业内专家普遍预计,定向增发将成为未来A股上市公司再融资的主要形式。

    四大行业集中度高

    如果按照证监会二级行业来划分,80家定向增发公司涵盖了金属非金属、机械设备仪表等20个行业。从行业集中度来看,主要集中在金属非金属(12家)、机械设备仪表(10家)、房地产(8家)、石油化工行业(8家)。在这四大行业中,共有38家公司提出定向增发,约占47.5%,其他行业集中度相对较低。

    目前钢铁行业已经发生多起整体上市案例,如武钢股份、宝钢股份、鞍钢新轧、太钢不锈和本钢板材等。钢铁行业多为分拆上市,集团公司拥有大量相关资产,这为定向增发提供了条件。此外,钢铁上市公司都面临或即将面临巨大的行业整合压力,要在未来竞争中胜出,必须通过规模、成本优势取胜。

    煤炭、有色金属等资源类上市公司同样拥有强大的集团背景,在资源价格长期持续看涨的情况下,集团也必须加大对资源类公司的持股比例。

    房地产行业属于典型的资金密集型行业,由于国内房价持续上涨,其已成为国家宏观调控重点关注的行业之一。在宏观经济紧缩、商业银行信贷控制的背景下,这些迫切需要解决资金问题的上市公司,也倾向于采取定向增发的融资形式。

    基础化工产品同质性较强,竞争激烈。拟定向增发的8家石化公司中,大部分公司计划将募集资金用于扩大生产规模或利用现有生产装置建设新项目,从而创造新的利润增长点,降低生产成本,提高经济效益。

    定向增发三大模式

    通过对已公布定向增发方案的80家上市公司进行汇总,我们发现,从募集资金的用途看,主要可以分为三种模式。

    资产并购型定向增发。采用这种方式的公司有G驰宏(行情,论坛)、G神火(行情,论坛)、G太钢(行情,论坛)、G鞍钢(行情,论坛)、G云铜(行情,论坛)等17家。这种模式中最有效的当数整体上市,因为整体上市能发挥股票市场所具有的产业整合功能,有利于优质企业做大、做强、做好,以进一步发挥企业集团的产业优势、产品优势与管理优势。而且整体上市有利于消除关联交易等市场痼疾,从而也更有利于上市公司与股票市场的规范运行与有序运行。

    项目融资型定向增发。上市公司在培育新的利润增长点时遭遇资金瓶颈,如果按照正常的增发程序,必然错失产业发展的最佳时机；而如果勉强利用信贷资金建设,将会带来较大的利息负担和财务风险。由此看来,如果公司价值以及新项目发展潜力能够得到机构投资者的认同,通过向机构投资者定向增发就能很好的解决上述难题。

    对于企业而言,随着新利润增长点的成功培育,实现了业务开拓以及整体竞争力的提升；对于机构投资者而言,则达到了长期投资的目的。从实际情况看,采用这种方式的公司达到了51家,占定向增发公司总数的63.75%,显然这种方式最受各方欢迎。

    引入战略投资者。在这种方式下,上市公司主要考虑的是新进股东的行业地位、市场控制力、特定背景、合作潜力等因素,特别是可能给企业带来仅凭自身业务不易掌控的特殊资源。上市公司通过定向增发,能实现与战略投资者的资源共享,吸收先进的管理经验及技术。采用这种方式的公司有G华新(行情,论坛)、G阳光(行情,论坛)。

    关注四类股票

    通过以上分析,我们认为以下四类股票值得关注。

    一是通过定向增发实现整体上市的公司。在大集团背景下,一旦集团公司能够完成资产整合或注入,上市公司在战略地位、经营完整性、盈利持续增长、资产增厚、关联交易消除等方面都会得到巨大的改变。这种由于集团资产整合或注入带来的上市公司的盈利增长与价值重估,相对于企业自身的内生增长、外延扩张或价值重估,更为现实,也更容易被投资者所理解与接受。关注G太钢(行情,论坛)、G鞍钢(行情,论坛)。

    二是募集资金投资项目较好且建设期较短的公司。关注G天创(行情,论坛)、G中铁(行情,论坛)、G瑞贝卡(行情,论坛)等个股。

    三是引入战略投资者的公司。这种方式可部分理解为变向的外资并购。有实力外资大股东的介入将使公司的估值水平提高,进而带动二级市场股价上涨。关注G华新(行情,论坛)、G阳光(行情,论坛)。

    四是2006年一季度基金重仓的股票,尤其是那些目前二级市场股价与发行底价(基准日股价乘以一定折扣或溢价)相差不远,而现价低于发行底价或与发行底价较为接近的公司。对于这些公司而言,公司管理层有在短期内快速提升业绩的动力,从而间接提高公司股价,否则增发有失败的风险。从附表中可以看出, G阳光(行情,论坛)、G晨鸣(行情,论坛)目前市价低于发行底价,而G丰原(行情,论坛)、G华新(行情,论坛)、G江汽(行情,论坛)、G厦钨(行情,论坛)、G安泰(行情,论坛)、G栖霞(行情,论坛)的市价与发行底价的差距均不足15%,其中的机会值得投资者关注。

    与定向增发中底价较接近的基金重仓股

    代码        公司    基准日   发行底价(元)   最新价格(元)   现价超越底价幅度(％)
    000488     G晨鸣(行情,论坛)   5月25日           5.23           5.17                 －1.15
    000608     G阳光(行情,论坛)   4月18日           5.71           5.75                   0.70
    000930     G丰原(行情,论坛)   5月16日           5.11           5.36                   4.89
    600801     G华新(行情,论坛)    3月7日           6.08           6.49                   6.74
    600418     G江汽(行情,论坛)   6月28日           4.56           4.91                   7.68
    600408     G安泰(行情,论坛)   5月27日           4.59           4.96                   8.06
    600834   G申地铁(行情,论坛)   5月18日           5.84           6.32                   8.22
    600549     G厦钨(行情,论坛)   5月17日          14.26          15.47                   8.49
    000960     G锡业(行情,论坛)   5月16日           6.28           6.97                  10.99