倪勇

　　05年4季度以来，光通信行业出现了回暖并持续至今，我们对此进行了调研、研究，基本形成如下结论。

　　1、三因素促进行业回暖

　　首先，从运营商投资规律看，1999－2001年是高峰时段，也是光通信市场高涨的时期。

一般而言，经过6－7年折旧，该部分资产的帐面价值已经大幅下降，同时技术的升级也使得设备更新需求上升，从而促进对光通信需求有相当程度增长。

　　其次，运营商06年工作会议基本在春节前开完，进而资本支出的速度快于以前；特别地，原来行业预期3G可望本年底开始建设，因此上半年对光通信的加大投资，部分包含了为3G进行的容量准备。

　　最后，“农村信息化”、“村通工程”的实施，尤其是运营商用户增长重心逐渐向中小城市和农村的下移，拉动了农村地区带宽容量的需求，为光通信的成长提供了新的空间。

　　根据我们了解，2001－2002年，运营商骨干网带宽利用率约在30％，但04年底即迅速增加到70％；各省份的情况基本如此。从技术角度讲，超过60％的带宽利用率就难以保证服务质量。上述情况也为本轮光通信的回暖提供了需求基础。

　　2、预计06年光设备市场同比增长10－15％，光纤光缆国内出货量增长15％左右

　　目前，光设备市场增长比较快的产品包括ASON（自动交换光网络）、MSTP（多业务传送平台）以及波分复用产品，SDH产品需求在减少。具体到网络层次上，城域网的需求增长较快。

　　2005年，光设备市场的规模在100－110亿元，预计今年增长10－15％之间。行业结构方面，预计华为超强（市场份额接近60％）、中兴、烽火随后（二者份额分别为10％左右）的趋势难以改变。

　　中国移动、中国网通的光缆集中采购基本完成。预计今年国内需求量为1500万芯公里，较去年同期1300万芯公里同比增长15％。

　　目前国内光纤供应不足，为完成上述需求预计需要大量进口光纤产品。我们了解光缆的价格基本上有5－10％的涨幅，但担心光纤进口的快速增加会带来成本的相应上升。

　　经过2002年以来的行业萧条期整合，目前小的光纤光缆厂商产能基本被淘汰，运营商集中采购加剧了行业向大厂商的整合，因此从结构上看，光纤光缆行业也处于好转时期。

　　此外，从以订单为指标的景气状况看，下半年可能弱于上半年，但预计订单执行因素使得下半年盈利好于上半年。

　　3、期待FTTH（光纤到户）跨越导入至快速成长的鸿沟，预计需1年左右的时间

　　我们判断FTTH处于导入期和快速成长期之间，但其中有一个成本与应用的鸿沟尚待跨越。

　　我们了解，FTTH目前网络加用户终端的每线成本在2000－4000元之间，运营商对于用户的收费也主要以包月为主，按照150元/月计算，静态的成本回收期在13－26个月。同时，在这样的价格下，由于不是大规模生产，设备商亦未有盈利。

　　相较ADSL，运营商目前基本上3个月左右即可以回收成本。考虑到其盈利压力，预计DSL仍将是一段时间内运营商的首选，FTTH成本的鸿沟尚需要一段时间克服。

　　此外，应用上，因为宽带内容的限制，FTTH用户除了速度以外，并没有比ADSL特别是ADSL2+用户更好的宽带体验，也限制了市场的发展速度。

　　我们估计跨越上述鸿沟需要大约1年的时间，待运营商3G首期部署完成，宽带内容进一步丰富以及成本进一步下降后，2007年下半年可能是值得重点关注的开始。

　　4、整体上，我们认为本次行业回暖是个反弹而非大幅反转，预计可持续增长速度在10％左右

　　综合上述分析，我们认为本轮行业回暖是2002－2005上半年行业不景气后的一轮反弹，基于促进行业回暖的3因素分析、盈利压力下运营商投资模式变化，以及3G是07年的投资重点，我们认为反弹的幅度相对有限，06年10％－15％，07年可望继续维持在8－10％左右。

　　行业的投资机会主要在于FTTH进入快速成长期，但预计有成本与内容的鸿沟需要1年左右时间予以克服。在此之前，电信网通的互相渗透、新开发小区的FTTB（光纤到大楼）、FTTC（光纤到小区）将是FTTH的先行方式，并有助于成本降低和内容的丰富。

　　我们建议投资者注意06下半年－07上半年行业景气回落、以及目前相关公司股价过分反映预期的风险。