??我们注意到，2006年一季度以来贷款增长速度不断加快。虽然主要是源于票据贴现的贷款增长,但考虑到资本约束在2006年会有所减弱,四大行放贷冲动将会增强。因而控制2006年贷款增长速度已是央行必然选择。

??短期而言，贷款利率上调扩大了上市银行利差，直接增加了上市商业银行的边际利润，短期内上市银行将从中受益。对几家主要上市银行的主营业务收入都将产生正面影响。??我们认为，提高贷款利率后，对利率的市场化改革发出了明确信号，从而利率的市场化管理将逐步提上议事日程。??换一个角度看，提高贷款利率有一定程度的经济紧缩意味，在一个较长的时间周期内最终将对几家上市银行产生不同的影响。由于大部分商业银行贷款投向未能摆脱“顺周期”的行业投向结构,大多集中于近几年发展迅猛的房地产、制造、通讯等行业。因而一旦提高贷款利率，银行在发展迅猛的行业所投放的贷款增长率会有所放慢，坏帐率会增加的比较快，从而直接影响到在这些行业贷款占比较高的银行的利润增长。??在综合考虑了风险管理能力、利率期限结构匹配、个贷占比、贷款行业配比与地区配比、债券投资、批发业务占比、流动性管理等因素后，我们判断的受益顺序依次为：招行、浦发、交行、华夏、民生、建行、深发展。??上市银行中招行的“逆周期”特征最为明显，其贷款行业结构相对合理，贷款行业集中度相对较低，制造业贷款在16%左右，不到其他银行的一半；而在景气度相对较高，较低风险的交通、能源、通信行业贷款占比较大。招行在房地产业的信贷配置一直相对谨慎，连续两年控制在5%以内。??鉴于各商业银行2006年经营指标显著改善，所有者权益、资本充足水平和抗风险能力大幅提高。而依照我们的判断，目前国内银行股较高的成长性并未在市场估值中得到应有的反映，招行、浦发、民生、华夏银行在中间业务方面尚有较大的发展空间。我们仍给予“买入”评级。