一、行业研究－农业—农业上市公司半年度业绩预览：关注业绩成长带来的投资机会

投资要点:

? 我们对已跟踪的七家农业类上市公司06年中期业绩逐一进行预览：预计中期业绩同比增幅较大的公司有好当家（预计盈利同比增长120%）、福成五丰（预计盈利同比增长53％）和丰原生化（预计盈利同比增长42％）。

预计中期业绩保持稳定增长的公司有通威股份（预计盈利同比增长28％）、国投中鲁（预计盈利同比增长25％）和新五丰(行情,论坛)（预计盈利同比微增）。预计中期业绩同比下降的公司有山东九发（预计盈利同比下滑近35％）。目前，我们维持上述公司06-08年间的销售与盈利预测，并且认为这些公司未来2-3年内良好的业绩成长预期及其相对较低的估值水平值得市场关注和参与。

? 我们维持好当家“审慎推荐”的投资评级是基于公司海参养殖业务短期内的稳定表现以及新资产注入与免征所得税优惠带给公司的盈利增长机会。

? 我们维持福成五丰“推荐”评级是基于06-08年间公司业绩的持续快速增长前景以及所得税优惠申请一旦获批所能带来的超预期增长。

? 我们维持丰原生化“中性”评级是因为当前股价已基本反映公司未来两三年内的盈利增长前景，而对于燃料乙醇业务补贴标准持续性的怀疑使得我们难以就油价上涨可能带给公司的超预期增长过于乐观。

? 我们维持通威股份“审慎推荐”的投资评级是基于06-08年间公司销售与盈利持续快速增长的预期，增长动力主要来自持续的产能扩张以及公司营销创新努力。

? 我们维持国投中鲁“审慎推荐”的投资评级是基于公司持续稳定的销售与盈利增长潜力以及在资金优势支持下的规模扩张与行业整合前景。

? 我们维持新五丰“审慎推荐”的投资评级是基于公司通过自营猪场扩建在08年可见短期盈利高点的判断，公司同时也在积极准备延伸主业进入屠宰与肉制品加工领域。

? 我们维持九发股份“审慎推荐”的投资评级是基于06-08年间公司业绩因原料供应状况的改善以及蘑菇加工制品出口销量与产品销售结构的稳步提升而有望实现持续大幅增长的预期。

二、行业研究－钢铁行业：近期价格走势及中期业绩预览

要点:

? 经历了连续半年的持续上涨后，国内钢材价格自6月下旬起呈现全面回落走势，价格下跌是多种因素的集中影响：短期内上涨幅度过大促使产能充分释放，宏观调控政策连续出台对市场信心造成冲击，7-8月钢材需求出现季节性减弱，以及国际钢材价格涨势趋缓，钢铁产量恢复较快。

? 我们认为国内钢材价格在三季度将进入阶段性调整期，回落幅度可能在15%左右，价格并不具备持续大幅下跌的基础，随着未来国际价格回落后启稳，四季度钢材价格仍有望启稳回升。我们对2007年中国钢铁行业的看法仍然乐观：2004年开始中国政府对钢铁行业投资的严格控制，将使2006-2007年中国钢铁新增产能减少，我们预期产能过剩将在2006年逐步得到消化，2007年钢铁供需将重新平衡；美国、欧洲、日本等发达经济体今年的钢铁实际需求增长良好；世界钢铁产业的集中度提高，国际钢铁企业可以通过限产调节市场供求状况，维持价格。

? 市场预期中国政府将在8月1日把钢铁产品出口退税率从11%下调至8%，而23种高附加值钢铁产品出口退税率不变，这意味着政策目标仅针对低附加值长材产品，而且幅度小于此前市场预期，我们预计该政策对中国出口的实质影响不大，政策的导向作用大于实际效果。

? 我们对重点关注的钢铁个股进行了中期业绩预测。由于钢材价格在二季度大幅上涨，钢铁上市公司今年二季度盈利环比一季度普遍出现大幅上升，但是钢材价格阶段性调整使钢铁股价短期内上涨的驱动力不足，抵消了二季度盈利大幅上升的影响。我们预计钢材价格下跌的时间和空间都在一定范围之内，钢材价格的阶段性调整不会对竞争力强的优势企业股价造成很大压力，本次钢价下跌启稳之后可能是较好的投资时机。

? 近期低附加值的建筑钢材和普通热轧板价格下跌幅度大于高附加值板材，我们预期钢铁公司三季度盈利环比二季度将略有下降，但建筑钢材比重较高的马钢股份盈利下降幅度较大。从股票选择来说，我们仍看好高附加值板材公司宝钢股份和鞍钢新轧，短期交易型投资者可在中期业绩公布前后卖出马钢股份。

三、行业研究－煤炭行业：一周煤市概览

内容提要

?我们认为天安煤业未来将跟随河南煤炭行业增长；公司质量不差于同煤，但资产注入想象空间有限。

?上周优质动力煤价格出现2－3％反弹，劣质动力煤价格继续下跌；下游库存依旧偏高。

我们的观点：

河南平顶山天安煤业上市在即。公司2005年产量为2068万吨，A股上市后仅次于兖煤。本次募集资金约30亿元，用于向母公司收购三个煤矿、进行新项目开发、现有矿井改造以及煤制甲醇项目；发行1.3-4亿股新股后，母公司平煤集团股权最多降低到58％。

将天安煤业和刚刚上市的大同煤业(行情,论坛)互相比较，两者资产质量不相上下，但天安煤业“想象空间”小于同煤。规模和资源角度来看：天安煤业2005年煤炭产量为2068万吨，是同煤的205％；天安有1/4左右的主焦煤，同煤全部动力煤；从资源角度来看，不考虑新增资产，同煤平均矿井可采年限为20年，天安煤业为26年；考虑新增矿井权益部分，同煤为64年，天安为30年。各项盈利性指标来看：最大的特点是由于存量资产相对较小，天安资产周转率高，资产回报率和净资产回报率都高于同煤；天安有部分焦煤，售价比同煤略高，但两者吨煤利润基本相同，利润率而言天安略低；负债率天安也略低于同煤。未来可预见发展来看：天安煤业2006年将收购三个煤矿，规模扩大16％，收购对象2005年盈利占公司当年净利润26％；2007年公司持股60％的平宝煤矿投产、加上改扩建项目，合计再提高公司权益产量6％，2005－07年净利润合计提高30－40％；另外煤制甲醇项目可望在2008年之后为公司贡献利润。同煤上市之后，主要依赖塔山煤矿提高公司权益产量50％左右，增长在2006－08年逐步体现，2005－07年公司不考虑港股发行和其他收购盈利增长在28％；两者发行A股之后，同煤股本扩大50％，天安扩大26％。两者最大的区别在于“想象空间”，虽然剔除上市公司，同煤集团和平煤集团都处在净亏损境地：天安煤业上市之后，其产量占到了母公司产量的2/3左右，收购三矿完成后这一比例更高，而且母公司基本上除了铁路再无可盈利资产；但是同煤集团是仅次于神华和中煤的行业巨头，2005年产量超过6000万吨，产销量超过1亿吨，是平煤集团的2－3倍；就行业影响力而言，更是大大超过平煤。长期规划来看：公司计划到2010年产量规模超过3000万吨，2005－10年每年年复合增长率8－9％。如果公司能够跟随河南当地煤炭行业发展，速度可能进一步提高河南在未来三年内平均每年将通过新建和改扩建增加5000万吨左右产能，年均增产速度为18％；但是这要依赖母公司的进一步支持。从询价和交易价格角度来看，同煤在询价过程中小部分反映了未来母公司资产注入的预期，但上市交易后，对于资产收购的预期支撑估值处在高于行业平均的水平。如果单纯从询价角度考虑，考虑到同煤上市后良好的赚钱示范效应，天安询价市盈率倍数可能同同煤询价倍数基本相若；但是上市交易后，天安不一定可以达到同煤的估值水平。

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