投资要点

一、以1999年“美国轰炸中国驻南斯拉夫大使馆”为标志，中国军工行业重新得到政府的高度重视，军工行业进入周期的拐点。随着武器研制和定型的完成，从2003年开始，我国进入了新一轮的大规模部队换装时期，其力度之大，范围之广，为和平时期我军历史上少有，军工行业也进入了一个迅速发展的时期。

在2008年大范围的换装将基本完成后，未来的发展将逐渐以高新技术武器为主。

二、有中国特色的军事变革将是一个长期过程，在不发生重大突发事件情况下，和平发展仍然是主流。未来我国的军工行业将在一个较高基数上平稳发展，增长速度将逐渐下滑，行业将面临分化。在看好军工行业未来发展的同时，我们对行业的高估值、周期性和概念的炒作持谨慎的态度。军工行业未来的行情将出现分化。

三、“十一五”期间将是我国军工行业发展的关键时期，我国的军工集团都制定了雄心勃勃的发展计划。“军民结合，以军促民，以民保军”是我国军工企业未来发展的必然之路。因此，抓住军品发展的大好时机，加快优势民品的发展，是我国军工行业发展的必然之路。通过并购重组，资源整合，加快优势资源进入上市公司是实现企业快速发展的捷径。

投资主题

一：军品资产的注入。军工集团的资产重组、收购兼并和产业整合，将是目前军工行业最大的投资机会。军工集团虽然上市公司众多，但大多数核心的资产仍在上市公司之外，因此未来资源整合的空间很大。

二：民品资源的整合。在“十一五”期间，军工集团将把加快发展民品作为重大发展战略，给予积极的扶持。在军品处于行业周期的高潮时，军工集团有更强的动力和更多的资源来发展民品。由于长期的研发和积累，在发展军品的同时，军工集团掌握了一大批优势的民品资源。围绕这些资源，在“十一五”期间，军工集团将逐渐整合重组进入上市公司，这其中蕴涵巨大的投资机会。

行业驶入“快速通道”

全球进入新一轮军事扩张

“9.11”事件是全球军事工业的转折点，它标志着冷战结束后十年的“和平红利”时期结束，全球政治军事格局出现新的变化。同时，以美国为首的西方发达国家提出了以信息技术和高技术应用为核心的“新军事变革”，各国加快了军事扩张的步伐。经过长期的下滑后，从1999年开始全球军费首次出现增长，并在最近几年进入了一个持续快速增长时期。经过六年连续增长，到2004年全球军费自冷战结束以来首次突破1万亿美元，占全球生产总值的2.6%。随着军费的扩充和军事工业的快速发展，全球军工股票也进入了一轮长期的大牛市，走势明显强于大盘。

中国军工行业处于新发展时期

在全球军事工业快速发展的同时，中国的军工行业也进入了一个新的发展时期。中国经济的快速发展，综合国力增强；国内外政治军事格局错综复杂；有中国特色的军事变革等三个因素是促进我国军工行业快速发展的根本原因。随着军费的扩充和军事工业的发展，以《反国家分裂法》的出台为标志，我国的军工股也进入了一轮大牛市。

“十一五”规划力促大发展

根据国防科工委的“十一五”规划，在“十一五”期间，我国国防科技军工行业改革和发展的总体要求是：以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，深入贯彻十六大和十六届五中全会精神，以科学发展观统揽全局，以“四个坚持”为根本指导方针，以确保完成高新武器装备研制生产任务和推动产业发展为重点，着力加快体制机制改革，着力增强自主创新能力，着力推进经济结构和经济增长方式转变，着力提高经济增长质量和效益，全面实施转型升级，切实将国防科技工业转入科学发展的轨道，实现平稳较快发展，为国防现代化和国民经济发展做出更大贡献。

具体的奋斗目标是：提高高新技术武器装备供给能力。科研生产能力和技术水平迈上新台阶，研制周期明显缩短，效费比明显提高；提高自主创新能力。关键技术取得重大突破，国防专利数量大幅增长；提高军民结合高技术产业发展能力。军民结合产品占民品产值的比重进一步提高，全行业总收入年均增长15%以上，工业经济效益综合指数提高30点以上；进一步健全体制机制。建立健全“四个机制”，规范企业法人治理结构，科研院所改革取得明显进展，基本形成适应武器装备建设和市场经济发展要求的新体制新机制；培养造就一支素质优良、能打硬仗的队伍。人才结构得到显著优化，人才培养、使用和激励机制健全。

根据规划，“十一五”期间国防科技工业有七项重点任务：一是服务国防和军队现代化建设大局，确保完成武器装备研制生产任务；二是大力提高自主创新能力，建设创新型国防科技工业；三是大力提高军民品研发和制造水平，使国防科技工业成为国家先进制造业的重要组成部分；四是加强任务能力结合型军工建设，实现协调可持续发展；五是深化改革，扩大开放，建立健全适应武器装备发展和社会主义市场经济要求的新体制；六是加强人才队伍和先进文化建设，着力构建和谐军工；七是加强政府管理，提高依法行政能力和服务水平。

总之，在“十一五”期间，我国国防科技工业要瞄准国家远景目标，立足当前国防建设和国民经济发展的需要，在高新技术武器装备供给方面基本满足部队装备机械化和信息化要求，在高技术产业发展方面初步实现结构高级化，在基础能力方面使基础科研和基础建设得到显著加强，初步形成寓军于民新体系框架和军民互通、互动机制，实现国防科技工业的新跨越，初步形成若干具有国际竞争力的大企业集团。

根据总体要求，11个军工集团都结合自身特点制定了雄心勃勃的“十一五”规划，“十一五”将成为我国军工集团迈向国际一流水准的关键时期。分析11个军工集团“十一五”规划的内容，我们发现军工集团在确保武器研制任务的同时，都把民品的发展作为未来发展重要内容，这其中有着深远的意义。

关注两大主题

投资主题一：军品资产的注入

军工集团的资产重组、收购兼并和产业整合，将是目前军工行业最大的投资机会。军工集团虽然上市公司众多，但大多数核心的资产仍在上市公司之外，因此未来资源整合的空间很大。

本主题投资代表性企业有火箭股份、航天长峰、西飞国际等。

投资主题二：民品资源的整合

对民品资源进行整合，实现军民结合，是我国未来军工行业发展必然之路。在“十一五”期间，军工集团将把加快发展民品作为重大发展战略，给予积极的扶持。在军品处于行业周期的高潮时，军工集团有更强的动力和更多的资源来发展民品。由于长期的研发和积累，在发展军品的同时，军工集团掌握了一大批优势的民品资源。围绕这些资源，在“十一五”期间，军工集团将逐渐整合重组进入上市公司，这其中蕴涵的巨大的投资机会。

本主题投资代表企业有新华光(行情,论坛)、 G四创(行情,论坛)、G辽通(行情,论坛)、G天鸟(行情,论坛)等。

重点上市公司分析

航天电器(行情,论坛)（002025）

“十一五”期间，航天电器提出了实现收入5亿元，其中民品所占比重超过50%的发展目标。公司未来将形成军民并举，中高端为主的产品格局。形成跨地域生产布局，即遵义作为零部件生产基地，贵阳作为军品生产和研发基础地，上海作为民品研发中心，苏州作为主要民品生产基地。公司在苏州的民品生产基地，依托军品的技术优势，主要为中兴和华为等国内外大客户进行相关元器件的配套，一期投资1个亿，总投资额预计4-5 亿，最终销售规模将达到8 亿元。

公司实际控制人航天科工集团是我国两大航天集团之一，具有雄厚的经济技术实力和强大的整体优势，公司在“十一五”期间将得到大股东的重要支持。

G四创（600990）

四创电子主要从事民用雷达的生产，主要产品为气象雷达。随着我国气象事业的发展，根据“十一五”规划，气象雷达将大量准备，公司未来将面临非常好的发展态势。

四创电子实际控制人中国电子科技集团是我国最大的军工电子生产集团，其大股东38所是我国最主要的两家军用雷达制造商之一，具有很强的技术实力，年销售收入达到12亿元，利润超过1亿元。根据38所的“十一五”规划，38所将逐渐成为研发核心，而四创将成为其制造核心。作为38所唯一的上市公司，四创将会持续获得资产的注入和项目的扶持。2006－2007年，38所将向公司转让航管一、二次雷达资产，将使公司由原来的单一气象雷达制造转变为综合性雷达制造商。根据国家规划，航管雷达除了三大机场外，将强制实行国产化，未来空间非常大。航管雷达具有很高的技术含量和市场前景，未来将成为公司主要的利润增长点，其中一台航管一次雷达售价为1500万元，利润达500万元，提升公司业绩0.1元。

新华光（600184）

兵器集团是我国最大的武器制造商，具有强大的军品和民品资源优势。根据兵器集团“十一五”规划，将围绕光电子（主要是新能源）、特种化工和重型车辆等方向，对旗下资源进行整合。新华光是兵器集团的光电子领域的主要上市公司，在未来兵器集团对新能源产业的整合中，公司将占据重要的地位，并得到集团的大力支持。

公司的主要产品是光学玻璃，最近两年由于产品结构调整步伐较慢，公司业绩出现了一定的下滑。随着高端LA系玻璃的产能不断扩充，公司业绩将进入拐点，未来将呈现大幅度增长的态势。同时，公司最具技术含量的磁盘微晶玻璃基板项目正在寻找外资合作，一旦合作成功，公司整体实力将得到全面提升，将成为全球少数几家能够大规模提供磁盘微晶玻璃基板的厂商。

在新能源领域，公司参股了上游的太阳能面板玻璃和下游的太阳能电池制造产业，形成了较为完整的太阳能产业链。同时，公司在未来太阳能发展技术上具有很强的研发实力，进行了大量的技术储备，取得了巨大的进展。

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