搜狐首页-新闻-体育-娱乐-财经-IT-汽车-房产-家居-女人-TV-ChinaRen-邮件-博客-BBS-搜狗 

财经频道 > 证券频道 > 个股风云_证券频道 > 黑马寻踪_个股风云_股票频道 null
银华投资:零售业投资价值分析
时间:2006年07月20日08:13 我来说两句 机构:银华投资   

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
来源:搜狐证券

综合考虑我国零售行业的发展特征和目前的股市环境,我们坚持认为国内零售类上市公司的合理P/E水平为20倍,对于高成长性预期较为明朗的个别公司可以给予25-30倍(我们更倾向于靠近下限)的合理P/E水平。按这一标准,零售类A股总体上目前已经被高估。

考虑到商业地产增值和商业网络的渠道价值,我们对零售类股同样也坚持在P/E估值的基础上进行多元化估值。在零售行业并购活动较为活跃及全流通的环境下,建议投资者关注G友谊(行情,论坛)、G重百(行情,论坛)、G中百(行情,论坛)、G百联(行情,论坛)等拥有一定渠道规模优势而市销率(P/S)低于国内甚至国际平均水平的个股。另外,随着IPO的开闸,建议投资者关注成长性和盈利能力较好的拟上市零售公司。

零售行业集中度将逐渐提高

对于我国零售企业来说,除了受惠于零售总额高增长带来的行业高景气的长期维持之外,经营利润率的回升将是企业盈利能力增强的重要内部来源。

目前,我国零售行业的集中度仍处于较低水平,2005年,我国连锁零售前100名的总销售额占社会消费品零售总额的10.5%,而美国前10名零售企业的市场集中度就在18%以上。低集中度下的高竞争使得我国零售行业的利润水平不高,行业平均毛利率在15%左右(其中百货店平均为17%左右,超市类平均为15%左右,家电连锁的综合毛利率在14%左右),这与美国30%的零售行业平均毛利率水平相比,存在较大差距。

可以预见,在优势内资零售企业和外资零售企业的并购扩张下,我们零售行业的集中度将逐渐提高,并带动行业利润率水平的提升。

“持续”成长是高估值关键

我们选取沃尔玛、好事多、百思买、JC.Penney和Kohl’s等美国著名零售企业作为样本,对其股价走势、P/E水平、主营收入和净利润增长的历史情况进行分析。

(1)超市类零售公司。在1988年-1993年期间,沃尔玛收入和净利润增长率保持在20%以上,但P/E平均在20倍左右,最高为30倍左右;在1999年-2001年,公司收入和净利润增长率平均为10%左右,但受当时美国股市牛气冲天的影响,公司P/E平均在35倍左右,最高达到了40倍以上。

好事多凭借自身竞争优势在会员制仓储超市经营上超过了沃尔玛,2005年营业收入和净利润分别为529.4亿美元和10.6亿美元,为美国第4大零售商,世界500强企业排名第86位。从好事多P/E的历史走势来看,与沃尔玛一样,20倍为中轴线,而在较好的市场环境下,价值中枢在20-30倍之间。

(2)家电连锁类零售公司。从百思买的P/E历史走势来看,20倍为长期的价值中枢,而在1999年和2000年,也就是公司在同行业中竞争优势地位得以确立的时期,结合较好的股市市场环境,公司P/E平均水平达到了35倍。

(3)百货类零售公司。从美国主要百货公司的发展情况来看,JC Penney、Federated、Dillard’s等综合性型百货公司成长性较差,业绩增长不稳定,市场上给予的P/E水平也不高(10-25倍之间),而像Kohl’s这样社区型连锁百货零售商成长性较好,市场则给予了较高估值。

Kohl’s成立于1962年,以家庭成员为目标客户群,目前在全美三十多个州发展了近500家社区百货店,公司业绩增长具有持续性,收入和净利润在1990到2005年的年复合增长率分别为20%和30%,而其中1995年-2002年间,公司收入和净利润的年复合增长率分别达25%和36%。在二级市场上,Kohl’s的动态P/E平均在25倍左右,并在2000-2002年市场较好的环境下,平均P/E达到了30-35倍。可见,对于百货类上市公司而言,持续的高成长性也是高估值的关键。

关注价值低估品种

通过对美国各类主要零售类上市公司的业绩和市场估值分析,我们不难发现,20倍的P/E为市场给予具有持续成长性的公司的估值中枢,并且在特定的较好股市环境下,这一估值水平提升至30-35倍。

尽管我国零售业具有较高的长期成长性,但是,在“群龙无首”的低集中度及高竞争的市场环境下,行业的长期高成长性并不代表公司具有持续的高成长性。

如果我们现在给予国内一些目前看起来处于“优势”地位的零售上市公司30倍以上的高估值,有两点是要先看清楚的:一是这家公司能否在行业的长期竞争中处于优势地位,保持持续的高成长性,且不管它是否会成长为“中国的沃尔玛”;二是我国的股市是否到了大牛的地步。显然,第一点目前是看不清的,而就市场环境而言,在我国股市刚处于长期牛市的初期,零售板块不应过高地提高估值。

综合考虑零售行业的发展特征和股市环境,我们坚持认为国内零售类上市公司的合理P/E水平为20倍,对于高成长性预期较为明朗的个别公司可以给予25-30倍(我们更倾向于靠近下限)的P/E水平。按照这一估值尺度,我国零售类A股总体上目前已经被高估。

当然,考虑到商业地产增值和商业网络的渠道价值,我们对零售类股同样也坚持在P/E估值的基础上进行多元化估值。在零售行业并购活动较为活跃及全流通的环境下,建议投资者关注G友谊、G重百、G中百、G百联等拥有一定渠道规模优势而市销率(P/S)低于国内甚至国际平均水平的个股。另外,随着IPO的开闸,建议投资者关注成长性和盈利能力较好的如新一佳(2005年旗下大型综合超市门店达81家,销售额118亿元)、茂业百货等拟上市公司。

(对该行业(或板块)的投资感兴趣的投资者请来电索取相关资料。)黑马等您拿,马上发送内容YXYI移动至2911600,联通至9901600,30秒就能得到回复,资费仅需0.30元/条(不包月),或者来电咨询(拨打免费热线:028-87701100),得到银华专家团队真诚的服务!

作者声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章内容没有利害关系。本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。



共找到 个相关新闻.

我来说两句 全部跟贴 精华区 辩论区

用户:  匿名发表:  隐藏地址:
*用搜狗拼音输入法发帖子,体验更流畅的中文输入>>

设为辩论话题      


热门财经特别推荐

相关链接





搜狐短信 小灵通 性感丽人 言语传情
三星图铃专区
[周杰伦] 千里之外
[誓 言] 求佛
[王力宏] 大城小爱
[王心凌] 花的嫁纱
精品专题推荐
短信企业通秀百变功能
浪漫情怀一起漫步音乐
同城约会今夜告别寂寞
敢来挑战你的球技吗?
 精彩生活 

星座运势 每日财运
花边新闻 魔鬼辞典
情感测试 生活笑话


今日运程如何?财运、事业运、桃花运,给你详细道来!!!





月亮之上
秋天不回来
求佛
千里之外
香水有毒
吉祥三宝
天竺少女

上证 沪B 中300 深成 深B

股票查询


频道精彩推荐

·印度孟买发生连环爆炸
·车臣匪首巴萨耶夫被击毙
·俄罗斯客机A-310失事
·2008奥运会 NBA 科比 F1
·2006世界杯 姚明 王治郅
·2006年德国世界杯
·世界杯赛程/电视转播表
·世界杯视频 积分榜
·世界杯精彩图片
·日产轩逸 奇瑞V5 s.h.e






约定
爱如空气
离歌
江湖笑
城里的月光
太委屈
迷糊娃娃可爱粉红卡通
四季美眉给你最想要的

搜狐分类 ·搜狐商机

财富八卦

·商品渐丰 走进真实朝鲜
·领导人获赠的外国珍宝
·啥是登峰造极的豪华房车
·叫价2.5亿中国第一别墅
·北京最早出现的美女广告
·领导车队出行的特殊待遇
·教师是怎么买得起别墅的
·最不要命的十种工作(图)
·中国公路奇观令人看傻了
·06最新版央视美女排行榜
·作呕的烧鸡加工全过程
财经专题推荐

·新农村建设 权证 油价
·深圳高峰会 人民币升值
·海外上市 股权分置改革
·重启IPO 医改方向之辩 

24小时点击排行



设置首页 - 搜狗输入法 - 支付中心 - 搜狐招聘 - 广告服务 - 客服中心 - 联系方式 - 保护隐私权 - About SOHU - 公司介绍 - 全部新闻 - 全部博文
Copyright © 2018 Sohu.com Inc. All Rights Reserved. 搜狐公司 版权所有
搜狐不良信息举报邮箱:jubao@contact.sohu.com