周瑾 惠毓伦

　　主营业务

　　同洲电子公司是我国数字电视龙头企业，在机顶盒产品方面拥有数字电视接收、数据广播技术、高标清兼容数字机顶盒、数字电视系统集成等关键技术，参与了二十多项数字电视国家和行业标准制定，技术研发实力积累深厚。

公司推出了系列化CI接口型数字电视机顶盒、高标清兼容数字电视机顶盒、支持硬盘的PVR数字电视机顶盒、数据广播接收卡等产品。05年主营业务收入8.6亿元，比04年增长24%。

　　国外市场持续增长

　　公司业务对国际市场依存度较高，05年国外业务收入占主营业务收入的59%。目前国外数字电视产业处于稳步成长期，依据世界各国数字化改造的时间计划表，2011年前国外数字电视市场将持续增长，之后会相对平稳发展。

　　国内业务发展迅速

　　国内数字电视产业正处于全面启动和快速发展期，北京、深圳、广州、青岛等大中型城市数字电视业务发展迅速，南海、贵阳等中小城市数字电视市场也进入实质性启动。国内数字电视的启动推动国内数字电视有关业务飞速发展，公司有线机顶盒已运用于中央电视台、深圳天威、杭州等地的重要项目，国内业务占主营业务收入已由04年的21%上升至05年的41%。

　　主要风险

　　过于依赖国际市场、卫星接收机出口毛利率下降和生产集中度过高是公司运营的主要风险。

　　主营业务

　　同洲电子是一家专业从事机顶盒生产的厂商，机顶盒的收入占到了公司主营业务收入的90%以上，目前是国内最大的专业机顶盒厂商。公司业务主要为卫星接收机、有线机顶盒、地面机顶盒等。

　　分产品收入来看，卫星数字电视接收机收入占比较高，达60%。卫星接收机以出口为主，出口中ODM方式出口比重占到了近90%。随着国内有线电视的启动和推广，有线数字机顶盒收入比重开始快速上升，已从04年的2.9%上升到05年的30.4%。

　　主营业务快速增长，盈利能力较强

　　作为国内数字机顶盒龙头企业，同洲具备良好的品牌知名度、研发实力和市场开拓能力。3年来公司主营业务高速增长，盈利能力保持较高水平。03-05年间，公司平均主营业务利润率为21%，05年每股收益达到了0.88元，净资产收益率达到29%，显示公司具有较强的盈利能力。

　　另一方面，公司产品价格逐渐下落，其中内销产品的毛利率已从03、04年的29.6%、48.5%下降到05年的10.2%。而高端产品相对于低端产品具有更高的毛利率，公司已加大技术含量高、利润空间大的新产品如加密型卫星接收机、加密型地面机顶盒、高清机顶盒、内置硬盘的PVR机顶盒等研发和销售。05年毛利率高的高端数字机顶盒出口22.67万台，占数字机顶盒出口数量12.48%。而且，未来有线电视增值服务的开发推广将进一步刺激高端机顶盒需求。因此，预计供给和需求的高端化有利于公司获得较高利润率。

　　国内市场发展迅速

　　伴随03年国家广电总局全面启动了国内有线数字电视整体平移（分片强制关闭模拟电视，用户使用机顶盒收看数字电视），有线机顶盒市场获得巨大的成长空间。根据广电总局统计数据，04年底我国有线数字电视用户为106.7万，而到05年底，有线数字电视用户达到413万户，增长将近300%。

　　作为行业龙头企业，随着各个城市整体转换的启动和推进，公司有线机顶盒业务取得快速增长，国内业务收入占主营业务收入比例已由03年的28%上升到05年的41%。

　　05年底全国有线数字电视用户只有513万户，而全国有线电视用户有1亿户。按照国家规划，未来5年全国县级城市（除西部地区）完成数字化的过渡，期间有线数字电视用户必将迅速增加。

　　国外市场持续增长

　　公司海外业务主要为卫星接收机，目前在全球市场占有率达8％。地面和有线产品在海外尚处于开拓阶段。05年欧洲和中东占据了公司80%以上的出口份额，随着亚太地区逐渐开始有线电视改造，亚太国家印度、澳州和越南等国家有望成为新的重要市场。

　　从产品结构上看，技术含量高、利润空间大的加密型数字卫星接收机、有线机顶盒、地面机顶盒、内置硬盘的PVR机顶盒、高清机顶盒的出口比例稳步上升，提升了公司出口毛利率。

　　主要优势

　　研发能力

　　05年底公司拥有研发人员320人，其中硕士或中级职称以上占47%，博士或高级职称以上占8%。每年研发费用占销售收入的比例约5%，持续的研发投入保证了技术领先优势和为运营商定制开发的快速反应能力。

　　营销网络

　　公司在国内设有14个办事处和20多个特约维修站，发展了较为完善的经销商网络。国际市场上，公司已在印尼、阿联酋、印度等地建立了销售渠道，形成了较完善的经销商、代理商网络。

　　品牌优势

　　目前公司产品已经出口到印度、中东、北美、澳大利亚等国家和地区，成为国外知名品牌。在国内市场，公司进入地市级以上运营商市场数量居全国首位，取得了中央电视台、村村通工程、中国教育电视台、深圳天威、北京歌华等重点项目，具有良好的机顶盒品牌优势。

　　主要风险

　　依赖国外市场及人民币升值风险

　　近3年来，公司产品销往国外的比例均超过50%，而目前同洲在国际知名度、研发实力、与国际运营商的合作关系上与国际性机顶盒制造商尚有差距。

　　另外，人民币一旦进一步升值，将减弱产品的价格优势，并可能对其利润产生不利影响。

　　卫星接收机出口毛利率下降的风险

　　公司主要收入来源于卫星接收机的全球销售，但目前卫星接收机的市场已进入成熟阶段，发货数基本稳定，价格逐步下滑。同时，国际机顶盒制造商正在中国和亚太地区寻求合作生产，必将缩小国内外生产成本差距，这将在一定程度上对国际市场价格产生挤压作用。

　　经营集中度的风险

　　05年公司机顶盒的收入占到了主营业务收入的95%以上，产品结构相对单一，如果数字电视机顶盒市场出现萎缩或者价格出现较大变动，会直接影响公司的销售收入和利润水平，公司存在经营集中度过高的风险。