摘要:

　　石油是全球能源原材料消费之龙头，是商品期货之龙头。其年消费市值占全球GDP的4.5%，是黄金、铜的20倍。供给紧张、需求旺盛、地缘政治风险、货币泛滥、美元走弱等仍在三季度支撑原油价格上涨，预期将会上冲80美元。

并构成对有色金属价格的支撑。中国能源价格改革已无回头路。预期下半年还会有约两次调价，调价幅度600～1000元/吨；2007年继续调价至炼油和销售业务有合理利润，2008年起加征燃油税，预期到2010年，国内汽柴油零售价格会以1元/升的幅度增长，直至8～10元/升。国内成品油价格改革之目标是使得炼油和销售业务赚取合理回报。保守估计，可给予炼油和销售业务15%的ROE，可提升中国石化业绩0.15元/股，若适当考虑国内炼油和销售账面资产的低估、高负荷运转、低成本优势等，提升业绩0.30元/股也很正常。3月26日和5月24日两次调价后，但因原油价格上涨，二季度炼油和销售业务盈利并未改善。预期中国石化中报业绩0.20～0.21元/股，维持全年0.46元/股的预期不变，07年业绩0.55～0.60元/股。二季度石化盈利空间有所扩大。归因于下游持续通胀为上游原料提价提供了一定的空间。但目前高油价，人民币升值格局未改石化业盈利回暖仅是短期而非长期趋势。下半年石油石化行业有几个事件性激励因素：①中国石化股改和旗下公司重组。子公司将以卖壳为主，中国石化集团完成对信达、长城、国开行的非流通股收购才会考虑股改。②成品油不定期推价；③证券市场的融资融券、T＋0、股指期货等改革措施，四季度时中国石油回归传闻可望再起，这些将影响石油石化股的定位。此外还有内外资所得税并轨、增殖税抵扣等政策因素。我们认为中国石化目前进入估值倍数相对稳定、以业绩提升推升股价上涨的阶段；预期两年内年均回报20%。年末目标价5.5～6.0元(股改后)。