一、结构性变化凸显风险溢价

　　2006年上半年，“牛熊转折”的市场格局推动了基金业的突飞猛进，整个上半年，262只基金资金净值高达5120.6亿，比2005年底4628.8亿的资产规模上涨了10.6%，同时2006年上半年新发了39只基金1239亿份，但总份额却有所下降，4279.1亿份基金份额比去年年底缩减了9.2%，这从总体上说明基金单位净值有较大幅度的增长，基金收益空前高涨。

　　所有基金在上半年都呈现出了正收益，其中三只股票基金华夏大盘、广发小盘和大成精选分别以91.4%、90.7%和90.2%分列涨幅榜三甲，近乎翻番的表现凸显了股票基金高收益特征。而从不同类型基金业绩比较上来看，股票型基金平均收益59.8%，超越同为偏股型基金的指数型基金54.1%、混合型基金51.4%封闭式基金49.2%的平均业绩排名首位，这几类偏股型基金都大幅超越了保本型、债券型和货币型基金的平均收益。

　　从基金产品链上看，曾经占据半壁江山的货币基金规模剧减了32.7%，基金业规模占比只有29.4%，而股票型基金规模剧增76.4%,规模占比从13.1%近乎翻番，达到25.5%，如果加上指数基金3.8%的规模贡献，其规模占比将超越货币基金，成为基金业的主打产品。

　　这种基金产品结构性的变化源于股票“牛市”、重启IPO、央行加息以及货币紧缩政策导向，导致股票市场收益能力大幅超越货币市场和债券市场，从而各种类型基金的风险溢价得到充分展现，超额风险获得了充分的收益补偿。

　　二、基金公司重排座次

　　随着基金产品的优胜劣汰，51家基金管理公司的排名也随之变化。上半年发行偏股型基金的基金公司规模都有较大幅度的上升，而原有偏重于固定收益类基金产品的基金公司排名下滑。其中南方基金仍然凭借完善的产品线保住了首席的位置。而原来排名第二的华安基金却因为旗下货币基金的缩水又没能及时推出偏股类产品，排名下降到第四。华夏基金仍然排名第三。招商、海富通和华宝兴业三家基金公司则跌出前十。而凭借股票基金的优秀业绩崛起的广东双雄易方达基金和广发基金由于适时发行了易基精选和广发优选，排名大幅上升，分列第二和第五，特别是广发基金排名连升13级，规模涨幅居各家之首；博时、银华、嘉实、大成、国泰分列第6至第10位。

　　按照市场营销学的“二八定律”：在成熟的市场中，处于规模前列的20%的龙头企业将占有市场份额的80%，而剩下的20%的市场份额将由“品牌忠诚者”所占有。这些品牌忠诚者将对剩下的80%的企业的特色经营有较高的品牌认知度，从而整个市场形成“长尾现象”(The Long Tail)，即企业的市场占有度统计分布呈现一个“恐龙尾巴”的从高到低的拖尾形状。我国的基金业已经逐渐向“二八定律”靠拢，截至2006年中期，占基金公司数量20%的前10家规模超百亿的基金公司现在已经占有了基金市场58.2%的市场份额，而剩下的41家基金公司只有41.8%的份额。特别是后9家基金公司规模均不足10亿，最小的东吴基金只有0.81亿基金份额。而天治基金旗下2只基金也只有1.54亿份，都接近了基金生存线。这从一方面表明，我国的基金业正逐步步入成熟市场行列，市场的竞争格局初步显现，市场的构成形态基本定型。同时，也从另一方面说明我国基金业的贫富差距日益加大，行业竞争空前加剧。特别是2005年底前10家基金管理公司的市场份额高达62.1%，行业集中度在2006年上半年有所下降，这种现象正说明了由于市场高速增长,市场潜力和产品创新的空间非常大，中国基金业的“领跑集团”还大有重新洗牌的可能。在缺乏特色经营的市场中，只有强强联合，做大做强，依靠规模经营的优势才能在行业中占有一席之地，因此基金业的行业重组和整合将难以避免。中信证券收购华夏基金正是这个趋势的信号。

　　三、市场调整需精选基金

　　在上半年的“普涨”的环境下，基金的业绩仍然出现了剧烈的分化现象，面对今后一段时间的调整行情，基金投资将进入到一个“精选基金”的阶段。选择合适的基金将成为今后收益高低的关键。

　　我们选取了封闭式、股票型、混合型基金中股性较强的偏股型基金共159只，并根据规模和投资风格加以分类考察其半年来的平均净值收益率。可以发现，中小规模基金业绩明显好于大基金，这得益于中小基金盘子小，相对而言选股能力贡献度就高，而且流动性和灵活性高，船小好调头，便于震荡市场调整。而巨型基金的交易成本比较高，投资组合覆盖面大，选股作用遭到削弱，业绩容易沦为平庸。

　　同时，从投资风格来看，中小企业成长型的投资风格的基金其平均收益率最高，其中广发小盘是主要的代表。稳健成长、积极成长、价值型基金和综合型基金的收益差别不大，而平衡型基金和收益型基金的业绩较差，从中我们可以看出基金产品的投资风格大致趋同，产品特征不甚明显，投资者在选择同类型基金的时候，可以选择前期业绩较好、基金公司管理能力较强的基金产品，“强者恒强”是有效规避市场风险的一种选择策略。(中信建投证券 席晓峰/文)

(责任编辑：吴飞)