7月21日，中国汇改周年整。

　　但人民币升值并没有阻挡中国外汇储备继续高企，外汇储备已经向万亿美元迈进，5月当月就新增了300亿美元。面对这些数字，外汇交易市场“出奇地平静”，但人民币是否会更快升值已经再次成为焦点。

　　周小川曾在汇改后不久说，浮动汇率制度“就像一块海绵垫子，你要打进来，我就给你一个软的，进来就进来，我不让你打到我”。汇改一年间——人民币汇率制度走向浮动汇率制度的第一年，中国经济也进入了改革开放以来最复杂的时期，美国因素也一直盯着人民币走势的每一步，并试图施加影响。然而，人民币汇率还是一直以它独有的“中国特色”继续走出自己的“爬行”轨迹。

　　坚定的一年

　　5月15日，人民币兑美元突破8元大关，人民币已经在“8”上下开始新一轮拉锯战。

　　在美国等西方国家进入夏季度假高峰的时候，面对中国6月火热的145亿美元贸易顺差数字时，他们可能还没来得及做出反应。

　　人民币仍然保持着小幅波动，近一个月来，人民币涨涨跌跌，一直在7.99处徘徊，涨跌互现成了

　　人民币汇率走势的主要特征。

　　其实，汇改一年以来，在美国因素和国内经济态势的夹击下，人民币汇率一直按照自己的轨迹留下每一个历史足迹。

　　2005年7月21日晚7点，中国央行正式宣布人民币兑美元汇率上调2.1%，并正式引入参考一篮子货币的外汇机制。

　　这个被视为BBC(band, basket, crawling；浮动区间+篮子货币+爬行盯住)的规则规定了人民币对外币汇率当日收盘价将在次日成为中间价，美元兑人民币汇率浮动区间不超过千分之三，但中心汇率(央行外汇市场干预的目标汇率)并不会公布，给央行留下了相当的缓冲余地与空间，为实行在波动范围内的“有管理的浮动汇率机制作出注解。使用‘参考’一词，央行便可在确定汇率方面继续发挥重要作用。” 余永定说。

　　“这是勇敢的也是正确的一步。” 渣打银行的经济学家王志浩(Steven Green)7月12日本报表示。

　　之所以选择去年7月21日进行汇改，“美国因素”曾被认为是主要原因。不过，那时外汇的加速流入正在妨碍中国的货币政策。那一周，中国发布了格外强劲的经济数据：二季度中国经济劲增9.5%，投资强劲、零售业强劲、出口强劲、通货膨胀率仍较低。

　　而汇改的这一年，中国承受着复杂的国内外经济金融形势压力。“其复杂性来自国外主要国家经济与汇率趋势的急剧调整，美元反转3年贬值趋势进入升值，又转入贬值，美国利率大幅度走升。另外国际地缘政治继续扩大紧张和不安定性，资源类产品价格大幅度走高。”中国银行高级研究员谭雅玲说。

　　而在国内，“经济结构的问题积聚了对汇率改革的矛盾，经济、贸易与金融之间协调的‘蹩脚’，使得汇率改革的预期心理明显大于实际需求和实际表现，人民币上升压力始终是汇率改革的不协调和不协作因素。”谭雅玲认为。

　　但是，不管是美国因素，还是外汇占款和国内火热的经济数据，汇改一年以来，一直没有停息。然而，汇率制度改革却一直在有条不紊地进行着。

　　央行已经陆续推出了人民币做市商制度、外汇一级交易商、询价交易方式、远期、即期、利率掉期、银行间人民币外汇掉期交易等多项举措，市场化进程明显加快。去年11月25日，为缓解

　　人民币升值的压力，减轻外汇占款，央行推出更多外汇掉期：即期卖出美元，同时约定1年后以相同汇率买回美元，并相应收取美元与人民币的利差补偿。4月14日，中国放宽国内企业与个人参与海外金融市场的限制，QDII正式放行。通过中国外汇交易中心，中国的金融机构还将可以交易CME全球电子交易平台交易的汇率和利率产品。7月1日开始，银行的结售汇制度全面实行权责发生制。

　　“许多基础工作已经做了，但还有待改善，比如，CFETS的交易成本还是很贵，”王志浩说，“市场也可以获得更大弹性和灵活性，现在实际的交易波动只是0.1%而已，所以，越快接近0.3%的限制线越好。”

　　去年7月21日，人民币一次性调整而升值了2.01%，而去年下半年内仅升值了0.49%，今年上半年，人民币对美元汇率升值幅度仅为0.9%。“升值步伐缓慢，特别是二季度，人民币汇率基本上维持在区间波动的走势，伴随而来的是贸易顺差创出历程新高，热钱流入速度加快，央行的货币紧缩操作未起到明显效果。”招商银行资金交易部的段云飞认为。

　　央行货币政策委员会委员余永定在汇改之初就指出，中国正进入一个逐步调整的长期过程，不会让人民币大幅变动，“因为稳定及弹性是原则。”温和仍然是主基调

　　“贸易顺差达到1300亿美元，国际收支顺差达到2000亿美元，这是史无前例的。国际上对于人民币升值的呼声可能再次升温。”瑞士信贷亚洲区首席经济学家陶冬7月12日向本报表示。

　　汇改一周年之时，一直没有销声匿迹的美国因素又将开始上阵。“在人民币问题上缺乏灵活性，因为汇率问题还有许多政治问题。”陶冬说。

　　正如巴黎百富勤中国总经济师陈兴动所说，中国经济进入了改革开放以来最复杂的时期，资产价格大幅上扬、经济是否过热、是否出现泡沫已经成为焦点。而人民币被低估一直被视为目前的经济复杂的根结所在。

　　“央行需要让政府其他部门确信，人民币升值是中国的利益所在，行政手段在短期内是有用的，但是，长期是不合适的。”王志浩向本报表示。

　　“央行在利率政策上正逐步获得越来越独立的影响力。所以，央行能更好地运用这些货币政策工具，不断采用提高存款准备金率和发行票据。但是，由于其他部门在汇率问题上有着自己的看法和影响力，这也就限制了央行利用汇率政策来平衡经济的能力。”王志浩说。

　　“汇率仍将是中国政府抑制信贷增长和投资过热的最后手段。在接下来的一年中，温和的升值仍然是主基调，全年升值不会超过3%-4%。”王志浩说，“不过，已经完成了许多基础工作，现在是时候放松限制和升值的步伐了。”

　　瑞银的经济学家乔纳森·安德森(Jonathan Anderson)也认为，人民币将会逐渐升值，但不会再有第二次的人民币重估，并预测，在年底人民币兑美元将达到7.8比1。安德森的理由是：“去年的人民币一次性升值只是释放给市场一个方向性信号，也表明中国对汇率调整是很认真的，12个月后，这些都已经被理解，再来一个人民币的‘出其不意’将伤害出口商和农民。目前的区间已经允许更多双向升值，去年上半年涌入了太多的热钱。”

　　而招行段云飞预测，为了抑制投资过热，解决贸易失衡的问题，下半年人民币汇率升值步伐将略微加快，并使全年汇率升值2.5%-3%，年底人民币汇率上升到7.85-7.9元人民币兑1美元水平。

　　7月13日，央行货币政策委员会委员余永定也在一个国际研讨会上表示，人民币汇率应该继续保持渐进升值，这对于解决国际收支失衡是更为有效的方法。

　　看来，温和、稳定仍将是人民币升值的关键词，因为快速升值必定带来很多负面影响。

　　“回想一下上世纪八十年代日本的情形。日元从1985年开始的迅速升值引发了一系列事件，导致日本出现两大资产泡沫，并开始了历时10年的通货紧缩和频繁的衰退。中国当然不希望重蹈覆辙，但如何避免这种局面将会是一项很棘手的事。”一年前，王志浩在汇改时评论说。

　　陶冬提醒说，“人民币过快升值会带来日本式的紧缩。”

　　标准普尔金融服务评级董事曾怡景更是以量化的测试结果告诫说，在人民币急速升值或基准利率急升的情况下，企业的利润将大幅削减，并继而对银行的资产质素构成负面影响，而利率或汇率的缓慢变化能显著减弱不利影响的程度。

　　不过，新上任的美国财账亨利·鲍尔森似乎又带来了新的“美国因素”。“尽管他是个中国通，我不认为，在华盛顿的决策者或任何一个美国人能影响中国的人民币问题。”王志浩说。

　　“在什么位置说什么话，在人民币问题上，他还是保持官方态度，”陶冬说，“他未必会逼人民币大升，而是会将重点放在开放中国金融市场和保护知识产权。”

　　在汇改时摩根士丹利外汇研究部门全球主管任永力曾表示，事情并没有到此结束，投资者将把猜测中国意图的游戏继续玩下去。

　　即使汇改已经有一年，但是人民币汇率的游戏才刚刚开始。

(责任编辑：王燕)