一、今日指数大跌的主要原因是什么？

从目前情况分析，今天A 股指数大幅下跌主要源于以下三个原因：

1、大型IPO 有加速迹象，可能包含着管理层对股票市场过热的担忧，是今天上证指数大跌84.23 点的最直接原因。

今天大秦铁路(行情,论坛)公布招股说明书，将首次公开募资不超过50 亿股，发行规模不超过150 亿元，这将是迄今A 股第二大IPO，预计将于8 月7 日前在上证所上市。同时，有报道称，中国工商银行计划年内实现A 股、H 股同日、同价上市，预计H 股融资规模超过120 亿美元，A 股融资至少在200 亿人民币以上，两地融资规模均超过中国银行(行情,论坛)。

大秦铁路IPO 与200 亿规模的中行IPO 仅相隔1 个月，大型IPO 密集度相当高。按目前情况预测，工商银行的IPO 不会迟于10 月份。大型IPO 发行速度这样的不仅对市场资金平衡是一个考验，更重要的是其中可能包含着管理层对股票市场指数的态度，就不得不引起投资者的重视。

本人此前曾经有一个判断：如果大型IPO 的发行保持较长的间隔，则大型IPO 对市场的冲击不大(这一点在此前的中行IPO 案中已有体现)；如果大型IPO 紧密进行，反映出的应该是管理层对市场的态度，则应对市场保持一份谨慎。本人认为，大秦铁路IPO 和工商银行IPO 计划是今天上证指数大跌84.23 点的最直接原因。

2、市场上弥漫着提高存款基准利率的预期。由于投资增幅不减，预计1～6 月城镇固定资产投资增速超过31%，比1～5 月又有提高，宏观调控的压力不减。

此外，尽管CPI 指数表现温和，但商品房、股票等资产价格上升过快，资产泡沫已见端倪。事实上，在目前阶段存在着加息的必要性和可能性。

3、获利回吐压力不可小视。自6 月14 日到7 月12 日的21 个交易日中，上证指数最大升幅19.21%，即使剔除中行的影响，上证指数的升幅也达到上升到12.77%，累积了大量的获利盘。这些获利盘对上证指数大幅下跌的影响不可小视。在以上三个导致股指大幅下跌的因素影响时效看，加息的影响最具长久性、大型IPO 的影响主要看是否连续发行、获利回吐的影响时效最短。比较而言，加息的影响是无疑是最值得认真分析的。

二、存款利率提高的幅度会有多大？

存款基准利率的提高对股票市场影响会有多大？客观地说，本人对这个问题也没有准确的看法。本人曾经就这一问题向多位宏观研究人员讨教，未得到比较明确的答案。但是，基于本人对当前经济环境、CPI 表现、资产价格以及汇率问题的认识，感觉升息的空间并不大，以2 次共加息0.54 个百分点的可能性较大，即一次提高存款利率0.54 个百分点，一年期存款利率上升到2.79%。相应地，预计中长期利率水平上升0.54 个百分点，到3.54%左右。

三、利率上升0.54 个百分点对指数的影响有多大？

基准利率的上升意味着无风险收益率的提高，股票的内在价值将下降。在流动性方面，预计小幅加息对流动性的影响比较有限，不会影响到风险回报率水平。

根据我们的A 股市场合理估值模型，基准利率提高0.54 个百分点，上证指数合理市盈率下降1.77 倍，即22 倍左右。相应地，影响上证指数7.45%，约130 点。假设7 月12 日的上证指数收盘价1740 点为目前状况下的相对合理水平，那么，存款利率上升0.54 个百分点后，上证指数下降到1610 点左右。也可以说，上证指数本次调整的目标位可能在1610 点左右。

四、系统性风险较小，但结构性风险较大

总体上看，目前出现调整是预料中的事，只是下跌的力度很大，短期对市场信心有一定的冲击。我们预计，上证指数运行的趋势并没有改变，预计将在1600 以上区域强势震荡相当长时间，指数的系统性风险较小，但结构性风险较大。

从7 月13 日的行业涨跌幅情况看，按照中信指数的分类，石化、汽车、饮料、地产、能源、钢铁等行业的跌幅较小，国防航空、健康护理、有色金属、科技、纺织、食品等行业的跌幅较大。建议关注石化、汽车、能源、钢铁等行业的投资价值。

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