东方证券研究所TMT产业研究组

    自主创新将是我国经济发展的主要动力之一,而TMT(Telecom、Media、Technology)行业的本质就是创新。

由于企业创新能力的提高会大大增强企业的盈利能力,因此自主创新的市场价值将不断得到确立,并最终体现到股票的估值水平上。由此,我们建议关注TMT行业中具有自主创新能力的龙头品种(见表)。

    经济增长理论认为,经济增长主要是两类因素：一是要素的投入,主要是资本和劳力的投入；二是效率的提高,即更有效地利用所投入的要素。效率提高的关键是自主创新能力的提升。创新的本质是对劳力和资本进行新的组合,以提高其产出效率,即生产可能性边界前移。熊彼得认为,经济发展的主要源泉是创新,即经济活动内部自身创造性变动的结果。没有创新,只会有经济增长,而绝没有经济发展。在反思东亚金融危机时,克鲁格曼指出亚洲经济增长“主要来自于汗水而不是灵感,来自于更努力的工作而不是更聪明的工作”。自主创新将是我国经济发展的必然阶段。

    与其他行业不同,TMT行业是最具自主创新能力和精神的领域。TMT行业的本质就是创新,整个TMT行业都是由创新所决定的。新的创新技术,带来新的产品,创造新的产品,这是TMT行业与传统产业不同的价值链,从PC到蓝牙耳机,无不是如此。因此随着我国自主创新发展战略的提出,TMT行业将面临长期发展机遇和投资价值。

    1、政策的激励将越来越明显。印度的发展在于解决了企业的激励,而中国的发展是解决了政府的激励,因此在中国重大的政策也决定了重大的发展机遇和投资价值。从《反国家分裂法》背后的军工行业投资机会,《可再生能源法》背后的新能源行业的投资机会,可见一斑。在“十一五”规划提出自主创新战略后,在《国家中长期科技发展规划》出台后,国家将出台一系列详细政策和措施支持我国企业进行自主创新,如下半年即将出台的“新18号文件”将给IC行业以极大的政策优惠,这将极大的促进行业的发展。

    2、自主创新的基础已经形成。长期以来,市场普遍认为我国的TMT行业技术落后,本质上是制造业,基本没有自主创新的能力。但是经过长期的发展,我国已经具备了长期自主创新的能力和基础。一方面随着我国经济的增长,科研的投入不断增加,基础科研能力不断加强,科研设施不断完善；另一方面,各种科研成果不断涌现,专利数量不断增加,我国已经逐渐成为科技大国。就TMT行业来说,自主创新拥有两个重要的推动力：一是产业基础逐渐完善,我国已经是全球电子产业制造基地,这使得创新对产业增长的促进越来越明显；二是我国人力资本的提升,随着这几年的大规模高等教育普及,我国拥有一大批受过高等教育的人才储备,人力资本得到大幅度提升。

    3、重大技术创新带来的历史性机遇。经过网络泡沫后的低迷,从2006年开始在计算机、通信和消费电子这三大领域,都会有重大创新的出现,3G、数字电视和新的电子娱乐是其中的代表。对中国企业来说,在技术的发展道路上,海外巨头们挡在了前面,难以逾越,只有当技术拐弯(技术革新和更新换代)的时候,才有机会超越,因此这些重大技术创新将带给我们来的历史性机遇。根据《国家中长期科学和技术发展规划纲要》,要使我国的信息产业技术水平进入世界先进行列,要掌握集成电路及关键元器件、大型软件、高性能计算、宽带无线移动通信、下一代网络等核心技术,提高自主开发能力和整体技术水平。对这些重大前沿技术的追赶,将带来我国TMT行业历史性的飞越。

    4、自主创新的市场价值将不断得到确立。从发达国家的经验看,上市公司及市场总体的估值水平也越来越依赖于其创新能力,创新能力越高,市场赋予它的估值水平也越高,在标普500指数成份股公司的股票价值构成中,无形资产所占的比重从1982年的38%提高到2002年的82%。因为无形资产的价值包括了研发投入、员工培训等的价值,均代表了企业的创新能力。在美国证券市场,当公司宣布增加在“研究与实验发展”(英文缩写为R&D)上的长期投资时,公司股票都会快速上涨。近年来,类似的情形在我国证券市场也频频出现,企业创新能力的提高提升了其企业的内在价值,士兰微、长电科技、生益科技的2006年动态PE分别为35、25和15倍,反映了市场愿意给创新能力强的企业以高的估值。

    《国家科技中长期发展规划》主要受益上市公司

    行业 子行业 未来发展重点 上市公司

    TMT 通信 宽带无线移动通信(3G)、下一代网络(NGN)、高精度检测仪器、,城市交通管理系统 中兴通讯、中创信测、大唐电信、烽火通信、G亨通(行情,论坛)、亿阳信通

    计算机 激光技术、 开发重大装备所需的关键基础件和通用部件的设计、大型应用支撑软件、中间件、嵌入式软件、网格计算平台与基础设施,软件系统集成等关键技术 大族激光(行情,论坛)、华工科技、中国软件、用友软件、东软股份

    电子 未来15年要突破制约信息产业发展的核心技术,掌握集成电路及关键元器件技术,包括核心电子器件和极大规模集成电路制造技术及成套工艺。 士兰微、长电科技、生益科技、法拉电子、中科三环、宁波韵升、航天电器(行情,论坛)、火箭股份