在全球资本流动的格局下，对于一个需要同时兼顾汇率和利率等多重目标的中央银行来说，货币政策的独立性就受到很大的制约，很难独立肩负起宏观调控的重任。在收紧流动性（加息、提升准备金率）失灵的情况下，货币当局很可能将目光投向人民币汇率，冀望通过人民币升值来摆脱困局。

　　当下进行的所谓人民币汇率改革，无非有两个选择。一是人民币一路碎步小跑，即所谓“稳步升值”；二是人民币一步到位，大幅升值后干脆让它浮动。如此，汇率走势便只有两种可能的结果：对于选项一，可能是人民币持续地维持升值预期或直接继续升值；对于选项二，可能是人民币汇率趋势逆转，掉头向下，出现大幅贬值预期或直接开始贬值。无论出现哪种情况，都将是灾难性的。

　　先说第一种可能。人民币小幅升值后，外界对人民币升值的压力始终存在，如果热钱进入中国，升值的预期就会挥之不去，甚至可能出现人民币长期单边升值的预期，那是十分可怕的事情：所有的企业都急着赶在人民币下一波升值前加速进口；中国在国外的企业、公民和侨民都急于把一些说得清楚和说不清楚的资金汇回国内；一些短期投机资金夹杂在外商直接投资中投入地方政府的怀抱；而贸易融资的顺差在提前收款、延后付款中迭创新高。

　　长此以往，中国经济就很可能陷入日本式“流动性陷阱”之中而不能自拔。所有人都相信人民币将会持续升值，资产泡沫化倾向由此形成，实际消费和实质投资将大幅下降，国内总需求将大幅下降，中国经济将出现通货紧缩、经济增速急剧下滑、利率水平大幅下降。

　　事实上，当下的中国经济体与上世纪80年代的日本经济体具有颇多相似的特征：政府主导性强、金融压抑导致金融市场发展滞后、储蓄转化为投资主要靠银行体系、主办银行制下的“企业亏损，银行救助，政府埋单”的软预算约束等。但与80年代的日本相比，中国又至少缺少两个有利条件：其一，尽管中国拥有巨大的贸易顺差和外汇储备，却远远没有在高附加值的产品上建立起国际竞争力（高附加值产品的国际竞争力直接与一国在多大程度上可以承受一个大的经济倒退相关）；其二，当下中国只是刚刚开始还远远没有能够真正解决发展过程中出现的日益严重的收入分配不平等问题，而日本早在60年代后期就已很好解决了这个问题。

　　对于第二种可能，如果一次性人民币升值两位数以上，贬值预期会很快形成。去问问国内投资者和企业家吧，包括那些天天期待人民币升值的国际投机资本，有谁会真正相信人民币汇率可以长期维持在7之上？一旦大幅升值，投机资本赚得盆满钵溢，他们会立马反过来赌人民币贬值的，那给中国经济留下的是硬着陆和漫长而痛苦的通缩。

　　如此，很可能是美国人希望看到的结果，因为随着中国因素的衰退，全球能源和资源价格将会迅速下滑，美国经济中的通胀压力将会迅速消失，饱受诟病的“双赤”总量自然急剧减少，因为中国为此承担了经济调整的代价。可以预知的是，美元将顺势由弱而强，美联储就可以腾出手来再次削减利率，资产泡沫得以延续，“美元本位”的国际金融秩序进一步得以强化。

　　中国央行现在必须采取强硬姿态、明确的目标，来稳定人民币的市场预期，不能给境外投机资金、国内商业银行、国内外企业、居民任何得陇望蜀的幻想。否则，过去一年的悲剧又要重演：人民币最后升了值，但问题一个也没解决。

(责任编辑：崔宇)