投资要点：

半年报印证了前期业绩好转的推测

公司06 年上半年主营业务收入8.88 亿元，主营业务利润1.98亿元，净利润1.115 亿元，同期分别增长34.28%、51.13%和47.48%。

如我们在05 年报点评中所说的一样，华鲁恒升盈利已经恢复正常。公司取得良好业绩，因素如下：主导产品价格回升幅度可观以及产能的扩张。

国内DMF 价格从05 年的5500 元稳步回升，到06 年更是进入快速拉升的阶段，最高摸及7400 元，已经非常接近04 年的高点7900元，反弹幅度达到34%。DMF 作为公司的主导产品之一，价格的回升对公司整体盈贡献非常大。7 月份华鲁恒升DMF 出厂报价维持在6600元左右。国内市场相对平稳。

定向增发，完善公司产业链

目前公司正进行定向增发8000 万股，募资5-6.5 亿元投资年产20 万吨醋酸工程项目。该项目以公司现有的洁净煤气化技术为平台，利用原料甲醇和一氧化碳上的供应优势，采用先进的甲醇羰基化工艺建设醋酸装置，不但符合国家能源政策和企业自身的发展战略，同时公司通过本次定向增发延伸自身的产业链，提高企业的市场竞争力和抗风险能力。估计每年可以带来9.5 亿元的年销售收入和2.8 亿元的利润总额。

醋酸是用途极为广泛，主要用于生产醋酸乙烯、醋酐、对苯二甲酸、聚乙烯醇、醋酸乙酯/丁酯等酯类、醋酸盐类、氯乙酸和醋酸纤维素等。醋酸也用于医药、农药、染料、涂料、合成纤维、塑料和粘合剂等行业。对化学工业、医药工业、轻工业、纺织工业等的发展有十分重要的作用。

维持“推荐”评级

除了上述项目以外，公司仍在进行原料煤本地化及动力结构调整项目，洁净煤气化生产20 万吨/年甲醇项目，已分别完成31.35%和15.07%。煤化工背景下的产业链的延伸、水煤浆技术的应用有效降低成本以及产能的扩张将成为公司未来业绩持续增长的动力，而我们更加看好的是公司产业链的进一步完善而并非简单的产能扩张。根据公司的发展情况以及个人对其主导产品未来价格的判断，调整了07 和08 年的盈利预测，06-08 来临摊薄后每股收益分别为0.693、0.888和0.916 元，动态市盈率分别为15.5、12.1 和11.8 倍，继续给予“推荐”评级。

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