资产重估到底是价值投资的依据还是概念的炒作？上世纪八十年代中后期，日元升值引发了日本市场对商业、房地产等相关行业资产重估的热潮，致使股价飞涨，股市虚火越烧越旺，并最终破灭。中国股市的今天是否会重复日本昨天的故事？

　　中国的股市流传着这样一个笑话：“等人民币大幅升值后，我们可以把美国的曼哈顿买过来。”对这等“疯话”，权可以一笑了之，但当年日元大幅升值，一个东京银座地区的房地产估值，居然可以和美国加州相等，那可是不争的事实。

　　当时一个典型的故事是，某亏损的钢铁公司，厂址坐落于东京地产圈内，于是有券商分析报告指出，如果把公司地价的升值也算作利润，那么这家钢铁公司的股价就被严重低估了。就因为这个报告，这家钢铁公司的股价飞涨。

　　如今，中国股市好像重复着日本当年的故事，有关“资产重估”题材也开始露出苗头，煽动股市虚火越烧越旺。

　　中信证券研究所所长徐钢告诉《财经时报》，答案很肯定：像这样的股市，不出三年，泡沫将会破灭。

　　热潮

　　伴随着市场对人民币升值预期的进一步增强，资产重估概念在股市中逐渐盛行，房地产类和商业类股票在此概念的推动下，股价节节攀升。

　　各类机构在推荐股票时，也纷纷以资产重估为主打概念：房地产公司的土地储备，商业类上市公司所处地段、物业出租乃至消费类上市公司的存货等，均成为资产重估的标的。

　　其中典型的案例，是一家机构对G百联(600631)的最新资产重估：该公司地处上海最繁华的南京路，目前所拥有的主要商业物业评估价值达103亿元人民币。按照11亿的总股本，对应的每股净资产为9.35元。尤其在人民币升值的过程中，这种地价的重估势必频频发生，这样的态势似乎多有不妙。

　　目前，G百联每股净资产仅为3.36元，两者相差近6元。从它现在二级市场7至8元的股价来看，其上涨潜力一目了然。

　　类似的资产重估层出不穷，按照众多分析人士的说法，相当多的上市公司股价被低估，而具有资产重估概念的股票，更成为市场追逐的热点。

　　7月10日，人民币兑美元汇率首次突破7.99元大关，创汇改以来的新高，受此消息影响，房地产板块的股票全线飙升。当日，沪市地产指数的涨幅达3.85%，远高于上证综指0.24%的涨幅。随后的两天，地产指数连续上扬，并创出两年多来的新高点1406.72.此前，包括G武商A(000501)、G百联、G新世界(行情 - 留言)(600628)等在内的商业类公司的股价，受益于资产重估的影响，也均有不俗的表现。

　　资产重估已经成为当前牛市行情的一个主要推动力。

　　质疑

　　多位证券公司的研究人员均向《财经时报》表示，资产重估仍将继续，还远没到结束的时候。

　　他们的主要依据是，今年6月的贸易顺差达到145亿美元，再创历史新高，人民币升值压力将进一步显现。如果未来贸易顺差依然维持在较高水平，资产重估还将继续发展。同时，汇率突破7.99后，也预示着人民币短期还会有加速升值的可能。

　　然而，从日本股市发展的历史看，中国股市已经呈现出一个极具危险性的态势。

　　1985年，美国牵头的广场协议逼迫日元升值，一年后日元急升86%。由此引发的资产泡沫，让日本股市一冲升天。资产重估则是带动这轮狂潮的基本诱因。大量资金流入地产股。日经指数从9000点起步，至1989年冲到了38915点，形成巨大的股市泡沫。

　　日本泡沫破裂后的后遗症无须一一赘述，但资产重估会促动股市飞涨毋庸置疑，不过这只是虚火。如果这样下去，中国股市会否重蹈日本覆辙？中信证券研究所所长徐钢的答案十分肯定。

　　在他看来，2008年北京奥运会结束后，中国股市的泡沫就会随之破灭。

　　另外一些分析师认为，中国宏观经济实行调控，使得实体经济的盈利空间萎缩，加之人民币升值的预期，将使大量资金进入房地产和资本市场。这将导致房地产和股市的双泡沫。

　　中信建投证券研究所副所长董晨认为，资产重估会否导致股市泡沫，要看房地产价格是否有泡沫。他的观点是，房地产的价格确实存在泡沫。

　　在海通证券分析师张崎看来，中国除房地产之外，正在形成另一个更大的泡沫，即股市泡沫，而且泡沫会越来越大。

　　慧眼

　　资产重估到底是价值投资的依据，还是概念的炒作？市场人士有不同的看法，投资者需要擦亮双眼，认真辨别。

　　从基本面看，资产重估在本币升值的过程中，一定会自然而然地发生，这在全球所有的股市中几乎无一例外。这里当然有着充分的经济学理论的支持。但是，对上市公司的经营而言，到底有利还是有弊，必须具体情况具体分析。

　　就像G百联，南京路的土地再值钱，它可不可能卖掉在南京路的物业，迁往它地经营？如果不能，那这样的资产重估又有什么意义？股东还是要指望公司的现金流分红。再者说，就算G百联把净资产定到每股9元，那股价是不是就应当在9元之上？

　　我们说，股票定价的依据是未来的盈利能力，而不是净资产，这个问题，中国股票投资人并不十分理解，也正因如此，为一些有意煽动股市虚火的人，提供了可乘之机。

　　招商证券房地产行业分析师于志勇认为，现在市场中的资产重估有理性的一面，也有非理性的成分。这要看评估的依据和逻辑是否理性，视上市公司的不同情况而定。日本当时的资本市场已相当成熟，而中国的股市只有十几年的历史，现在认定股市存在泡沫还为时尚早。

　　董晨对《财经时报》表示，资产重估对上市公司的资本运作和并购重组有一定的现实意义。虽然理论上具备重估的可行性，但实际操作中仍有相当多的障碍，并没有得到市场完全的认可。

　　在他看来，资产重估能够转化为上市公司的业绩才是价值投资的依据。目前，资产重估更多的是一些投资公司和私募基金在炒作概念。

(责任编辑：吴飞)