我国目前的发展阶段与日本上世纪50~60 年代类似，而日元的大幅升值是

在上世纪70~80 年代。我们认为，人民币升值还将继续，但将是持续缓慢

的升值过程，因此不能期望我国股市在未来几年出现类似日本上世纪

70~80 年代那样的大幅爆涨行情。

另一方面，日本上世纪50~60 年的GDP

增长率保持在15%左右的高水平，因此不能认为我国近年10%的增长速度

是不可持续的。我们认为，自2005 年7 月开始的这轮牛市，人民币升值

将会是驱动力之一，但我国经济的持续高速增长才将是最主要驱动力，这

轮牛市可能将会持续数年。

􀁺 虽然A 股已进入一轮大牛市，但并不意味着将呈单边上涨，依然将遵循波

浪理论的大原则，而自2005 年7 月以来的这轮行情仅仅是这轮牛市的第

一上升浪，即大A 浪。

􀁺 经过一年多的上涨，上证指数最大涨幅超过70%，深圳综指上涨了约90%，

沪深300 成份股的平均市盈率已从10 倍（考虑股改对价因素后）的低估

水平上升到目前17 倍左右的基本合理水平。下半年市场面临着整体明显

偏空的外部环境，与技术上即将见顶的趋势相呼应，因此我们预计，下半

年A 股市场将结束这波已经延续了1 年多的行情。

􀁺 我们认为，本轮行情也许还能延续一段时间，但上涨空间已经非常有限，

未来一段时间的运行将属于振荡构筑顶部的过程。预计这轮自2005 年7

月以来的大行情很可能将在今年9 月~10 月之间，上证指数1850 点附近

结束。之后面临的调整将是对整个1 年多上涨过程的调整，即大B 浪调整，

而调整将可能延续到2007 年1 季度末，目标在上证指数1350 点附近。

􀁺 我们预计2007 年可能全年都将运行大B 浪调整过程，上证指数将在1550

点上下200 点波动（不考虑新股发行对指数的影响），直至2008 年初。在

2008 年，偏低的估值水平，乐观的预期与市场内在趋势将形成共同向上的

推动力，驱动新一轮大行情，这将是这轮牛市的第3 大浪，类似于1996

年初至1997 年5 月的大行情，强度将超过本轮行情。

􀁺 我们认为，虽然即将面临的大B 浪调整属于牛市中的调整，但预计调整空

间较大，延续的时间较长，而且将会是普跌，因此建议在3 季度逐步减仓。

难以减仓的机构则应调整仓位，增加防御品种的比重，如钢铁、交通运输

基础设施、电力等这轮行情涨幅较小，而估值水平偏低的板块和个股。

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