虽然拥有较低的新增不良贷款比率是中国工商银行赴港上市的主要卖点，但一位参与过工行H股招股说明书初稿修改的香港投行人士日前对本报分析，工行新增不良贷款比率的降低受益于“非经营性”的不良资产剥离，此举将给工行带来“后遗症”。

　　工行原计划于今年10月在港上市，其招股说明书初稿已于6月底完成。但由于可能同时发行A股与H股，筹备上市工作目前仍在紧张进行。

　　据工行披露，该行2000年以来的新增贷款质素良好，新增不良贷款比率维持在2%以下。工行2005年度年报摘要亦显示，该行不良贷款率由2004年末的21.16%降至2005年末的4.69%，资产质量大大提高。但是，不良贷款比率降低的客观原因，是三次非经营性剥离：1998年华融资产管理公司以发行特别债券收购工行492亿元不良贷款；2005年5月27日华融以现金收购2460亿元损失类贷款；2005年6月27日四家资产管理公司以4590亿元现金收购可疑类贷款。

　　上述香港投行人士说，工行7050亿元不良资产经过政策性剥离获得全额账面原值，这在国际上任何一家商业银行都是不可想象的。其中有多少是在1998年剥离后新增的不良贷款尚不得而知，但这种非经营性行为将为今后的经营带来相当大压力。

　　存贷款错配问题是工行面对的另一个风险，即流动资产与流动负债、长期资产与长期负债出现隐性期限配置错位。工行2005年度年报摘要显示，截至2005年年底，工行的企业存款占总额31.59%，一年内的定期存款13.35%，一年以上的37.7%，活期存款17.89%；贷款方面，一年以内短期贷款占28.5%，中长期占40.7%，票据贴现占11.9%，个人住房中长期贷款占13.6%，个人消费中长期贷款占2.1%，境外业务占3.2%。其中一年期以上的长贷业务增长较快，但长期存款占比与之不匹配。

　　此外， 为降低汇率风险，据消息人士透露，工行与中国银行(3988.HK，601988)及中国建设银行(0939.HK)一样，已与中央汇金投资有限责任公司签定外币期权套期保值协议，以对冲汇金所注资的225亿美元资本金带来的汇率风险。

　　针对150亿美元（其他外汇资本金已使用）的外币敞口，工行与汇金于2005年4月21日约定，汇金承诺在2007年分12期，以1美元兑8.2667人民币作价承兑，工行支付的期权费用只是标的金额的1%，即12.4亿元。

　　汇金由此将承担人民币升值对工行造成的汇率损失风险。假设人民币兑美元在2007年1月1日升值至7.8∶1，并维持12个月不变，工行可行使期权，以1美元兑8.2667人民币协议价，150亿美元可以兑成1240亿元。而按市场价只兑得1170亿元，相差70亿元，扣除12.4亿元的期权费，工行约冲销57.6亿元的外汇损失。

　　对比中行的同类安排，工行从汇金得到的条件更优越，加之外币资产不多，所承担外汇损失风险较小。根据中行的招股书显示，该行与汇金的期权合约于2005年1月5日签定，外币敞口是180亿美元，2007年兑换价是8.2769，期权费用为44.69亿元。

　　据工行2005年报显示，工行总资产规模仍雄居国内银行榜首。截止到2005年末，工行总资产规模为64541.06亿元，拥有18794家境内机构，100家境外分支机构和遍布全球的1165家代理行。工行的资本充足率为9.89%。投行人士分析，工行可以用2006年预测市净率约2倍的作价上市。

(责任编辑：张雪琴)