行情在风平浪静中嬗变

在股权分置改革整整进行了一个年度之后，经历了阵痛与新生的证券市场迎来了中国银行(行情,论坛)的上市，此举标志着股市已经从前股改时代进入到了后股改时代，全流通时代的脚步声已经越来越清晰。

中国银行的发行与上市虽然万众瞩目，但其上市后并未产生人们预想中的波澜，行情一时间显得有些风平浪静。然而，航母进港后如果水波平静，那水平面下一定蕴涵着许多旋涡——风平浪静的行情正孕育着嬗变。虽然这种嬗变是潜移默化的，并且还相当复杂、不一定以行情的剧变来表现，但其影响将是深远的。

一：正如中国银行发行与上市的速度超过了许多投资者的预期，今后市场开放的程度，以及制度创新的速度也可能会超过人们的预期。随之而来的，将会给市场带来机构的变化、投资者结构的变化、投资理念的变化、操作行为的变化、研究手段的变化、价值标准的变化……等等，在市场快步发展中逐渐形成，并在人们认识和接受中逐渐产生深远的影响。一段时期后，虽然指数可能没多大变化，但人们看待市场，对待行情思维方式将会发生显著的变化，许多投资者可能会感叹“不是我不明白，这市场变化快”。

二：世界经济的重心在向以中国为代表的新兴国家迁移，中国正在进行产业结构的调整，又恰逢A股市场全流通的变革，内、外并购的游戏规则正在确立。这一系列因素的综合作用，使得中国资本市场在一个最为恰当的时机融入了正在兴起的全球性并购浪潮中。在国内资本市场，以产业并购、MBO、整体上市、定向增发、外资并购、海外并购、交叉换股等为主要特征的这轮并购浪潮，几乎包含了人类历史上所有并购案例的精华。可以预期的是：

这轮并购浪潮不仅将持续相当长的时间，而且也将是我国资本市场历史上最大规模的一次并购浪潮。还可以预期的是，这轮已经在钢铁、水泥行业率先拉开序幕的并购浪潮，将会逐渐扩散到所有的行业。

随着并购浪潮的铺开与深入，还将会有许多创新的并购模式出现。

随着全流通机制下上市公司大股东对自身利益的强化，对控制权保护意识的增强，在并购浪潮中的反收购案例也将会层出不穷。并购浪潮的展开，将为股市行情提供出诸多价值再发现的机会，更提供了许多交易型的投资机会。

三：后股改时期进化到全流通时代仍需要较长的时间，在此期间，以全流通为目标，市场有必要进行结构与秩序的重置。当市场真正迈入全流通市场的时候，适应于全流通的市场机制与结构秩序实际在此之前早已经形成。而新机制和秩序形成的过程中，在全流通的市场化原则下，各类资源将会向优势产业、优势企业、优势股票逐渐集中，随着资源的重新布局，行情中优劣分化现象将更趋明显。优势股票逐渐向国际化标准靠拢，劣势股票逐步向主板将与三板打通的目标靠近。具体反映在股票走势上，投资者将会显著地观察到“上台阶”与“下台阶”之分别，即优势股票是持续性地台阶式上行，劣势股票则台阶式下跌。当看到优势股票在台阶式整理，劣势股票在下跌，您甚至不用看大盘，就会知道这个时候的大盘一定是处在向下调整阶段。而看到劣势股票在台阶式整理，或者优势股票在上涨，也很容易判断出这个时候的大盘一定处于上涨时期。

四：伴随着制度创新和产品创新，中、大资金的套利交易和对冲交易将逐步兴起，并在未来的全流通时代盛行。例如，股票与转债或权证等衍生品种之间的套利；成份股与指数期货之间的对冲交易；海归股增多之后的跨市场套利；股改承诺周期、权证行权周期下的周期性套利；大股东获得流通权后在不丧失控股权前提下于二级市场的低买高减……等。制度创新、产品创新、交易行为的创新，使得股市投资或者投机的专业化程度越来越高。随此，机构投资者在市场中的话语权越来越强化，普通投资者在市场中地位将越来越弱化。

五：在目前从前股改到后股改的转化初期，在当前市场孕育嬗变的初级阶段，之前以股改和业绩外生性增长为投资主题的行情将可能要告一段落，行情将可能会进入到暂时无核心主题阶段。在后一阶段，行情重心将可能从股改的轮流开花与资源类股的全面开花重回“二八”核心资产。值得注意的是，随着大型国企的陆续上市、整体上市的不断推进，市场中20%的核心资产股的成份也在不断地更替。在后一阶段，相对于业绩的外生性增长，人们将更加注重增长的质量，在优中选优中更加注重国际化视野下的企业核心竞争力。伴随着股改行情的饕餮大餐结束，行情将进入到“品味餐后的甜点”阶段，行情将涌现更多的局部性、独立性个股行情的机会。

六：人们给予中国银行的估值水平较其它银行股高，理由是中国银行由国有大银行改制而来，代表着国家级的信用，具有战略性资源价值。事实上，中国银行作为第一大权重股，还具有着另一种战略资源的价值，即以沪深300指数为标的的股指期货即将瓜熟蒂落，不论目前市场议论中的保证金比例是6%，还是8%，期货的杆杠机制注定着机构投资者要想在未来股指期货的搏弈中取胜，就必须对沪深300的成份股取得一定的话语权。换言之，掌握了成份股的话语权，也就取得了股指期货搏弈中的先机。这其中，中国银行更是首当其冲，同时也意味着，不单是中国银行，其它的成份股也具有了市场性战略资源的价值。这又意味着，不论后期市场内部结构怎样嬗变，有成份股执掌市面，这种嬗变将更多地在大盘指数相对平和的局面下进行……

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