投资要点

    ●欧亚商都、欧亚车百两家"现金牛"门店由于经营结构不断调整优化,盈利能力逐年提升。

    ●"低成本"收购策略使欧亚集团(行情,论坛)在商业运作中形成的盈利能力和资产增值比较突出。

    ●欧亚卖场是目前国内最大、世界前几位的单店超级卖场大摩尔(MALL),未来盈利将大幅增长,成为公司新的支柱。

    ●我们预测公司2006－2008年EPS为0.41、0.47、0.63元,年均业绩增速22%左右。给予"推荐"的投资评级。

    欧亚集团(行情,论坛)(600697)在长春市及吉林省四平市拥有8家门店,并着手进入省外发展。目前公司拥有的商场建筑面积总计约75万平方米,权益面积约45万平方米。

    区域商业龙头地位稳固

    欧亚商都目前仍然是公司盈利的主要贡献者。商都定位为品牌时尚店,随着消费群体的变化,逐步完善定位于中档高端,同时兼顾传统。欧亚商都2005年统计营业额50.5亿元,财务口径销售额(不计算租赁、联营方式销售额及增值税等)约28亿元,居全国单体店第三位。此外,所得税优惠政策自2006年第二季度起取消,对短期的盈利增长率有所影响。

    欧亚车百是欧亚集团(行情,论坛)的主力门店之一,坐落于第一汽车集团厂区内。现有经营面积3万平方米,已成为全国最大的时尚社区购物中心。作为两家"现金牛"门店,商都和车百2005年合计税前利润近7000万元,每平方米平均税前利润约430元。而且由于经营结构不断调整优化,盈利能力逐年提升。

    欧亚益民、欧亚新发是欧亚集团(行情,论坛)近两年在长春市收购改造的门店,尚未进入盈利期。欧亚电器连锁:家电销售业务盈亏基本平衡,家电销售占长春市份额的50%强。星河湾家电电子批发市场,集零售与批发于一体。2005年年末开业,面积3万平方米。注册资金500万,房产公司以附属设施出资,签署15年合同,前10年欧亚与其50:50盈利分成,后5年40:60分成。

    欧亚集团(行情,论坛)的各百货门店均自办超市,欧亚超市事业部已实现盈利。万千缘超市是今年刚开业的一家独立超市,位于南关区,经营面积8000平方米。采取租赁形式,租金120万元/年。预计两年内可实现盈利。

    加快了省内外扩张

    2005年底,欧亚集团(行情,论坛)加快了在省内外的扩张,投资约6000万元,购买了四平东瀛大厦(建筑面积16170平方米)、广兴茂商厦和五交化大楼(总建筑面积为20000平方米)以及沈阳嘉濠商厦拥有的本商厦二期在建工程(面积为8500平方米)及一期附属设施。欧亚四平商贸有限公司2006年已开业,定位为当地高档百货店。沈阳项目位于中街西侧,已购买二期土地,及一期地下水电控制枢纽的面积。运作成功后,将连通一、二期,建成8万平方米的欧亚商厦。定位于中高档百货。

    欧亚集团(行情,论坛)的收购价格相当于1200元/平方米。显然远远低于该地段成熟的物业价格。"低成本"是欧亚一贯的收购策略。相比那些一掷千金、自酿苦果的企业,欧亚集团(行情,论坛)在商业运作中形成的盈利能力和资产增值是比较突出的。

    欧亚卖场将成公司新支柱

    欧亚卖场直接服务的对象是汽车城、朝阳区和高新区居民,占全市人口的1/3左右。始建于2000年,1-2期20万平方米于2004年开张,3期23万平方米于2005年底开张。卖场建筑总面积43万平方米,另拥有5万平方米的大停车场,以及面积6万平方米(未来扩建至16万平方米)、直连京哈铁路的仓储物流中心。

    欧亚卖场是目前国内最大、世界前几位的单店超级卖场大摩尔(MALL)。其室内景观厅也创下国内厅堂布局之最:渤海、黄海、东海、南海四大街相连,乘客乘观光车绕行一圈需30分钟。太平洋、大西洋(行情,论坛)、印度洋、北冰洋四大厅为天井式,一至三楼旋转式阶梯、缓台供顾客驻足观光。

    如此大规模的商场,造价却并不昂贵。卖场的建成推动了周边地区的开发,商场周边房价3000元/平方米以上,而当初欧亚集团(行情,论坛)购买土地时的价格仅仅35元/平方米。

    我们相信,卖场未来盈利将大幅增长,主要原因:1、经营规模扩大。2、市场培育成熟。卖场租金水平目前仍保持在较低水平,每平方米每月20-50元。合理水平可调高到50-100元。推算25万平方米建筑面积用于出租,实际商位面积8万平方米。如果月租金达到50元水平,则年租金收入将达到4800万元。我们预计,2005年以后,盈利能力可以提升到5000万元左右。今年盈利目标1000万元,三年内翻番增长。4月18日公司店庆第1天,销售额达1900万元。目前正值6-8月的商业淡季,欧亚卖场争取淡季不淡,实现销售额4.5亿元。卖场未来目标是占集团25%的销售额。

    业绩预测及投资评级

    公司尚未股改,目前总股本14221.09万股,其中流通股8438.6万股。每股资本公积金2.2311元,每股未分配利润0.7025元,有较强的送转能力。

    公司2006年销售计划60－70亿元,利润计划7370－7500万元。我们预测公司2006－2008年EPS为0.41、0.47、0.63元,年均业绩增速22%左右。公司的内在价值较高:目前总市值13亿元,年销售额60-70亿元(2006年预计),经营净现金2.25亿元(2005年),市销率0.2倍,市现率5.78倍。此外,权益经营面积45万平方米,扣除净负债(4.78亿元)后有8.22亿元市值,按照股价计算的每平方米商业资产价值仅1843元,这远远低于黄金地段商业设施的应有价值。因此我们相信对欧亚集团(行情,论坛)的投资具有足够的"安全边际",给予"推荐"的投资评级。