梁宇峰邓红光吴刚在中国宏观经济持续以较快速度增长的大背景下，消费服务类股票是一个永远都不应被忽视的投资主题。但是，这并不意味着我们必须时时刻刻去关注那些已经广为人知的“明星”企业。“好企业也需要好价格”，这些企业作为一个好企业可能是称职的，但对于投资者而言可能并非最具潜力的投资标的。

我们认为，中国消费服务是一个极其广博的投资主题，并不是少数几个“明星”企业就能够涵盖的。在宏观经济快速增长、消费升级愈演愈烈、资本市场制度出现重大变革等多重因素的驱动下，有许多消费服务类企业有望脱颖而出，进入或再次进入企业发展的快车道。在推出这个投资主题之前，我们调研了许多“二线”消费服务类公司，发现这些公司无论是估值水平还是成长潜力，与“一线”企业相比都毫不逊色。因此，我们首次提出“新兴消费类优势公司”这一投资主题，力图能包含以上想法。

　　“明星”消费类股票估值已高

　　与新兴消费类优势公司相对应的是“过往消费类优势公司”。我们将其定义为那些近年来得到市场广泛认可、具备市场优势和品牌优势的上市公司。但我们也发现，随着基本面的细微变化以及估值水平的持续上升，这些企业在逐步丧失投资吸引力，至少其回报率已经远不如刚被市场发掘时的水平。从基本面角度看，从这几年的消费增速数据来分析，消费增速提速还有相当难度，上述企业的基本面因素大多已经体现在现有股价中，不存在大幅变动的基础。同时，消费品与前期市场广为讨论的周期性行业一样，产能过剩也是普遍现象。大量富余产能迫使中国企业更多地是利用价格工具而不是利用品牌去提高市场份额，这一点消费类企业概莫能外，尤其是那些消费者最熟知的行业更是如此。在产业整合还没有充分完成之前，其将挑战中国消费类企业的定价能力。此外，消费升级的力量是巨大的，许多消费品将会因其在各个方面的致命缺陷而逐渐被消费者冷落，有的消费品退出人们视线的速度快得惊人。从估值角度看，“漂亮50”是一个在投资界很著名的现象，它讲述了美国70年代一群极具影响力的大企业在资本市场上的兴衰成败。我们收集了这些企业从1972年到2001年近30年的交易数据，并对照72年动态市盈率和后来30年的复合回报的数据进行分析，发现了以下规律：以40倍市盈率为界，低于这一水平的公司绝大部分30年复合回报超过每年10－15%的水平；而高于这一水平的公司股价表现大多不理想，复合回报在6－8%之间。可见，高估值很可能意味着投资的高风险和长期的低回报。我们认为，A股的消费服务类企业无论从企业持续的创新能力、全球的品牌知名度，还是从以往可追溯的经营业绩来看，都没有理由与当年的“漂亮50”公司一样享受接近40倍市盈率的估值水平。更何况，有的公司目前已经出现了增长放缓的迹象。很明显，接近或超过40倍市盈率以上的估值，绝大部分都意味着高风险和长达30年的超低回报。因此，我们建议投资者将目光从这些“明星”公司身上移开，去发掘那些目前还没有得到广泛认可的新兴消费类优势企业。无论是静态的估值还是未来成长性，他们都毫不逊色。他们中的很多企业将会成为未来的明星企业，帮助投资者获得可持续的市值增长。

　　关注新兴消费类股票

　　我们认为，有两类股票是我们要寻找的对象：一是上市公司所处的行业是国内或国际上最新兴起的一些行业，对许多过往行业有很强的替代性，且中国企业在这些领域有难以比拟的资源优势。二是受制于以往公司治理结构或经营决策的失误，上市公司的经营业绩和股价均不理想，股价可能仅处于“二线”水平。但当公司做出调整后，其可能就会体现出新一轮的高速增长态势，股价也将重新体现出吸引力。我们认为，新兴消费类优势公司的基本面更具吸引力，主要原因在于消费升级、中国居民消费习惯的改变、全球消费习惯的融合等因素。我们认为，投资新兴消费类优势公司需要注意两点投资逻辑：其一，选择估值合理的新兴消费行业的龙头公司；其二，把握拐点。这里所说的拐点可以分为三类：首先是行业拐点，如消费习惯的改变、竞争对手的错误、行业政策环境等；其次是治理拐点，如消除关联交易、管理层的股权激励和集团改制及引进战略投资者等；最后是经营拐点，如营销方式的改变、管理层的更迭等。